رئيس البنك المركزي الأوروبي يتساءل عما إذا كانت أوروبا بحاجة حقًا إلى عملات مستقرة باليورو

رئيس البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد استخدمت خطابًا في إسبانيا يوم الخميس لتقديم أحد أوضح تحذيراتها حتى الآن حول ارتفاع العملات المستقرة، بحجة أن صانعي السياسات يخلطون بشكل متزايد بين الأداة والنتيجة ويفشلون في فصل الدور الذي تلعبه العملات المستقرة في المدفوعات عن السؤال الأوسع حول ما يحتاجه البنية التحتية المالية الحديثة فعلاً.

تحدثت في المنتدى الاقتصادي الأول لبنك إسبانيا في أمريكا اللاتينية في قلعة دي بارا، وقالت إن العملات المستقرة انتقلت من زاوية نيش في عالم التشفير إلى مركز النقاش السياسي بسرعة ملحوظة. كانت سوقًا أقل من 10 مليارات دولار قبل ست سنوات، والآن نمت إلى أكثر من 300 مليار دولار، مع الغالبية العظمى مقومة بالدولار الأمريكي وما يقرب من 90% من السوق تسيطر عليها تيثر وسيركل.

وقالت إن هذا النمو أجبر المنظمين على مواجهة مجموعة جديدة من المخاطر، خاصة مع ارتباط العملات المستقرة بشكل أكثر إحكامًا بالنظام المالي الحقيقي. كانت المخاوف واضحة بشكل خاص في أمريكا اللاتينية وأفريقيا، حيث تُستخدم العملات المستقرة بشكل متزايد كمخزن للقيمة أو كوسيلة دفع عملية في دول ذات عملات أضعف. لكن لاغارد قالت إن النقاش قد انتشر الآن بشكل كبير خارج الأسواق الناشئة ويقع بشكل ثابت على رادار الاقتصادات المتقدمة أيضًا.

وأشارت إلى أن أوروبا تحركت مبكرًا مع تنظيم الأسواق في الأصول المشفرة، أو ميكار، الذي أدخل العملات المستقرة ضمن النطاق التنظيمي في عام 2024. لكن في الولايات المتحدة، اتخذ النهج السياسي اتجاهًا مختلفًا جدًا. وقالت إن قانون جينيوس يُصاغ ليس فقط كإجراء لحماية المستهلك والاستقرار المالي، ولكن أيضًا كأداة لتعزيز الدور العالمي للدولار وتعميق الطلب على سندات الخزانة الأمريكية. وتغير هذا التحول، بحسب قول لاغارد، مجرى النقاش بالكامل. السؤال لم يعد هل يجب أن توجد العملات المستقرة، بل هل يمكن لاقتصاد كبير أن يتحمل عدم وجودها.

تحذير رئيس البنك المركزي الأوروبي

بالنسبة لأوروبا، يجادل البعض الآن بأن الحل هو دفع العملات المستقرة المقومة باليورو لتجنب مستقبل من الدولرة الرقمية وتآكل تدريجي للسيادة النقدية. وردت لاغارد على ذلك، قائلة إن الحجة تعتمد على افتراض خاطئ: أن العملات المستقرة لها غرض واحد فقط. في الواقع، قالت، إنها تؤدي وظيفتين مختلفتين جدًا، واحدة نقدية وأخرى تكنولوجية، ويجب أن يعكس الرد السياسي هذا التمييز.

من الجانب النقدي، يمكن للعملات المستقرة أن تسهل تداول العملات الاحتياطية عالميًا ولحفظ المدخرين في الخارج. كما تقلل من الاحتكاكات مقارنة بقنوات الدفع الأقدم، خاصة في المعاملات عبر الحدود. لكن لاغارد جادلت بأن أي مكاسب يجب أن تُوازن ضد عيوب خطيرة.

الأول هو الاستقرار المالي. العملات المستقرة هي التزامات خاصة تحتفظ بقيمتها فقط عندما تثق الأسواق في احتياطيات وسيولة المصدر. عندما تتزعزع الثقة، يمكن أن ينهار النظام بسرعة. أشارت إلى انهيار بنك وادي السيليكون في 2023، عندما كشفت سيركل أن احتياطيات عملة USD Coin كانت موجودة هناك وأن الرمز انخفض مؤقتًا إلى 0.877 دولار.

