🌍 أصبح عمل Gate «Global Finance Double Concerto» متاحًا رسميًا الآن!

#夏日创作营 ستجعل الذهب التالي منك مذهولاً…

في 30 يونيو، جعلت أسعار الذهب على لوحة لندن أصحاب المراكز يلتقطون أنفاسهم بقلق. في ذلك اليوم، واصل سعر الذهب الهبوط المتواصل، حتى لامس أدنى مستوى 3942.43 دولاراً للأونصة، واختَرَق حاجز 4000 دولار بشكل “صريح”، مسجلاً أدنى مستوى جديد منذ 2026. وعلى منصات التواصل الاجتماعي، عادت بسرعة أطروحة “انتهت تماماً سوق صعود الذهب” إلى الواجهة. لكن حالة الذعر لم تدم. ومع وضوح تميّز “قيمة الذهب مقابل السعر”، تدفقت السيولة الشرائية باستمرار، ليشهد سعر الذهب ارتداداً في يوليو، وقد ثبت حالياً فوق 4050 دولاراً للأونصة، واستعاد المتوسطات المتحركة لخمسة أيام و10 أيام و20 يوماً. هذه ليست ارتداداً تقنياً عابراً. خلال الأسابيع الثلاثة الماضية، تعرض حاجز 4000 دولار للاختبار من قبل المضاربين على الهبوط عدة مرات، وكلما تم اختراقه يتم سحبه سريعاً للعودة.

ثم يبرز سؤال حاد: عندما كانت كل “المعوقات” التي ضربت السوق في النصف الأول لا تزال قائمة، لماذا لا يتحرك الذهب إلى أسفل؟

الإجابة هي أن الانعكاس الهبوطي العنيف للذهب كان قد دفع توقعات السوق المتشائمة إلى أقصى حدودها في وقتٍ مبكر.

عند استعراض مجريات النصف الأول بأكمله، وصل سعر الذهب في 29 يناير إلى أعلى مستوى تاريخي عند 5598.75 دولاراً للأونصة. في ذلك الشهر، رغم ظهور تراجع عند نهاية الشهر، إلا أنه حقق ارتفاعاً قوياً بنسبة 13.01%، ثم واصل الصعود في فبراير بنسبة 8.91% أيضاً، وفي تلك الفترة كان زخم المشترين في ذروته. غير أنه ابتداءً من مارس انقلب المشهد سريعاً؛ حيث هبطت مارس و أبريل و مايو و يونيو على التوالي بنسبة 11.54% و1.02% و1.80% و11.69%. وخلال نصف سنة واحدة، بلغت أكبر موجة تراجع من القمة نحو 30%، وتم سحق ثقة المشترين شبه بالكامل. الضغوط الثلاثة التي أنهكت سعر الذهب تم إطلاقها بشكل متركز بين مارس ويونيو. فقد دفعت المواجهة بين إيران والولايات المتحدة أسعار النفط إلى الارتفاع، وتجدّدت توقعات لزوجة التضخم. كما أطلق رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الجديد ووش إشارات “حمائمية” (مائلة للتشدد)، فتبدلت توقعات السوق من “خفض الفائدة 3 مرات خلال العام” إلى “قد يحدث رفع للفائدة مرتين خلال العام”. ارتفع مؤشر الدولار ومردودات سندات الولايات المتحدة بالتزامن، ما رفع بشكل كبير تكلفة الاحتفاظ بالذهب غير المدرّ للعائد. ومع توالي الضغوط الثلاثة بشكل حلقي، تراجع الذهب خطوة بخطوة؛ وبلغت الخسارة في الربع الثاني على أساس ربع سنوي 14.17%، مسجلاً أسوأ أداء ربع سنوي منذ 2013.

