لماذا تستحوذ Crypto.com على الرهان الرابع لصندوق Citadel خلال عام واحد

• تُعد Crypto.com ثالث استثمار لمقرّ Citadel Securities في بورصة عملة رقمية خلال 13 شهرًا، بعد Kraken وRipple.
• كما يشارك Citadel في ملكية منصة رابعة، EDX Markets، التي تقدمت بطلب للحصول على ترخيص بنك ثقة وطني في أبريل.
• في ديسمبر، طلبت Citadel من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تنظيم منصات DeFi التي تتداول أسهمًا مُرمّزة مثل البورصات التقليدية.
• تعطي هذه التحركات مجتمعةً Citadel موضعًا في منصات التداول بالتجزئة، وضمن جهة مؤسسية، وشبكة تسوية.

تتعامل معظم التغطيات مع استثمار Citadel البالغ 400 مليون دولار في Crypto.com على أنه جولة تمويل مستقلة. لكن نظرة إلى نشاط صانع السوق خلال الأشهر الثلاثة عشر الماضية تروي قصة أتم. تعد Crypto.com بورصة العملة الرقمية الثالثة التي دخلت فيها Citadel خلال تلك الفترة، بعد مركز بقيمة 200 مليون دولار في Kraken وجولة بقيمة 500 مليون دولار قيّمت Ripple بـ 40 مليار دولار. كما تأتي بعد أسابيع من تقديم EDX Markets، البورصة المؤسسية التي شارك Citadel في تأسيسها في 2023، بطلب ترخيص بنك ثقة وطني خاص بها، وبعد سبعة أشهر من قول Citadel لـ SEC إن المنصات اللامركزية التي تتداول أسهمًا مُرمّزة ينبغي أن تخضع للقواعد نفسها التي تخضع لها البورصات التقليدية. إن أي واحدة من هذه القصص وحدها لا تتجاوز كونها صفقة صغيرة ذات دلالة محدودة. وعند تجميعها عبر 13 شهرًا، تصف قيام شركة ببناء موضع شراء في كل طبقة تتحرك فيها القيمة المُرمّزة، من مسارات التسوية إلى بورصات التجزئة، مع ممارسة ضغط لرفع تكلفة الطبقة التي لا تملكها. 4 تحركات يقرأها المستثمرون كقصص منفصلة المخطط الزمني أهم من أي حجم صفقة منفرد. شارك Citadel في قيادة جولة Ripple في نوفمبر إلى جانب Fortress Investment Group، مع مشاركة Pantera Capital وGalaxy Digital وBrevan Howard وMarshall Wace أيضًا، ما يمنحه تعرضًا لبنية تسوية XRP Ledger. بعد أسبوعين، ضخ 200 مليون دولار في جولة Kraken البالغة 800 مليون دولار كشريحة استراتيجية ثانوية، خلف مجموعة أولية تقودها Jane Street وHSG وOppenheimer وTribe Capital. في أبريل، قدمت EDX Markets، منصة مخصصة للمؤسسات فقط والتي أنشأها Citadel مع Fidelity وCharles Schwab في 2023، طلبًا للحصول على ترخيص بنك ثقة من نوع OCC وبدأت الاستعداد لمنتج مشتقات KRW/USD تُسوى بالعملات المستقرة. وتختتم Crypto.com تسلسل التحركات.

| Date | | --- | Move | Layer of the Market | | --- | --- | | 5 Nov 2025 | Co-leads $500M round valuing Ripple at $40B | Settlement / payment rails | | 19 Nov 2025 | $200M strategic tranche in Kraken’s $800M round ($20B valuation) | Retail exchange #1 | | 2 Dec 2025 | Formal SEC letter opposing broad DeFi exemptions for tokenized equities | Regulatory positioning | | 1 Apr 2026 | Co-owned EDX Markets applies for OCC national trust bank charter | Institutional exchange, owned outright | | 16 Jul 2026 | $400M stake in Crypto.com ($20B valuation, first institutional round) | Retail exchange #2 |

