#夏日创作营 هل SpaceX حلمٌ أم كابوس!

رجلُ “الرجلُ الحديدي” في النهاية إنسانٌ، لا إله. فجوهر الأعمال التجارية ليس خلق الأساطير، بل توليد القيمة. واهتزاز سهم SpaceX في البورصة يثبت هذه الحقيقة بالضبط.

عندما عاد السوق من هوس الاكتتاب العام الأولي إلى عقلانيةٍ أكبر، بدأ المستثمرون يتفحصون كل بندٍ إنفاق بدقةٍ متناهية، وكل عملية إطلاق، وكل بيانات تشغيل لكل قمرٍ صناعي.

في 12 يونيو، يومه الأول في البورصة، بلغ سعر إغلاق أكبر اكتتاب عام أولي في التاريخ بقيمة 86 مليار دولار—SpaceX—160.9 دولارًا، بارتفاعٍ تجاوز 19% مقارنة بسعر الإصدار البالغ 150 دولارًا. وبعد 3 أيام من الإدراج فقط، قفز السهم 50%،

وفي 16 يونيو وصل إلى أعلى مستوى تاريخي عند 225.6 دولار، ما انعكس على تقييمٍ إجمالي للسوق قدره 2.66 تريليون دولار، إذ تجاوز لفترة وجيزة شركة أمازون ليدخل قائمة أكبر خمس شركات مُدرجة في العالم من حيث القيمة السوقية، وأصبح إيلون ماسك أول “ملياردير بتريليون” في العالم.

لكن ابتداءً من 22 يونيو، هبط سهم SpaceX في يومٍ واحد بنسبة 16.4%، وتبخر 4000 مليون مليار دولار من القيمة السوقية، مسجلًا ثاني أكبر انخفاض يومي في تاريخ الأسهم الأميركية؛

في 7 يوليو، وبعد إدراجه ضمن مؤشر ناسداك 100، سجل أول يوم تداول تراجعًا بنسبة 6.83%، ليفشل في البقاء فوق سعر 150 دولارًا عند الافتتاح؛

في 15 يوليو، للمرة الأولى هبط السهم داخل الجلسة تحت سعر إصدار 135 دولارًا، ثم واصل الإغلاق بخسائر في أربعة أيام تداول متتالية؛

في 16 يوليو، أُجبر “ستارشيب” على إيقاف الإطلاق بسبب عطلٍ في المحركات؛

في 21 يوليو، بعد إشعال صاروخ “فالكون 9” تم إيقاف الإطلاق بشكلٍ عاجل. خلال أقل من شهر، انخفض سعر SpaceX من ذروة 225 دولارًا إلى النصف تقريبًا، وتبخرت قيمةٌ سوقية تتجاوز 1 تريليون دولار. وتقلصت ثروة ماسك من 1.45 تريليون إلى 760 مليار دولار. وحتى وقت إعداد هذا التقرير، كانت SpaceX قد خرجت للتو من سلسلة هبوط استمرت سبعة أيام متتالية؛ وأدنى سعر وصل إلى 119.68 دولارًا. ولُقب “ملياردير بتريليون” لدى “الرجل الحديدي” ماسك لم يستمر أكثر من أسبوعين. وحتى قصة الفتاة الآسيوية التي تحمل وشم زر إشعال صواريخ SpaceX لم تستطع الصمود أكثر من شهر. من أول اكتتاب عام أولي “لعالم الفضاء” إلى تحقيق “كسر السعر” (تحت سعر الإصدار)، قطع شهرٌ واحد الطريق الذي يستغرقه عادةً عامٌ كامل لدى غيره!