الخطر الثاني هو نقل السياسة النقدية. إذا حولت الأسر والشركات الأموال من ودائع البنوك إلى العملات المستقرة، فقد يفقد النظام المصرفي مصدرًا رئيسيًا للتمويل، مما يصعب على تغييرات سعر الفائدة أن تنتقل إلى الاقتصاد الحقيقي. في منطقة اليورو، حيث لا تزال البنوك تهيمن على تقديم الائتمان، قالت لاغارد إن ذلك قد يضعف الإقراض ويقوض فعالية السياسة.

لهذه الأسباب، جادلت بأن العملات المستقرة باليورو لن تكون أفضل وسيلة لتعزيز الدور الدولي للعملة. سوق رأس مال أعمق وأكثر تكاملًا، مع قاعدة أصول آمنة أقوى، سيكون أكثر فاعلية بكثير. لكن لاغارد كانت واضحة أيضًا في أن التكنولوجيا وراء العملات المستقرة ليست شيئًا يجب على أوروبا تجاهله.

الابتكار الحقيقي، قالت، ليس الرمز نفسه بل البنية التحتية التي تسمح بتوكن الأصول وتسويتها على تكنولوجيا دفتر الأستاذ الموزع. هذا يخلق إمكانية أن تتم المعاملات والحفظ والتسوية جميعها على منصة برمجية واحدة، مما قد يجعل الأسواق المالية أسرع وأكثر كفاءة وأقل تشتتًا.

ومع ذلك، تبدأ أوروبا من موقف صعب. سلطت لاغارد الضوء على مدى تشتت بنية السوق المالية في القارة، مع مئات من أماكن التداول، وعشرات من المقابلين للتسوية، والعديد من المستودعات المركزية للأوراق المالية عبر الاتحاد الأوروبي. وهذا يتناقض بشكل حاد مع الهيكل المركزي بشكل أكبر في الولايات المتحدة.

قالت إنه إذا لم تبنِ أوروبا بنيتها التحتية العامة للتسوية، فقد تصبح العملات المستقرة بالدولار هي الأداة النقدية الافتراضية في الأسواق المرمزة، مما يعمق الاعتماد الأجنبي على طبقة التسوية نفسها. ومع ذلك، رفضت لاغارد فكرة أن على أوروبا محاربة التكنولوجيا.

بدلاً من ذلك، قالت إن الحل هو بناء بنية تحتية عامة تسمح بالتسوية الآمنة بمال البنك المركزي مع ترك مجال للابتكار الخاص. أشارت إلى مشروع بونتيس التابع لنظام اليورو، والذي من المتوقع أن يوفر التسوية بالجملة من خلال ربط منصات دفتر الأستاذ الموزع ونظام التسوية الحالي للبنك المركزي الأوروبي، TARGET. وقالت إن الاختبارات التي أُجريت في 2024 أظهرت أن النموذج يعمل في الممارسة، مع 50 معاملة عبر تسع ولايات قضائية بإجمالي حوالي 1.6 مليار يورو.

كما أشارت إلى خارطة طريق أبيا، التي نُشرت في مارس، والتي ترسم مسارًا نحو نظام بيئي مالي موحد وقابل للتشغيل البيني بالكامل بحلول 2028. كانت الرسالة الأساسية لاغارد أن أوروبا لا ينبغي أن تكرر ببساطة نموذج العملات المستقرة في الولايات المتحدة. بل يجب أن تبني الأسس أولاً وتصمم إطارها الخاص حول مال البنك المركزي، والأنظمة القابلة للتشغيل البيني، وأسواق رأس مال أكثر تكاملًا.

في رأيها، هذه هي الطريقة الوحيدة للاستفادة من الابتكار الرقمي دون استيراد الهشاشة التي تأتي مع المال الخاص. وقالت بشكل فعال: “السؤال ليس أي عملة مستقرة ستفوز، بل هل تبني أوروبا الميناء الصحيح للإبحار نحوه.” بالنسبة لرئيس البنك المركزي الأوروبي، الجواب واضح: قد تلعب العملات المستقرة دورًا، لكنها لا ينبغي أن تُخدع كأساس للنظام المالي المستقبلي.