أولاً، فشل المفاوضات في إسلام أباد، والخلافات الجوهرية يصعب التوفيق بينها

في 11 و12 أبريل 2026، وبوساطة باكستانية، عقد الطرفان الأمريكي والإيراني أعلى مستوى من اللقاءات المباشرة منذ عام 1979. على الرغم من انتشار أنباء عن "توصل الاتفاق بنسبة 80%"، إلا أن المفاوضات انتهت بالفشل.

تركزت الخلافات الجوهرية على ثلاث نقاط: الأولى، مدة القيود النووية — طلب الجانب الأمريكي من إيران وقف تخصيب اليورانيوم لمدة 20 عامًا، بينما وافقت إيران فقط على 5 سنوات، والفارق بينهما 15 عامًا؛ الثانية، تصفية اليورانيوم عالي التركيز — طلب الجانب الأمريكي إخراج حوالي 900 رطل من اليورانيوم عالي التركيز بالكامل خارج البلاد، بينما أصرت إيران على بقائه داخل البلاد؛ الثالثة، فتح مضيق هرمز — طلب الجانب الأمريكي فتحه فورًا، بينما وافقت إيران على فتحه فقط بعد التوصل إلى اتفاق سلام نهائي، وطالبت بتعويضات عن الأضرار التي سببها الغارات الجوية خلال ستة أسابيع.

بعد فشل المفاوضات، أعلن ترامب على الفور فرض "حصار مزدوج" على مضيق هرمز، ولم تتوقف القوات الأمريكية عن نشر قواتها خلال المفاوضات — حيث تم نشر أكثر من 15 حاملة طائرات في الشرق الأوسط، وتشكيل ثلاث مجموعات حاملة طائرات بقيادة حاملة الطائرات "بوش" و"لينكولن" و"فورد"، بالإضافة إلى استمرار تعزيز القوات البرية.

ثانيًا، انقطاع شبه كامل في ممرات الطاقة، وتأثر سلاسل التوريد العالمية

انخفض عدد السفن المارة يوميًا عبر مضيق هرمز من حوالي 130 سفينة قبل النزاع إلى 6 سفن يوميًا في مارس، بانخفاض يقارب 95%. يبلغ حجم النقل الطبيعي للنفط حوالي 20 مليون برميل يوميًا، وهو الآن انخفض بشكل حاد إلى 2-3 ملايين برميل يوميًا، مع توجه رئيسي نحو الصين.

نتيجة لذلك، ارتفعت أسعار خام برنت من 80 دولارًا للبرميل إلى نطاق 110-120 دولارًا، وبلغت أسعار المنتجات النفطية في آسيا أعلى مستوياتها على الإطلاق. قدر بنك جولدمان ساكس أن أكثر من 60 منشأة نفطية في الخليج تعرضت لهجمات بطائرات بدون طيار وصواريخ، منها حوالي 50 تضررت، و8 على الأقل تواجه فترات إصلاح طويلة، قد تستغرق شهورًا. حذر مدير الوكالة الدولية للطاقة من أن مستوى أزمة الطاقة الحالية "أشد من تلك التي حدثت في 1973 و1979 و2022 مجتمعة".

ثالثًا، سياسة النقد تتجه إلى مأزق، وتوقعات خفض الفائدة خلال العام تقترب من الصفر

تُظهر عقود الفائدة المستقبلية أن خفض الفائدة في 2026 سيكون حوالي 6 نقاط أساس فقط، وهو أقل بكثير من حوالي 55 نقطة أساس قبل اندلاع الحرب. لا تزال جولدمان ساكس تتوقع خفضًا بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر وديسمبر، لكن المتداولين بدأوا يتخلى عن توقعات خفض الفائدة هذا العام، وبدأ بعضهم في تسعير احتمالية رفعها قبل نهاية 2026. كما أن نموذج CME يُظهر أن السوق يتوقع تأجيل خفض الفائدة إلى سبتمبر 2027.

وفي اجتماع مارس، أبقت الاحتياطي الفيدرالي على معدل الفائدة بين 3.5% و3.75%، وأظهر مخطط النقاط أن الخفض مرة واحدة فقط خلال العام، مع زيادة عدد المسؤولين الذين لا يؤيدون خفض الفائدة من 4 إلى 7. ومع ذلك، فإن معدلات الفائدة طويلة الأجل تتعرض لضغوط بسبب توسع العجز المالي وتوقعات التضخم المستمرة. وتبحث الحكومة الأمريكية عن أكثر من 200 مليار دولار إضافية لتمويل الإنفاق على الحرب، وبلغ ميزانية الدفاع للسنة المالية 2026 حوالي 900 مليار دولار. وارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى أكثر من 4.2% في أوائل أبريل، وما زالت في ارتفاع.

رابعًا، سوق الأسهم تتجه نحو مسار مستقل، وتقييماتها عند مستويات تاريخية متطرفة

مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (PE) وفقًا لمؤشر شيلر (CAPE) يبلغ حاليًا حوالي 40.6، وهو ثاني أعلى قراءة خلال أكثر من 140 عامًا، بعد ذروة فقاعة الإنترنت في عام 2000 التي بلغت 44.2. في نفس الفترة، كانت نسبة السعر إلى الأرباح حوالي 30، ونسبة السعر إلى القيمة الدفترية حوالي 5.56، وهو عائد مخاطرة سلبي (-1%)، مما يعني أن المستثمرين يتحملون مخاطر مقابل رسوم إضافية، وهو أمر نادر جدًا في التاريخ.

بشكل عام، السوق حاليًا في "هدوء قبل العاصفة" — الجميع يعلم أن الحرب قد تندلع، لكن الجميع يأمل في أن تتأجل. تحت ضغط ارتفاع أسعار الفائدة والأزمة النفطية، وصلت تقييمات الأسهم الأمريكية إلى أعلى مستوياتها منذ نهاية عام 1999، حين كانت أسعار النفط مرتفعة جدًا، وكان مؤشر PE أقل من رقم واحد. هل يمكن أن يستمر هذا الانفصال الكبير بين سوق الأسهم وأسواق السندات والسلع والعملات الأجنبية؟ هناك خلافات كبيرة في الآراء. وتجارب التاريخ تشير إلى أن هذا الوضع غالبًا ما يكون مقدمة لوقوع أخطاء في سوق الأسهم. #美伊局势和谈与增兵博弈