قبل شهرٍ واحد فقط، كانت هذه الشركة ما يشبه “ابن الحظ” في أسواق المال العالمية، “نور البشرية”. ماسك ليس فقط الحالم الذي يمنح البشرية حلم الوصول إلى المريخ بعد خمس سنوات، واستكشاف أعماق الكون خلال عشر سنوات، بل أيضًا صانعُ الثروة الذي جعل آلاف الموظفين الأوائل تتجاوز ثرواتهم المليون. لكن أخطر ما في ماسك لم يكن أبدًا إرسال الناس إلى المريخ، بل تحويل أعمالٍ فضائية كانت تُحرق المال حتى يتصاعد الدخان إلى صفقةٍ مُحكمة مُغلّفة كأنها علمٌ يمكن إدراجه في البورصة وجمع التمويل عبره، ويمكن أن يقود الموظفين إلى الثراء السريع. فإذا اكتفيت بإعدادات المؤتمرات الصحفية ونظرت فقط إلى الشرائح، فستبدو كقفزةٍ جديدة في تطور حضارة البشر. سيرسم ماسك مسارًا جديدًا مثل فرديناند ماجلان، يفتح طريقًا جديدًا بين الإنسان والفضاء. لكن عندما تدقق في دفاتر الحسابات، وفي هيكل الملكية، وفي سلسلة الإمداد، وتفهم المنطق الأساسي، ستكتشف حقيقةً موجعة: إن SpaceX لا تبيع “هل” ستصل إلى النجوم والفضاء… بل تبيع سردية الندرة، وتبيع موقعًا احتكاريًا، وتبيع العالم كله استمرار “التعلق” بأسطورة ماسك. أنت تظن أنك اشتريت تذكرة للهبوط على المريخ، أو سفينة تقود إلى المستقبل، لكن في الحقيقة ما اشتريته هو مجرد وقودٍ لإطلاق تقييم الشركة إلى السماء. وهذا الوقود يحترق الآن بوتيرةٍ يمكن رؤيتها بالعين المجردة.

لأن نموذج SpaceX التجاري—في جوهره—هو عملية “تحكّم/مُحكَمَة” في “الربح من السردية” (Narrative Arbitrage). هل هي فعلاً صناعة أساطير تُصبح ثروة؟ أم صناعة أسطورة “سالبة”؟ دعونا نفكك خطوةً خطوة كيف تعمل “المضاربة السردية” لدى SpaceX.

في فبراير 2026، تم دمج شركة xAI المنيتة بخسائر ومنصة X في SpaceX، عبر عملية استحواذ على شكل أسهم بالكامل. جرى بذلك إعادة تعريف شركات الفضاء التقليدية على أنها “الشركة العالمية الأولى التي تقدم بنية تحتية عامة على مستوى الفضاء للذكاء الاصطناعي”، مع إحلال قصة “مراكز بيانات مدارية” و”شبكة ستارلينك + حوسبة xAI” كحلقةٍ مغلقة بدل نموذج تقييمٍ أحادي قائم على إطلاق الصواريخ. ثم جرى “التحاكي القسري” مع عمالقة الذكاء الاصطناعي مثل نفيديا بدل أسهم الصناعة التقليدية، لرفع مساحة التقييم. وفي الوقت نفسه، تم تنفيذ هذا الاندماج/الضم عبر قرض جسري بقيمة 200 مليار دولار، حُوِّلت بموجبه ديون السندات غير المرغوبة الخاصة بـ xAI وX بقيمة 175 مليار دولار إلى الميزانية العمومية لـ SpaceX، مع اتفاق على سدادها بعد طرح SpaceX في البورصة بستة أشهر. وهذا يعادل تغليف “كُومة من البطانيات الساخنة” بورق ذهب عنوانه “ذكاء اصطناعي فضائي”، ووضعها في أفواه المستثمرين الذين يشاركون بالفعل في الاستثمار أو سيشاركون قريبًا.

في مايو 2026 وبداية يونيو، وقّعت SpaceX على التوالي عقودًا طويلة الأمد للحوسبة مع Anthropic (12.5 مليار دولار شهريًا) ومع Google (قرابة 9.2 مليار دولار شهريًا). وبلغ مجموع الدخل المتكرر المحجوز أكثر من 2.1 مليار دولار شهريًا. وعند الإفصاح عن هذه الصفقات قبيل الاكتتاب، كان الهدف الجوهري هو توثيق تقييمٍ مبالغ فيه عبر قصة الذكاء الاصطناعي.

