نظرة جدلية لسياسة الأصول المشفرة في الولايات المتحدة

المؤلف: وانغ يونغ لي

الرابط الأصلي للنص:

في 17 مارس، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) معًا لوائح تنفيذ واضحة لقانون تنظيم الأصول المشفرة، مما حل الخلافات التنظيمية بينهما، وقسمتها إلى خمس فئات مع تحديد الجهات التنظيمية المختصة، وهو نموذج تصنيف وتنظيم يستحق الاستفادة منه. تحتاج الدول إلى النظر بشكل ديالكتيكي في تغييرات سياسة تنظيم الأصول المشفرة في الولايات المتحدة، مع التعلم من تجاربها ودروسها، ولكن يجب أيضًا التمسك بواقعية واتباع السياسات التي تتوافق مع ظروفها الوطنية.

بعد فترة طويلة من الاستكشاف والنقاش والتفكير والتسويات، خاصة مع إصدار قانون “إرشادات وبناء قانون الابتكار الوطني للعملات المستقرة في الولايات المتحدة” (قانون GENIUS) الذي دخل حيز التنفيذ في عام 2025، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) في 17 مارس 2026، الوثيقة التفسيرية والإرشادية لللوائح التنفيذية النهائية لقانون تنظيم الأصول المشفرة (CLARITY Act) برقم 33-11412، بعنوان “تطبيق قانون الأوراق المالية الفيدرالي على أصول مشفرة معينة والمعاملات ذات الصلة”، والتي دخلت حيز التنفيذ ونسخت القوانين السابقة. هذا يعني أن الخلافات والصراعات الطويلة بين الهيئتين التنظيميتين بشأن تصنيف وتنظيم الأصول المشفرة قد تم حلها، وأنهما تتعاونان بشكل مشترك، مع تحديد التصنيفات القانونية لأنشطة التعدين، والرهان، والتغليف، والتوزيع المجاني (Airdrops)، وغيرها، وتحديد الجهات التنظيمية المختصة، مع تغيير النهج السابق الذي كان يعتمد على إنفاذ القانون بدلاً من التنظيم، بهدف دعم الابتكار والأمان والاستقرار في مجال الأصول المشفرة.

هذه خطوة مهمة في تحسين تصنيف وتنظيم الأصول المشفرة في الولايات المتحدة، وتستحق أن تتعلم منها جميع دول العالم في فهم وتصنيف وتنظيم الأصول المشفرة بشكل مناسب، مع ضرورة النظر إليها بشكل ديالكتيكي.

تصنيف وتنظيم الأصول المشفرة في الولايات المتحدة يستحق الاستفادة

دون التأثر بأسماء الأصول المشفرة التي يطلقها المستخدمون، يجب التركيز على خصائصها من حيث نشأتها وتشغيلها، ووظائفها وعوائدها، وتأثيرها ومخاطرها، باستخدام نموذج تقييم “اختبار هووي” (Howey Test) لفهم جوهرها وخصائصها الاقتصادية، وتقسيمها إلى خمس فئات رئيسية (مع التركيز على التمييز بين الأوراق المالية وغير الأوراق المالية)، مع تحديد الجهات التنظيمية المختصة لكل فئة.

1. السلع الرقمية (Digital Commodities)

تشير إلى الأصول التي تنتج وفقًا لقواعد ووظائف داخل النظام المشفر وتعمل بشكل برمجي، وتكون قيمتها بالكامل متعلقة بتغيرات العرض والطلب، ولا تتأثر بجهود إدارة طرف آخر، ولا تمتلك حقوقًا اقتصادية داخلية لتحقيق عوائد سلبية. وتوضح الوثيقة أن البيتكوين (BTC)، والإيثيريوم (ETH)، وسولانا (SOL)، وريبل (XRP)، وأدا (ADA)، ودوغ كوين (DOGE)، وشيبا إينو (SHIB)، ولايتكوين (LTC)، وأباتشي (APT)، وهاواري (HBAR)، وXLM، وXTZ، وبيتكوين كاش (BCH) تعتبر من السلع الرقمية.

السلع الرقمية ليست أوراقًا مالية، وتكون الجهة التنظيمية المختصة بها لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC).

2. الأوراق المالية الرقمية (Digital Securities)

تشير إلى الأصول الرقمية التي تمثل وتعمل على شبكة البلوكشين كأوراق مالية تقليدية (مثل الأسهم، والسندات، والشيكات)، أو التي تمتلك خصائص الأوراق المالية الأساسية (مثل الحاجة إلى استثمار رأس مال للحصول على حقوق ملكية، أو حقوق توزيع الأرباح، أو حقوق استرداد الديون أو الفوائد). وفقًا لذلك، فإن الأصول الرقمية التي يتم إصدارها عبر عملية الطرح الأولي للعملة (ICO) تعتبر أوراق مالية رقمية.

