أول شيء لاحظته في $RIF لم يكن سعره. بل كان مدى ندرة حديث الناس عن ما يحدث فعلاً عندما يحاول بناء بنية تحتية “من داخل بيتكوين” أن يصبح قابلاً للاستخدام في تطبيقات الحياة اليومية. معظم محادثات السوق تتوقف عند أداء الرمز، لكنني أقضي وقتاً أكبر بكثير في متابعة أماكن استقرار السيولة، وما المحافظ التي تظل نشطة بعد زوال الحوافز، وما إذا كان المطورون يستمرون في البناء عندما تخبو حالة الحماس. لطالما كان RIF أكثر إثارة للاهتمام من خلال هذه العدسة مقارنةً بالرسوم البيانية قصيرة الأجل.

تعلمت أن مشاريع البنية التحتية تكشف أولوياتها من خلال السلوك لا من خلال الإعلانات. إذا عاد المستخدمون بعد أن تنكمش المكافآت، فهذا يعني أن شيئاً ما يعمل. وإذا بقيت السيولة قائمة حتى عندما تنتقل الانتباه المضاربي إلى مكان آخر، فهذا أيضاً إشارة أخرى. يوجد RIF داخل منظومة Rootstock، التي ترث نموذج أمان بيتكوين، مع محاولة دعم تطبيقات لم يكن بيتكوين نفسه مصمماً لاستضافتها مباشرة. هذا التموضع يخلق فرصاً، لكنه أيضاً يخلق مقايضات صعبة كثير من المستثمرين يقللون من تقديرها.

لم يواجه بيتكوين أبداً صعوبة في جذب رأس المال. لكنه واجه صعوبة في الحفاظ على إنتاجية ذلك رأس المال، لا مجرد الاحتفاظ بالأصل. كل دورة تنتج موجة جديدة من محاولات فتح سيولة بيتكوين عبر الإقراض أو المدفوعات أو الترميز أو العقود الذكية. تنجح معظم تلك التجارب تقنياً قبل أن تنجح اقتصادياً. لهذا السبب أولّي اهتماماً أكبر بأنماط المعاملات الفعلية من اهتمامي بإعلانات الميزات.

أحد التفاصيل التي أعود إليها باستمرار هو أن تبنّي البنية التحتية نادراً ما يتحرك في خط مستقيم. قد ترتفع أعداد إنشاء المحافظ بسرعة خلال فترات التفاؤل في السوق، لكن استمرار نشاط المعاملات غالباً يروي قصة مختلفة تماماً. لقد رأيت ما يكفي من منظومات البلوك تشين لأعرف أن المستخدمين النشطين أهم بكثير من العناوين المسجَّلة. يمكن لأي شخص إنشاء محافظ. أما التفاعل المستمر مع التطبيقات اللامركزية والجسور وأنظمة الدفع فهو أصعب بكثير في “تصنيعه”.

تشير توجهات RIF إلى أن الفريق يدرك هذا الفرق. بدل محاولة المنافسة مباشرةً مع سلاسل عالية السرعة تطارد أكبر عدد ممكن من المعاملات، يبدو أن المنظومة أكثر تركيزاً على جعل رأس مال بيتكوين قابلاً للعمل داخل بيئات قابلة للبرمجة. قد يبدو هذا بديهياً، لكنه يغير نوع المشاركين الذين يأمل الشبكة في جذبهم. يتصرف حاملو بيتكوين على المدى الطويل بشكل مختلف عن صائدي العائد الذين يدورون كل بضعة أسابيع. يتحرك رأس مالهم ببطء أكثر، لكن عندما يتشكل مستوى الثقة غالباً ما يبقى زمناً أطول بكثير.

تتصرف السيولة بشكل مختلف أيضاً داخل منظومات تركز على بيتكوين. أراقب السيولة لأنها تكشف عادةً نقاط ضعف مخفية قبل أن تصل العناوين الرئيسية. السيولة الضعيفة تخلق تذبذباً مبالغاً فيه. السيولة العميقة تشجع المشاركين الأكبر على الدخول مع مخاطر تنفيذ أقل. لم تكن تحديات RIF تتمثل يوماً في جذب الفضول. السؤال الأكبر هو ما إذا كان مقدمو السيولة يعتقدون أن المنظومة قادرة على توليد طلب مستدام على المعاملات، وليس مجرد حجم مؤقت مدفوعاً بالحوافز.

لقد رأيت هذا النمط عبر عدة شبكات بلوك تشين. غالباً ما تنتج برامج الحوافز أرقاماً مبهرة لمدة بضعة أشهر. ترتفع أحجام التداول بسرعة. يصعد إجمالي القيمة المقفلة. تحتفي وسائل التواصل الاجتماعي بمحطات جديدة. ثم تنتهي الحوافز، وينخفض النشاط إلى النصف. هنا تحديداً يصبح اهتمامي شخصياً. تعكس الاحتفاظ العضوي دائماً قصة أكثر صدقاً من الحملات الترويجية.