على الرغم من أن أعمالها في مجال الذكاء الاصطناعي (xAI) كانت لا تزال في حالة خسائر ضخمة آنذاك (خسائر Q1 في 2026 بلغت 2.5 مليار دولار)، فإن هذه العقود جعلت السوق يقتنع بإمكانات تحقيق الأرباح، ودعمت تقييم الاكتتاب العام بقيمة تصل إلى 1.77 تريليون دولار. وفي نشرة الاكتتاب، جرى الإعلان عن أن حجم السوق المحتمل يقدر بـ 26.5 تريليون دولار (مصدره أساسًا تخيلات حول الذكاء الاصطناعي وقدرات الحوسبة). كما أبرزت النشرة أن انخفاض تكلفة “ستارشيب” بعد اكتمال إعادة استخدامه بالكامل سيصل إلى مستويين عدديين تقريبًا، بما يصنع وهم “انفجارٍ مؤكد”. وفي 4 يونيو 2026: تم بدء جولة ترويجية، وصُممت استراتيجية “التسويق بالجوع” لخلق ندرةٍ في الأسهم، مع خطة لإصدار نحو 556 مليون سهم بسعر 135 دولارًا للسهم لجمع 750 مليار دولار. من جهة، لم يُطرح في الاكتتاب سوى 4.2% من إجمالي الأسهم المتداولة، لتوليد الندرة. ومن جهة أخرى، تم إتاحة الاكتتاب في الأسهم المتداولة للجمهور من المستثمرين الأفراد، وتخصيص 20% من المقاعد لهم، مع استخدام “هوس المستثمرين الأفراد” وبنية “تدفق حر منخفض + مشاعر مرتفعة” لإثارة التهافت ورفع سعر السهم في يوم الإدراج الأول.

في 12 يونيو 2026: تم الإدراج رسميًا، وقفز السهم بعنف. بعد إدراج SpaceX في ناسداك، ارتفع سعر السهم بنحو 20% في أول يوم، ثم واصل الصعود في عدة جلسات تداول، لتقترب قيمة السوق من 3 تريليون دولار لفترة. وتجاوز معدل السعر إلى المبيعات (P/S) 100 مرة. والاقتراب الشديد من انخفاض نسبة الأسهم الحرة (4.2%) إلى جانب الشراء المحموم من قبل المستثمرين الأفراد (صافي شراء 405 مليون دولار خلال أول 5 أيام تداول) عملا معًا على تضخيم تقلبات السهم، وتحقيق أثر “التلاعب بالقيمة السوقية”.

في 14 يونيو 2026: تم تفسير تفاصيل نشرة الاكتتاب من قبل وسائل الإعلام، حيث كشفت أن ماسك استخدم هيكل ملكية متعددة الفئات (الفئة B: سهم واحد يساوي 10 أصوات) وبرنامج تحفيز بعنوان “التحدي الأقصى”. ومن خلال هيكلي A وB، يمتلك ماسك نحو 82.4% من حقوق التصويت في SpaceX، بينما انخفضت بعد الاكتتاب إلى نحو 82.3% نتيجة التخفيف. يمنح هذا الهيكل الفائق “سهم بعشر أصوات” لماسك إمكانية الاستفادة من علاوة السوق الرأسمالية مع شبه عدم التعرض لأي قيود خارجية. لكن الثمن كان: عندما تحتاج الشركة إلى تمويلٍ مستمر، وإصدار ديون، وعمليات استحواذ واندماج، يصبح السوق أكثر حذرًا تجاه بنية الحوكمة التي يهيمن عليها “صوت واحد”. وفي 16 يونيو 2026 أعلنت SpaceX أنها ستستحوذ على شركة Anysphere، الشركة الأم لأداة برمجة الذكاء الاصطناعي Cursor، عبر صفقة تبادل أسهم بالكامل. بلغت القيمة الضمنية لـ Cursor 60 مليار دولار، ومن المتوقع أن تكتمل الصفقة في الربع الثالث من 2026. وستصبح Anysphere شركة مستمرة وتابعة بالكامل لـ SpaceX (وفي أبريل 2026، كان الطرفان قد أعلنَا بالفعل عن تعاوني في تدريب النماذج، وحصلت SpaceX على خيار الاستحواذ، ثم مارست هذا الحق بعد الاكتتاب). في تلك اللحظة بلغ سعر السهم داخل الجلسة ذروته عند 225.64 دولارًا، ما وفر وقودًا ثمينًا لهذه الصفقة. إن عملية “شراء أصول استراتيجية بسعر ذروة السهم” هي في جوهرها مقامرة: رهانٌ على أن توسيع الرقعة التجارية سيجعل الأسطورة تستمر. ورهانٌ على بناء فقاعة فوق فقاعة.

