سوق الأسهم الأمريكية ارتفعت بنسبة 16% خلال شهرين: لقد حدث ذلك فقط أربع مرات في التاريخ، والأحدث قبل انهيار عام 1987!

الانتعاش القوي في الأسهم الأمريكية خلال الشهرين الماضيين يثير إنذارات تاريخية. مؤشر S&P 500 ارتفع بنسبة 16% من أبريل إلى مايو، وهو مكسب حدث فقط أربع مرات منذ الحرب العالمية الثانية، ثلاثة منها كانت خلال مراحل التعافي بعد ركود، مع سابقة غير ركودية واحدة فقط قبل انهيار "الاثنين الأسود" في 1987 بقليل من الأشهر.
أشار استراتيجي الاقتصاد الكلي في دويتشه بنك، هنري ألين، إلى أن هذا الانتعاش الحالي لا يحدث في سياق تعافي من ركود، مما يجعل المقارنات التاريخية ذات دلالة خاصة. في الوقت نفسه، تظل فروق الائتمان عند أدنى مستوياتها التاريخية، لكن إشارات ضغط المستهلك تتراكم، وتوقعات رفع سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي تتزايد، والفارق بين سوق السندات السيادية والأسهم يستمر في الاتساع. مع تراكم عوامل مخاطرة متعددة، تتركز مخاطر الذيل في السوق بشكل غير معتاد.
كتب هنري ألين في تقريره، "المخاطر ذات الذيل المنتشرة حالياً بارزة بشكل استثنائي، سواء جيوسياسيًا أو في السوق."
سابقة تاريخية نادرة، واحدة فقط في سياق غير ركودي!
حقق مؤشر S&P 500 مكسبًا بنسبة 16% خلال أبريل ومايو، وهو حدث نادر حدث فقط أربع مرات منذ الحرب العالمية الثانية. ثلاثة منها كانت انتعاشات قوية بعد الركود: التعافي بعد جائحة كوفيد-19 من أبريل إلى مايو 2020، الانتعاش بعد الأزمة المالية العالمية من مارس إلى أبريل 2009، والتعافي بعد أزمة النفط الأولى من يناير إلى فبراير 1975. والأخرى كانت من يناير إلى فبراير 1987. في ذلك الوقت، بقيت بضعة أشهر فقط قبل "الاثنين الأسود" في أكتوبر، عندما هبط مؤشر S&P 500 بنسبة 20% في يوم واحد.
أكد هنري ألين أن هذا الانتعاش مدعوم بأساسيات، بما في ذلك الحماس للذكاء الاصطناعي وبيانات اقتصادية قوية، لكن "وتيرة الارتفاع قد كسرت جميع السوابق الحديثة." في اقتصاد لم يخرج بعد من الركود، لم ينتهِ مثل هذا الانتعاش السريع بشكل جيد في التاريخ. بالإضافة إلى ذلك، يتوقع أن يحقق مؤشر S&P 500 رابع سنة على التوالي من المكاسب ذات الأرقام المئوية المزدوجة، وهو رقم قياسي لم يُرَ منذ أواخر التسعينات.
أسواق الائتمان المتفائلة بشكل مفرط، إشارات ضغط المستهلك تتجاهل!
كما أن قوة سوق الأسهم تنتشر أيضًا إلى أسواق الائتمان. فروق الائتمان في الولايات المتحدة وأوروبا أصبحت الآن أضيق مما كانت عليه قبل اندلاع الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، مما يدل على تحمل مخاطر عالية. ومع ذلك، تتراكم إشارات التحذير على مستوى المستهلك. كانت نسبة الادخار في الولايات المتحدة في أبريل فقط 2.6%، وهو مستوى شوهد فقط خلال فترتين في التاريخ: شهر واحد في 2022 (عندما كانت المدخرات الزائدة التي تراكمت خلال جائحة كوفيد-19 تُستهلك)، وقبل الأزمة المالية العالمية مباشرة. في الوقت نفسه، وصل مؤشر ثقة المستهلك في جامعة ميشيغان إلى أدنى مستوى منذ بدء التسجيلات في 1952 في مايو. كما أن بيئة السياسة النقدية تتشدد. من المتوقع على نطاق واسع أن يرفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة هذا الشهر، وتزداد الرهانات في السوق على رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في 2026—معدل تضخم PCE في أبريل في الولايات المتحدة كان 3.8% على أساس سنوي، مما يدعم هذا التوقع.