يستحق سلوك المطورين الاهتمام بالمستوى نفسه. يخصص المطورون وقتهم كما يخصص المستثمرون رأس المال. لا يحب أي فريق الغموض. إذا ظلت المستودعات نشطة، وتحسنت الأدوات، وتطورت الوثائق، واستمر تكامل الأنظمة رغم ظروف السوق الصعبة، فعادةً ما تكون هذه علامة على قناعة طويلة الأمد أقوى من أي حملة تسويق يمكن أن تقدمها. تبقى البنية التحتية لأن بناة يواصلون الظهور، لا لأن المتداولين يلاحظون الرمز لفترة قصيرة.

تضيف الأمان طبقة أخرى من التعقيد. البناء حول بيتكوين يرث بطبيعته درجة من المصداقية، لكن كل طبقة إضافية تخلق افتراضات تشغيلية تستحق التدقيق. توسع الجسور وتنفيذ العقود الذكية والبنية التحتية للمحافظ وقابلية التشغيل البيني الوظائف، لكنها توسع أيضاً مساحات الهجوم المحتملة. لا توجد نسخة من بنية تحتية للبلوك تشين تلغي المقايضات. كل تحسين في سهولة الاستخدام يضيف تعقيداً في مكان آخر. أفضّل المنظومات التي تعترف علناً بتلك المقايضات بدل الادعاء بأنها لا توجد.

كما تستحق اقتصاديات الرموز منظوراً أكثر صبراً. كثير من المشاركين في السوق يقيمون الرموز المنفعة تقريباً بشكل حصري من خلال الطلب المضاربي. أعتقد أن هذا تقييم ناقص. المهم هو ما إذا كان الرمز يظل مرتبطاً بالنشاط الفعلي للشبكة عبر عدة دورات سوقية. إذا نما استخدام الشبكة بينما يبقى طلب الرمز منفصلاً، فإن الحوافز في النهاية ستتشوه. وإذا نما طلب الرمز دون مشاركتها المقابلة من جانب الشبكة، فعادةً ما تتقدم المضاربة على الأساسيات. الأنظمة السليمة تضيق تدريجياً تلك الفجوة بدلاً من توسيعها.

تدعم بنية السوق هذا المعنى. خلال فترات التذبذب المرتفع، غالباً ما تسيطر أحداث التصفية على الاهتمام. تختفي المراكز الكبيرة ذات الرافعة خلال دقائق، ومع ذلك لا يتغير جوهر الشبكة إلا قليلاً. أحاول فصل اكتشاف السعر عن تطوير البنية التحتية لأنهما غالباً يعملان على جداول زمنية مختلفة تماماً. يمكن لتصفية قصيرة الأجل إعادة تشكيل الرسوم البيانية بين ليلة وضحاها، لكن نادراً ما تغيّر ذلك خرائط الطريق للمطورين أو مشاركة المدققين أو قرارات تخصيص رأس المال طويلة الأجل.

من السمات التي بدأت أقدرها أكثر هي الاتساق التشغيلي. تكافئ أسواق العملات المشفرة السرعة، لكن البنية التحتية تكافئ الاعتمادية. المشاريع التي تعيش عبر عدة دورات ليست دائماً تلك التي تملك أكثر السرديات ضجيجاً. غالباً ما تكون تلك التي تعمل بهدوء على تحسين جودة التنفيذ، وتوسيع التكاملات، وتقليل الاحتكاك، والحفاظ على قدر كافٍ من الاستقرار يجعل المؤسسات والمطورين والمستخدمين على المدى الطويل يبدؤون تدريجياً بالارتياح للاعتماد عليها.

لا يعني ذلك أن النجاح مضمون. المنافسة على البنية التحتية المرتبطة ببيتكوين أصبحت أكثر شدة. تتنافس حلول الطبقة الثانية، وبروتوكولات قابلية التشغيل البيني، ومنتجات بيتكوين المرمزة، ومنظومات العقود الذكية البديلة، جميعها على أحواض سيولة مشابهة. يتبع رأس المال الكفاءة، ولا يبقى المستخدمون أوفياء غالباً إذا قدمت شبكة أخرى تنفيذًا أفضل بشكل ملموس أو تكاليف أقل. لا يزال يتعين على RIF كسب الاهتمام باستمرار بدل افتراض أن علامة بيتكوين وحدها ستكفي لقيادة التبني.

عندما أراجع أي مشروع بنية تحتية، أسأل نفسي سؤالاً بسيطاً: إذا اختفى التداول المضاربي لمدة ستة أشهر، فما النشاط الذي سيظل موجوداً؟ الإجابة تكشف أكثر بكثير من أي مخطط للرمز. بالنسبة لـ RIF، لا تكمن القصة الحقيقية في ما إذا كان الناس مستعدين للتداول أثناء فترات التقلب. بل في ما إذا كان المطورون يستمرون في البناء، وما إذا كان رأس مال بيتكوين يواصل إيجاد استخدام منتج داخل المنظومة، وما إذا كان المستخدمون يعودون لأن الشبكة تحل مشكلات عملية بدلاً من مجرد تقديم حوافز مؤقتة. هذا هو الفرق بين بنية تحتية تعبر دورة سوق وتبقى، وبنية تحتية تصبح بهدوء جزءاً من أساسيات السوق.

#GUSDYieldRisesto3.8%