مشاهدًا هذا الجنون في الإنفاق التكنولوجي يتكشف وبصراحة، رد فعل السوق واضح جدًا. أبل، مايكروسوفت، وأمازون أعلنت للتو عن أرباح قوية، لكن أسهمها تعرضت لضربة لأن المستثمرين متوترون من أرقام الإنفاق الرأسمالي. أبل تتحدث عن 180 مليار دولار فقط في 2026، ومايكروسوفت وصلت بالفعل إلى 37.5 مليار دولار لكل ربع سنة مع خطط لزيادة القدرة بنسبة 80%، وأمازون تلتزم بـ200 مليار دولار. هذا إنفاق جنوني.

لكن الأمر هنا - بينما الجميع قلق بشأن ما إذا كانت هذه الشركات الضخمة ستتحول فعلاً إلى أرباح من هذا الإنفاق، هناك خيار أوضح: موردي البنية التحتية الذين يتلقون المدفوعات الآن بشكل مباشر.

TSMC هو الواضح. يصنع الرقائق المتخصصة التي تدعم كل هذا، وقفز إنفاقها الرأسمالي من 41 مليار دولار العام الماضي إلى حوالي 54 مليار دولار هذا العام لمواكبة الطلب. على عكس الشركات الضخمة، نموذج أعمال TSMC بسيط - المزيد من الإنفاق على الذكاء الاصطناعي يعني مباشرة المزيد من الرقائق المباعة. كان الإدارة واضحة جدًا بشأن هذا في مكالمة أرباحهم. كما نقلوا الإنتاج إلى الولايات المتحدة لتجنب الرسوم الجمركية والاقتراب من العملاء، وهو ما أعجب السوق فعلاً.

ثم هناك Nvidia. لم تعد تبيع الرقائق فقط - بل تبيع أنظمة متكاملة رأسياً. بمجرد أن يلتزم العميل بمنصتهم، تكاليف الانتقال تكون قاسية جدًا. منتجات السحابة الخاصة بهم مباعة بالكامل الآن، وهم يوسعون نظام Vera Rubin. الإدارة تعتقد أننا لا زلنا في بداية الطريق، وتتوقع أن يصل إنفاق الذكاء الاصطناعي إلى 3-4 تريليون دولار بحلول نهاية العقد مقابل 660 مليار دولار تخطط لهذه الشركات لهذا العام.

Applied Digital هو الورقة الرابحة. تحولت من تعدين العملات الرقمية إلى استضافة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، وتحقق نجاحات مذهلة. وقعت مؤخرًا عقدًا بقيمة 5 مليارات دولار لمدة 15 سنة. إيرادات الربع الثاني زادت بنسبة 250% على أساس سنوي. لا تزال غير مربحة، لكن خسائرها الصافية تحسنت بنسبة 76% إلى 31 مليون دولار. مع مسار الإيرادات هذا، ربما تكون الربحية بعد شهور.

السخرية واضحة جدًا - السوق متوتر بشأن ما إذا كانت أبل وهذه الشركات الكبرى ستعود عليها بعائد استثمار، لكن الموردين؟ يتلقون الدفع سواءً. يذكرني هذا بأهمية تتبع تدفق الأموال أكثر من تتبع السرد.