الأوراق المالية الرقمية تخضع لرقابة هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC).

3. العملات المستقرة للدفع (Payment Stablecoins)

تشير إلى العملات المستقرة التي تتوافق مع قانون GENIUS، والتي تصدرها مؤسسات مرخصة ومعتمدة من الجهات التنظيمية، وتربط قيمتها بالدولار الأمريكي أو غيره من العملات، وتستخدم بشكل رئيسي للدفع عبر الشبكة.

يجب أن يتم استبدال العملات المستقرة المصدرة بأصول دولار أمريكي مطابقة للأنظمة، ويمكن استردادها بمبلغ محدد مسبقًا. ويجب ألا تتجاوز كمية العملات المستقرة المصدرة حجم الاحتياطيات، وألا تدفع فوائد أو أرباح تشغيلية على العملات المستقرة المصدرة (أي أن المؤسسة المصدرة تقتصر على عمليات الدفع والتسوية، ولا تتعامل مع الإقراض أو الاستثمار). المؤسسات التي تمارس أنشطة الإقراض أو الاستثمار على العملات المستقرة يجب أن تحصل على ترخيص خاص وتلتزم بالمتطلبات التنظيمية.

كأداة دفع، العملات المستقرة لا تعتبر أوراقًا مالية أو سلعًا رقمية، وتخضع لرقابة هيئة الاحتياطي الفيدرالي (FED) أو مكتب المراقبة المالية (OCC) وفقًا لقانون GENIUS.

4. الأدوات الرقمية (Digital Tools)

تشير إلى الرموز (Tokens) التي تستخدم فقط داخل نظام مشفر معين وتؤدي وظائف أدواتية (مثل تحديد الوصول أو دفع مقابل الخدمات)، ولا يمكن نقلها. على سبيل المثال، نطاقات ENS، وتذاكر NFT الخاصة بـ CoinDesk.

الأدوات الرقمية ليست أوراقًا مالية، وتخضع بشكل رئيسي لرقابة لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) أو مكتب المراقبة المالية (OCC).

5. المقتنيات الرقمية (Digital Collectibles)

تشير إلى الأصول الرقمية التي تستخدم في الجمع أو الاستخدام، وتمثل أعمال فنية، أو موسيقى، أو فيديو، أو بطاقات تداول، أو أدوات ألعاب، أو عملات ميم (Meme Coins)، ويمكن إصدارها ونقلها على الشبكة، وتكون رموزًا (NFTs) مثل CryptoPunks، وChromie Squiggles، وFan Tokens، وWIF، وVCION، وتكون قيمتها بشكل رئيسي متعلقة بالعرض والطلب، وليس بجهود المصدر.

المقتنيات الرقمية ليست أوراقًا مالية، وتخضع لرقابة لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC).

لكن إذا تم تقسيم المقتنيات الرقمية إلى أجزاء (Fractionalized) وسمح للمستثمرين بالحصول على حقوق ملكية، فإنها تعتبر إصدار أو بيع أوراق مالية، لأنها قد تتعلق بتوقعات العائد من قبل المالكين بناءً على جهود الإدارة، وتخضع لرقابة SEC.

ملاحظة مهمة: تُطلق على جميع المنتجات الرقمية التي تحمل أسماء “Coin” أو “Token” اسم “الأصول المشفرة” (Crypto Assets)، وليس “العملات المشفرة” أو “العملات الرقمية”، مما ينفي بشكل أساسي صفتها كعملات. باستثناء العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية، التي تصبح رموزًا على الشبكة مرتبطة بالعملة القانونية، فإن باقي الأصول المشفرة تعتبر أصولًا رقمية خاصة، ولا يمكن أن تكون عملة حقيقية، ولا يُطلق عليها “رموز”.

ضرورة وجود تنظيم مناسب لتطوير الأصول المشفرة وابتكارها

من خلال عملية تشريع تنظيم الأصول المشفرة في الولايات المتحدة، يتضح أنه حتى في الولايات المتحدة، لا يمكن التهاون في تطويرها بسبب تأكيدها على “اللامركزية”، ويجب تطبيق تنظيم فعال ومناسب. يتطلب ذلك فهمًا دقيقًا لطبيعة الأصول المشفرة وآليات تشغيلها، ثم تطبيق تنظيم فعال، وإلا ستواجه مشاكل في عدم القدرة على التنظيم، أو التنظيم المفرط، أو تعدد الجهات، أو التنظيم غير الفعال.