لكن ما يعنيه الأمر أيضاً هو أن هذا الهبوط المتواصل لمدة 4 أشهر، وبحجم صادم، أتاح امتصاصاً كافياً لتلك السلبيات، ووضع الأساس لوقف النزيف والاستقرار في يوليو. مع دخول يوليو، تغير نمط تعامل السوق مع السلبيات جذرياً. وأوضح إشارة تتمثل في أن السلبيات ما زالت تتواصل في الظهور، لكن سعر الذهب لم يعد يسجل أدنى مستويات جديدة. في الفترة الأخيرة، تصاعدت حدة المواجهة بين إيران والولايات المتحدة مرة أخرى، وارتفع خطر تعطل الشحن في مضيق هرمز، وبلغت الزيادة في أسعار النفط الخام العالمية في يوليو أكثر من 25%. وبحسب منطق السنوات السابقة، كان من شأن ارتفاع النفط أن يعزز توقعات التضخم وبالتالي يقوي توقعات التشديد النقدي، وصولاً إلى الضغط على الذهب. لكن هذه المرة، ارتفع فعلاً مؤشر الدولار ومردودات سندات الولايات المتحدة وفقاً لذلك، ومع ذلك لم ينخفض الذهب؛ بل شهد حركة مستقلة للهبوط ثم الارتداد القاع.

في التحليل الفني، يُعد “عدم الانخفاض رغم ضرورة الانخفاض” إشارة على منتهى الدلالة. عندما يواجه السوق سلبيات واضحة ثم يرفض التراجع، فهذا غالباً يعني أن قوة البائعين قد استنفدت، وأن موازنة القوة بين المشترين والبائعين تشهد انعكاساً جذرياً.

تاريخياً، ظهرت السمات نفسها في ثلاث مرات بارزة لقيعان الذهب خلال 2015 و2018 و2022. كانت الأخبار السلبية تتواصل في الصدمات، لكن السعر ظل متماسكاً عند دعم محوري، ثم لم يَستثنِ ذلك أي مرة لاحقة من بدء موجة صعود اتجاهية. أما الآن، فإن حالة التراشق المتكرر عند حاجز 4000 دولار لسعر الذهب تعيد تنفيذ “هذا السيناريو الكلاسيكي” نفسه.

وبعيداً عن إشارات التحليل الفني، فإن “عدم الانخفاض رغم ضرورة الانخفاض” يستحق اهتماماً خاصاً أيضاً لأنه يستند إلى ثلاث دفعات صعودية على وشك أن تتعاقب.

الدعم الأول الذي يدفع الذهب إلى الاستقرار يأتي من تبدل “نمط” التداول في أسواق الأسهم. خلال السنوات الماضية، وبدفع موجة الذكاء الاصطناعي، واصلت الأسهم التقنية العالمية اتجاهها الصاعد، وتدفقت سيولة هائلة إلى تلك الأسهم، ما خلق تفريغاً واضحاً لصالحها على حساب الذهب. لكن بعد يوليو، ظهرت بوضوح علامات فتور في أداء الأسهم التقنية؛ إذ أدى سحب الرافعة المالية في السوق الكورية إلى تراجع عام للأسهم التقنية عالمياً، وانتشرت بسرعة آثار “خسارة الأموال” في السوق. عندما تتلاشى آثار جني الأرباح في الأسهم التقنية، تنخفض تلقائياً شهية المخاطرة، وتحتاج بعض السيولة التي انسحبت من تلك الأسهم إلى ملاذ جديد. والذهب، بوصفه أصلاً تقليدياً للتحوط، يجمع بين خصائص مقاومة التضخم وتقليل مخاطر تنويع المحفظة؛ لذا يدخل تلقائياً ضمن نطاق تفكير سيولة “الاستثمار التمويلي/التوزيعي”.