في 23 يونيو 2026: أعلنت SpaceX إصدار سندات استثمارية قدرها نحو 200 مليار دولار لاستخدامها في سداد القرض الجسري الذي تم قبل ذلك لشراء xAI. بعد نشر الخبر، تبخر نحو 6000 مليون مليار دولار من قيمة السهم خلال ثلاثة أيام، وهو أكبر هبوط منذ بداية الإدراج. هذه صفقة “شراء بسعر مرتفع مقابل استبدال، ثم تحقيق كسب نقدي عند القمة، ثم إصدار سندات لرد المدفوعات” في ضربة واحدة.

(1) استخدام سعر السهم الذي ارتفع بعد الإدراج وتقييمات الائتمان (بتصنيف درجة استثمارية) لإصدار السندات بتكلفة منخفضة للغاية، لسداد القروض قصيرة الأجل ذات الفوائد المرتفعة المترتبة على شراء xAI، وتحسين هيكل الديون؛

(2) على الرغم من أن ماسك نفسه لم يجر تخفيضًا مباشرًا لحصته، فإن التمويل عبر إصدار السندات يعادل عمليًا “تحصيل فاتورة” عمليات الاستحواذ السابقة بأموال السوق، بما يحقق نوعًا من جني النقد بشكل غير مباشر.

بدأ السوق “يُصوّت بالأقدام”: أدرك المستثمرون أن الشركة لم تمضِ أقل من أسبوعين على الإدراج حتى عادت لتزيد بشكل كبير من الاقتراض، وأن آفاق تحقيق أرباح لأعمال الذكاء الاصطناعي غير واضحة (خسائر xAI في 2025 تجاوزت 6 مليارات دولار)، ما أدى إلى موجة بيع مكثفة. تزعزعت الثقة. انخفض سعر SpaceX من ذروة 225.64 دولارًا إلى قرابة 180 دولارًا، وتبخرت قيمة سوقية تقارب 1 تريليون دولار.

بدأ محللو وول ستريت في التشكيك في “حركات نقل رأس المال” لدى ماسك: إصدار ديون بسعر تقييم مرتفع، واستبدال السندات بأصول، ثم استخدام الأصول لنسج القصص والحفاظ على التقييم.

بعد ذلك، في 7 يوليو 2026، وبعد إدراجها ضمن مؤشر ناسداك 100، سجل أول يوم تداول تراجعًا بنسبة 6.83%، لتفقد السهم مستوى 150 دولارًا لسعر الافتتاح؛ وفي 15 يوليو، انخفض السهم داخل الجلسة لأول مرة تحت سعر إصدار 135 دولارًا، وتواصلت الخسائر في أربعة أيام تداول متتالية؛

في 16 يوليو، اضطر “ستارشيب” إلى إلغاء الإطلاق بسبب عطل المحرك؛

وفي 21 يوليو، تم إيقاف إطلاق صاروخ “فالكون 9” بشكلٍ عاجل بعد إشعال المحركات. ومع تتابع الضربات، انخفض سعر السهم تحت سعر الإصدار بنحو 15%، وتقلصت القيمة السوقية بأكثر من 40% مقارنة بذروتها.

بدأ السوق يلخص هذه الفترة بـ “ثلاث ضربات”: تلاشي أثر الإدراج في المؤشر، وتعثر مهام الإطلاق تباعًا، واستمرار توسع خسائر أعمال الذكاء الاصطناعي. والأشد خطورة أن المستثمرين بدأوا يشككون في السردية الأساسية لـ SpaceX—هل هي “شركة لاستكشاف الفضاء” أم “أداة رأسمالية لماسك”؟

عندما غطّت شكوك “حركات نقل رأس المال” على سردية “استكشاف الفضاء”، انتقلت منطق تسعير SpaceX من “مكافأة الحلم” إلى “خصم المخاطر”. وهذه الرحلة من القمة إلى القاع على شكل أرجوحة، تكشف بالضبط طبيعة سوق رأس المال: عندما لا يعود أحد يصدق القصة، تفقد الفقاعة هيكلها العظمي الذي يدعمها.