منذ إطلاق البيتكوين رسميًا في عام 2009، ظهرت أنواع كثيرة من الأصول المشفرة، وتوسعت حجم المعاملات، وزادت تأثيراتها عالميًا. لكن، كظاهرة جديدة، مع سعيها لتحقيق اللامركزية، وعدم التنظيم، وتطبيق تقنيات blockchain والتوزيع، تجاوزت فهم الدول، وثار الجدل حول كيفية تصنيفها وتنظيمها، ولم تتفق الدول على ذلك، فبعضها حظرها، وبعضها تركها بدون تنظيم، والبعض يدعمها بشكل نشط. خاصة مع كون الولايات المتحدة، كدولة مركزية لإصدار العملات الدولية، ذات تأثير كبير على النظام المالي العالمي، فإنها تظل منقسمة حول تحديد وضع الأصول المشفرة، ومن يراقبها، وكيفية تنظيمها، مع تنافس بين هيئة SEC وCFTC على السيطرة على تنظيمها. خلال فترة ترامب، كانت مواقف الحكومة غير ودية تجاه الأصول المشفرة، مع دعم تنظيمها بشكل صارم، لكن مع فترته الثانية، بدأ يروج بشكل كبير لها، وشارك أفراد من عائلته في أنشطة مرتبطة بها، وبدأت جهود تشريعية لحمايتها بشكل منظم، مع تصريحات علنية عن رغبة أمريكا في أن تكون مركز تعدين البيتكوين عالميًا، وضم البيتكوين وغيرها من الأصول المشفرة إلى الاحتياطيات الوطنية، ومنع الاحتياطي الفيدرالي من إصدار الدولار الرقمي، مما أدى إلى تغييرات جذرية غير متوقعة. هذا أدى إلى صعوبة في التنسيق الدولي لتنظيم الأصول المشفرة، وانتشار استخدامها في غسيل الأموال، والرشوة، وتحويل الأصول بشكل غير قانوني، مع ظهور عمليات احتيال وتلاعب، مما يهدد السيادة النقدية والنظام المالي الوطني. يتضح أن غياب تنظيم ضروري، خاصة بمشاركة دول كبرى، سيكون كارثيًا.

حتى الولايات المتحدة أدركت أن، على الرغم من أن العملات المستقرة بالدولار يمكن أن تضع الدولار في عالم الأصول المشفرة وتمنحه احتكارًا مطلقًا، مما يعزز مكانة الدولار ويزيد من الطلب على سنداته، إلا أن فقدان تنظيمها قد يضر بمصالحها العالمية، ويؤدي إلى فرض عقوبات مالية طويلة المدى باستخدام أدوات مثل العقوبات على المعاملات عبر العملات المستقرة. لذلك، من الضروري السيطرة على تنظيم العملات المستقرة بالدولار، وتشجيع الابتكار في الأصول المشفرة، واستخدام التوزيع العالمي (بدون حدود) والتداول المستمر على مدار الساعة، لتعزيز السيطرة على العالم. هذا هو السبب الرئيسي وراء دعم إدارة ترامب لتنظيم العملات المستقرة بالدولار والأصول المشفرة، ويعكس استراتيجيتها “أمريكا أولاً”.

ضرورة النظر بشكل ديالكتيكي في تغييرات سياسة تنظيم الأصول المشفرة في الولايات المتحدة

عند تحليل تغييرات تنظيم الأصول المشفرة في الولايات المتحدة، خاصة مع إصدار قانون GENIUS في 2025، وتطوير تصنيف الأصول المشفرة وتحديد الجهات التنظيمية، هناك نقاط مهمة يجب الانتباه إليها:

أولًا، يجب أن نولي أهمية كبيرة لتطور العالم المشفر على الشبكة.

تطوير تقنيات blockchain، والتوزيع، والذكاء الاصطناعي، ودمجها، يدفع إلى ظهور أنواع متعددة من الأصول المشفرة، وربطها بالأصول الواقعية (RWA)، بما في ذلك العملات المستقرة، وتجاوز الحدود الوطنية، وتحقيق تداول عالمي مستمر على مدار الساعة، مما يخلق عالمًا مشفرًا متصلًا ومتداخلًا مع العالم الحقيقي، ويؤثر بشكل عميق على استراتيجيات الدول، ويجب أن نولي اهتمامًا كبيرًا لذلك، مع السعي لاحتلال مراكز قيادية. الأهم هو ما إذا كانت العملة الوطنية ستصبح العملة السائدة في العالم المشفر، وهو عامل حاسم في مكانة الدول.