الدفع الثاني، والأهم، يأتي من تراجع “على الهامش” في أساسيات الاقتصاد الأميركي. في يونيو، انخفض مؤشر CPI في الولايات المتحدة على أساس سنوي من 4.2% إلى 3.5% بشكل حاد، وهو أقل بكثير من توقعات السوق، كما تراجع مؤشر CPI الأساسي على أساس سنوي إلى 2.6%، ما يعني أن سرعة تخفيف ضغوط التضخم تجاوزت تقديرات مجلس الاحتياطي الفيدرالي. كذلك ينبغي التنبه إلى إشارات سوق العمل: في يونيو، لم يتجاوز عدد الوظائف الجديدة في تقرير الوظائف غير الزراعية 5.7 آلاف فقط، وهو أقل بكثير من التوقعات البالغة 11.5 ألفاً، كما تم تعديل بيانات الشهرين السابقين إجمالاً بالخفض بمقدار 7.4 آلاف وظيفة. وتزداد بذلك مخاطر تعثر الاقتصاد الأميركي. الانقسام “بنمط حرف K” في الاقتصاد الأميركي يضع أيضاً الأساس لتغيير توجهات السياسة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي. إذ ما تزال صناعة التكنولوجيا المرتبطة بالذكاء الاصطناعي محافظة على أجواء عالية من التفاؤل، لكن القطاعات التقليدية مثل التصنيع والتجزئة والعقارات تواصل الضغط عليها، كما أن نمو الدخل الفعلي لدى السكان صار أقل من التضخم، لتضعف تدريجياً قوة الاستهلاك. وبمجرد أن تقل “الاستجابة/الأثر الحدي” من الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي، ستظهر بسرعة ضغوط الهبوط على الاقتصاد الأميركي، وربما يتحول موقف مجلس الاحتياطي الفيدرالي بسرعة.

أما الدفع الثالث، وهو الأكثر صلابة على مستوى الأساس، فيتمثل في استمرار مشتريات الذهب من قبل البنوك المركزية حول العالم. ويظهر في أحدث مسح سنوي للمدخرات لدى البنوك المركزية أصدرته جمعية الذهب العالمية أن 45% من البنوك المركزية تخطط بشكل واضح لزيادة حيازاتها من الذهب خلال الـ 12 شهراً المقبلة. وهذه النسبة أعلى بكثير من 29% في 2024، وتُسجل رقماً قياسياً تاريخياً. كذلك، يتوقع 83% من المشاركين أن يرتفع نصيب الذهب ضمن أصول الاحتياطي في بلدانهم خلال السنوات الخمس المقبلة. هذه المشتريات الرسمية “الصلبة” تشبه وضع وسادة أمان سميكة تحت سعر الذهب في القاع، ما يجعل احتمالات هبوط الذهب بقوة دون 4000 دولار منخفضة جداً. تحديد منطقة القاع لا يعني تلقائياً أن السوق سيتحول فوراً إلى سوق صعود أحادي الاتجاه.

على المدى القصير، قد يظل اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في يوليو يطلق إشارات أكثر ميلاً للتشدد، كما أن مؤشر الدولار ومردودات سندات الولايات المتحدة ما زالا يحتمل أن يواصلا الصعود؛ لذلك من المرجح أن يستمر الذهب في التذبذب والتمهيد فوق مستوى القاع داخل نطاق 4000 إلى 4300 دولار، ولا يُستبعد اختبار دعم 4000 دولار مرة أخرى.

أما بالنسبة للمستثمرين العاديين، فأسوأ ما يمكن فعله حالياً هو “الدخول بحجم كامل” للشراء عند القاع مع رهانه على انعكاس فوري. والأكثر أماناً هو اعتبار الذهب جزءاً من تكوين المحفظة، والبدء في بناء المراكز على دفعات عند تراجع السعر، مع استبدال الوقت بالمساحة.

وبالنظر إلى ما سبق من نقطة اليوم، يبدو أن الهبوط الحاد في النصف الأول أقرب إلى “تصحيح فني” ضمن مسار سوق صاعد طويل، وليس نهاية الاتجاه. منطق التسعير الأساسي للذهب، بما في ذلك التراجع طويل الأمد في منظومة الثقة بالدولار، واستمرار الاضطراب في البنية الجيوسياسية العالمية، واحتياجات تنويع الاحتياطيات لدى البنوك المركزية في مختلف الدول، لم يتغير جوهرياً. عندما تنتقل مشاعر السوق من تفاؤل شديد إلى تشاؤم شديد، وعندما تكون جميع السلبيات قد انعكست بالفعل في الأسعار، وعندما تقوم البنوك المركزية بشراء الذهب “بالمال الحقيقي” بشكل مستمر قرب خط 4000 دولار، تصبح ملامح منطقة القاع واضحة جداً. وبالنسبة للمستثمرين أصحاب الأفق المتوسط والطويل، يظهر الذهب في هذا الموضع مقارنةً جيدة بين المخاطر والعوائد، وتنافذ فترة التخصيص المناسب بدأ ينفتح. $XAUUSD ‌