البورصة التي يمتلكها Citadel بالفعل تحصل صفقات Crypto.com وKraken على عناوين بارزة لأنها تتضمن علامات تجارية معروفة لدى المستهلكين. أما EDX Markets فلا تحصل تقريبًا على أي تغطية، رغم أنها القطعة التي تجعل النمط مفهومًا. أنشأ Citadel EDX من الصفر في 2023 مع Fidelity Digital Assets وCharles Schwab تحديدًا بحيث يمكن للمؤسسات تداول العملات الرقمية عبر هيكل يعكس البنية التقنية للأسواق التقليدية، مع إبقاء الحفظ والتسوية منفصلين عن مطابقة الأوامر. بعد ثلاث سنوات، لم تعد هذه الجهة مشروعًا جانبيًا. سيسمح طلب ترخيص بنك الثقة في أبريل لها بالاحتفاظ بالحفظ وتشغيل التداول لحسابها تحت إشراف اتحادي مباشر، بينما تستهدف المشتقات بالعملة المستقرة سوقًا للصرف الأجنبي يشهد تداولًا يقارب 27 مليار دولار يوميًا. يشتري Citadel في بورصات الآخرين بينما يقوم بهدوء بترقية البورصة التي يتحكم بها بالفعل. الشهر نفسه الذي طلب فيه Citadel من SEC تنظيم DeFi مثل بورصة الأسهم في 2 ديسمبر، قدم Citadel مذكرة مكتوبة إلى فرقة عمل SEC المعنية بالعملات الرقمية جادل فيها ضد الإعفاءات الواسعة للمنصات اللامركزية التي تتداول أسهمًا مُرمّزة من الولايات المتحدة. قالت المذكرة إن كثيرًا من بروتوكولات DeFi، إلى جانب المطورين ومزودي السيولة الموجودين خلفها، تستوفي بالفعل التعريف القانوني للبورصة أو شركة الوساطة-تاجر (broker-dealer) وينبغي تنظيمها على هذا الأساس. وحذرت من أن السماح لها بالعمل تحت قواعد أخف سيؤدي، حسب تعبير الشركة، إلى إنشاء نظامين تنظيميَّين منفصلين لنفس الورقة المالية. دفع مؤسس Uniswap وأنصار DeFi آخرون للخلف علنًا خلال أيام، بحجة أن الموقف لا يتعلق بقدر حماية المستثمرين بقدر ما يتعلق بإبقاء أحجام التداول داخل الوسطاء المرخّصين. يتماشى التوقيت مع بقية ما ورد في القائمة. تعمل كل منصة دخلت فيها Citadel هذا العام، مع طلب ترخيص بنك الثقة والترخيصات الخاصة بالمشتقات لدى Crypto.com، وترخيص وايومنغ لدى Kraken، وطلب ترخيص بنك الثقة المعلق لدى EDX، كوسيط مُرخّص من النوع الذي تقول رسالة Citadel إن الأوراق المالية المُرمّزة ينبغي أن تمر عبره. ستقوم منصة DeFi بلا إذن يمكنها قانونًا مطابقة الصفقة نفسها بدون ذلك الترخيص بتحويل أحجام التداول بعيدًا عن كل استثمار مدرج في هذه القائمة. ما الذي يشتريه النمط فعلاً لصالح Citadel لا يتطلب أي شيء من هذا أن تتحكم Citadel في بورصة واحدة بذاتها؛ إذ إن حصصها في Kraken وCrypto.com كلاهما حصص أقلية. ما تقوم ببنائه بدلًا من ذلك هو حضور ومعلومات عبر المنصات الأكثر احتمالًا لحمل تدفقات الأصول المُرمّزة الخاضعة للتنظيم عندما تستقر القواعد، إضافةً إلى مقعد على الطاولة لتشكيل متطلبات تلك القواعد. إذا انتهى الأمر بتسوية سندات الخزانة والأسهم والمشتقات المُرمّزة عبر بنوك ثقة مرخّصة وصناع سوق مسجلين، فإن شركة لديها حصص في أربع كيانات مؤهلة للقيام بعملية التسوية تبدأ أي تفاوض من موقع أقوى من شركة لا تملك شيئًا. الجزء غير المختبر من الأطروحة النمط حقيقي، لكن لم يثبت أنه مربح على الورق بعد. انخفض تقييم Kraken البالغ 20 مليار دولار في نوفمبر إلى 13.3 مليار دولار بحلول أبريل بعد عملية شراء ثانوية من Deutsche Börse، بانخفاض يقارب الثلث في خمسة أشهر، ما يعني أن حصة Citadel في Kraken تساوي حاليًا أقل مما دفعته. أما بطاقة سعر Crypto.com البالغة 20 مليار دولار فتم تحديدها هذا الأسبوع خلال فترة يتداول فيها Bitcoin قرب 64,000 دولار، ولا يزال منخفضًا بحوالي النصف عن ذروته البالغة 126,000 دولار في أكتوبر 2025. شركة تجمع البنية التحتية لازدهار الترميز تراهن على أفق متعدد السنوات داخل سوق—بحسب الإطار الزمني المتاح حتى الآن—تحرك في الاتجاه المعاكس إلى حد كبير. لم تصدر SEC بعد قرارًا بشأن طلب ترخيص بنك الثقة الخاص بـ EDX أو بشأن السؤال الأوسع الذي طرحته رسالة Citadel في ديسمبر حول كيفية تصنيف بروتوكولات DeFi. وستفعل كلتا القرارات أكثر من أي شيء في بيان الخميس الصحفي لتحديد ما إذا كان هذا الهيكل سيؤتي ثماره.