أشار هنري ألين إلى أنه تاريخيًا، تميل مواقف الاحتياطي الفيدرالي المتشددة إلى التزامن مع اتساع فروق الائتمان، كما رأينا في 2022، أواخر 2018، ومن 2015 إلى 2016. الهدوء الحالي في أسواق الائتمان هو انحراف واضح عن هذا النمط التاريخي.
أسواق السندات وحدها تحت ضغط، والفارق مع الأسهم يواصل الاتساع!
على الرغم من أن سوق الأسهم وسوق الائتمان يظهران مقاومة عالية للمخاطر الجيوسياسية، إلا أن سوق السندات السيادية اتخذ مسارًا مختلفًا تمامًا. خلال الشهر الماضي، اقترب عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات من تتبع أسعار النفط بشكل كامل، متباينًا بشكل حاد مع فئات الأصول الأخرى. في منتصف مايو، وصلت عوائد السندات السيادية إلى أعلى مستوياتها منذ سنوات: ارتفع عائد السندات الأمريكية لمدة 30 عامًا إلى 5.18%، وهو الأعلى منذ 2007؛ وارتفع عائد السندات الألمانية لمدة 10 سنوات إلى 3.19%، وهو الأعلى منذ 2011. في ذلك الوقت، كانت الأسهم على بعد خطوة واحدة من أعلى مستوياتها على الإطلاق، في حين وصلت عوائد السندات إلى مستويات لم تُرَ منذ أكثر من عقد. لم تظهر هذه الفجوة أي علامات على التقارب حتى الآن.
يعتقد هنري ألين أن السندات تسعر التضخم والمخاطر المالية بشكل أكثر مباشرة، مما يجعلها أكثر حساسية للصدمات الجيوسياسية. الفجوة المستمرة بين الأسهم والسندات تعكس في حد ذاتها هشاشة السوق الحالية.
أسعار النفط مستقرة بشكل غير متوقع، وتصبح دعمًا رئيسيًا للأصول عالية المخاطر!
استمر الحصار على مضيق هرمز لفترة أطول بكثير مما كان متوقعًا في البداية، لكن أسعار النفط استجابت بشكل معتدل بشكل مدهش، مما يفسر جزئيًا مرونة الأصول عالية المخاطر. عندما اندلع الصراع بين إيران والولايات المتحدة في 28 فبراير، توقعت البيت الأبيض أن يستمر العمل العسكري من 4 إلى 6 أسابيع. ومع ذلك، لا يزال مضيق هرمز محظورًا حتى اليوم. وفقًا لبيانات بوليماركيت، انخفض احتمال استئناف الملاحة الطبيعية بحلول نهاية يونيو بشكل حاد من حوالي 80% في منتصف أبريل إلى 22%.
ومع ذلك، تظل منحنيات العقود الآجلة للنفط مستقرة نسبيًا. بعد أسبوعين من اندلاع الصراع في 13 مارس، أغلق عقد برنت الآجل لمدة ستة أشهر عند 85.66 دولارًا للبرميل؛ وبحلول 1 يونيو، ظل العقد حول 84.88 دولارًا، تقريبًا دون تغيير.
أشار هنري ألين إلى أنه نظرًا لعدم تغير منحنيات العقود الآجلة للنفط بشكل كبير، فإن المستثمرين لم يقدّروا مخاطر الركود التضخمي الشديد، مما أدى إلى تجنب عمليات البيع الجماعي الأكبر للأصول عالية المخاطر. ومع ذلك، حذر أيضًا من أنه إذا استمر حظر مضيق هرمز، فهل يمكن الحفاظ على هذا الدعم أم لا، يبقى غير مؤكد.