عندما لا يعود أحد يصدق القصة، تفقد الفقاعة هيكلها العظمي الذي يدعمها. ووفق تقديرات شركة تحليل مالي S3 Partners، توجد حاليًا نحو 206 مليون سهم من أسهم SpaceX يجري بيعها على المكشوف، ما يمثل نحو 32% من الأسهم المتاحة للتداول العلني في الشركة. ويبلغ حجم المراكز الاسمية على المكشوف نحو 25 مليار دولار. وتُظهر هذه الأرقام أنها ارتفعت مقارنة بالأسبوع الماضي، إذ كانت نحو 185 مليون سهم (تمثل 29% من الأسهم المتداولة). كما أنها أعلى بكثير من تقدير نحو 40 مليون سهم قبل نحو شهر (تمثل نحو 5% إلى 7% من الأسهم المتداولة).

في مواجهة مراكز بيعٍ على المكشوف تواصل الارتفاع، نشر ماسك على منصة اجتماعية ردًا قائلاً: “ستتكبد خسائر المستثمرون الذين يراهنون ضد SpaceX في نهاية المطاف”. وأضاف أن “احتمال بقاء المؤسسات التي تتخذ مركزًا كبيرًا على المكشوف لفترة طويلة منخفض للغاية”. كما قال أيضًا: “قلت إن قيمة SpaceX ستتجاوز قيمة الأرض بأكملها إذا حققنا أهدافنا. وهذا أمرٌ لا شك فيه”. بطبيعة الحال، الشرط هو “إذا” أمكن تحقيق الأهداف. والمشكلة التالية أمام ماسك تتمثل في أن SpaceX ستصدر في 4 أغسطس بعد إغلاق جلسة تداول السوق الأميركي أول تقرير ربع سنوي لها منذ بدء الإدراج. كما سيُسمح، ابتداءً من 6 أغسطس، بتحرير أسهم مقيّدة بقيمة تصل إلى 1160 مليار دولار. بمجرد أن يبدأ المستثمرون الأوائل في جني أرباحهم، سيُجبر مستثمرو التجزئة على تحمل الدور، كما أن التقرير المالي الذي سيُعلن قريبًا سيوفر للمستثمرين لأول مرة تفاصيل دقيقة حول وضع تشغيل الشركة، وسيصبح أيضًا اختبارًا حاسمًا للمواجهة التالية بين المراهنين على الصعود والهبوط.

بالطبع، قصة SpaceX لم تنتهِ بعد. السماء ما زالت تشهد نمو Starlink، و“ستارشيب” على الأرض ما زال يخضع للاختبارات التجريبية، وأراضي المريخ ما زالت تستدعي البشر، و”فقاعة” الذكاء الاصطناعي لم تخمد بعد—لكن سوق رأس المال قد سبق وصوّت بأسعار الأسهم: حلّ المشكلات العاجلة أولاً، ثم الحديث عن النجوم والفضاء.

في الحقيقة، بالنسبة إلى كل المديرين التنفيذيين وصنّاع القرار والمستثمرين، فإن “كسر سعر الإدراج” لدى SpaceX يُعد درسًا بقيمة 1 تريليون دولار. فمن الاكتتاب إلى الإدراج، كانت كل خطوة خطة عمل تجارية مثالية محسوبة ومُغلفة جيدًا. وفي كل خطوة، جرى سحب أموال فئات مختلفة من المستثمرين بدقة. وما زال ماسك هو أغنى رجل في العالم، وما زال أكثر رواد الأعمال قدرة على الإطاحة بالقواعد. لكن هذه المرة، تذكّر السوقهُ: أمام رأس المال، قد لا يكون هناك أحد قادر على ألا يتحدث عن الحقائق، والاكتفاء بسرد القصص فقط. $SPCX