ثانيًا، يجب أن نطبق تنظيمًا فعالًا يعتمد على فهم دقيق لطبيعة الأصول المشفرة.

وقد قدمت الولايات المتحدة نموذجًا يمكن للدول الأخرى أن تبني عليه، مع ضرورة تصنيف الأصول بشكل أدق وتحديد الجهات التنظيمية والمبادئ ذات الصلة.

ويجب أن يلتزم التنظيم بمبدأ أن الأعمال على الشبكة وخارجها، والتي يشارك فيها نفس الجهات، يجب أن تخضع لنفس الرقابة، لتعزيز المنافسة العادلة. ويجب أن تواكب قدرات التنظيم، مع مراقبة كاملة لعملية إصدار وتداول الأصول المشفرة، دون وجود ثغرات أو تقصير.

نظرًا لطابع التداول العالمي والمستمر على مدار الساعة، فإن ضعف قدرات التنظيم قد يؤدي إلى فتح السوق الوطنية للأصول المشفرة أمام التدفقات الأجنبية، خاصة إذا سمح بمرور العملات الأجنبية (مثل الدولار) عبر العملات المستقرة، مما يهدد سيادة العملة الوطنية واستقرار النظام المالي.

ثالثًا، عند التعامل مع الأصول المشفرة، يجب أن نستفيد من تجارب الولايات المتحدة، مع التمسك بالواقعية، والانطلاق من الظروف الوطنية.

حتى الآن، لم تعد ممارسات الولايات المتحدة دائمًا صحيحة أو قابلة للتحمل، ويجب أن نكون حذرين من تقليدها بشكل أعمى. دعمها لتنظيم العملات المستقرة وتطوير الأصول المشفرة يحمل استراتيجيتها “أمريكا أولاً”، ويهدف إلى تعزيز السيطرة على الدولار، وليس بالضرورة أن يكون عادلًا أو مناسبًا للجميع. دعمها لتطوير العملات المستقرة غير الرسمية، مع حظر إصدار الاحتياطي الفيدرالي أو الحكومة للعملة الرقمية، لا يتوافق مع وظيفة العملة كوسيلة قياس للقيمة، أو وسيلة تبادل، أو أداة سيولة، ويجب أن تكون مدعومة بأعلى مستوى من الثقة أو الاعتماد. في ظل السيادة الوطنية، يجب أن تتجه العملة الوطنية نحو الرقمية والذكية، ويعد عرقلة هذا التطور مخالفًا لقوانين العملة. العملات المستقرة المرتبطة بالعملة القانونية، والتي تعتمد على سندات حكومية أو أصول ذات سوق، يمكن أن تتعرض لتقلبات حادة إذا انخفضت قيمة تلك الأصول بشكل كبير. وإذا لم تكن هناك جهة مركزية تضمن استقرارها، فإنها ستواجه تحديات تنظيمية وفرصًا للمضاربة.

لذا، عند التعامل مع الأصول المشفرة، لا يمكن للدول أن تقلد أو تتبع الولايات المتحدة بشكل أعمى، بل يجب أن تدرس وتفهم بدقة.

بالنظر إلى العوامل السابقة، تواصل الصين موقفها الحاسم في إيقاف عملة اليوان المستقرة (انظر وانغ يونغ لي: لماذا أوقفت الصين بشكل حاسم عملة الاستقرار؟)، وتتمسك بسياسة حظر العملات الافتراضية (الأصول المشفرة)، وتعمل على تعزيز تطوير الرنمينبي الرقمي (انظر وانغ يونغ لي: فهم الجوهر، وفتح آفاق جديدة، وتسريع تطوير الرنمينبي الرقمي)، وتبحث في دعم تطوير الأصول الواقعية (RWA) عبر الربط المباشر للرنمينبي الرقمي، مع السماح حاليًا فقط للمؤسسات المعتمدة من الجهات التنظيمية بإصدار أصول واقعية خارج البلاد، بهدف اكتساب الخبرة، مع وجود اختلافات كبيرة مع السياسات الأمريكية. على الرغم من أن هونغ كونغ أعلنت أن “لوائح العملات المستقرة” ستدخل حيز التنفيذ رسميًا في 1 أغسطس 2025، إلا أنها تتبع نهجًا حذرًا في إصدار تراخيص للمصدرين، حيث أعلنت في 10 أبريل 2026 عن إصدار أول ترخيصين فقط لبنك HSBC في هونغ كونغ، وشركة “أنكوربوينت فاينانس” بقيادة ستاندرد تشارترد، مما يعكس تشجيعًا أكبر للبنوك على دفع العملة القانونية (الودائع) إلى الشبكة مباشرة. وهذه خيارات حكيمة جدًا.