27 Juli 2026: Saham AI yang terdaftar di Hong Kong menunjukkan tren yang berbeda-beda. Zhichu (02513.HK) diperdagangkan pada HKD 1.255,00 selama sesi, naik 1,46%. MiniMax (0100.HK) diperdagangkan pada HKD 189,80, turun 3,16%. SenseTime (00020.HK) diperdagangkan pada HKD 1,330, naik 0,76%.
Tiga perusahaan yang berada di jalur yang sama namun menuju arah berbeda kini menampilkan pergerakan harga saham yang sangat kontras. Hal ini mencerminkan perubahan mendasar dalam cara pasar menilai perusahaan AI—bergeser dari "konsep mana yang lebih menarik" menjadi "siapa yang memiliki closed loop komersial yang lebih kuat".
Jika kita mengambil pencatatan berturut-turut Zhichu dan MiniMax di Bursa Efek Hong Kong pada Januari 2026 sebagai garis pembatas, fase pertama persaingan di antara saham AI unggulan Hong Kong dapat dirangkum sebagai "penetapan harga karena kelangkaan". Modal mengejar premium sebagai "saham model besar pertama", bukan berdasarkan fundamental. Memasuki paruh kedua 2026, seiring dengan berakhirnya masa lock-up, pasokan model open-source yang meningkat, serta laporan keuangan pertama yang diterbitkan, persaingan memasuki fase kedua—pasar kini menilai ulang setiap perusahaan berdasarkan empat dimensi: kapabilitas model, sumber daya komputasi, ekosistem aplikasi, dan pendapatan komersial.
Zhichu: "Ilusi Kelangkaan" di Tengah Valuasi Tinggi Mulai Memudar
Zhichu adalah yang pertama dari ketiganya yang melantai di bursa. Pada 8 Januari 2026, Zhichu resmi tercatat di Bursa Efek Hong Kong dengan harga penawaran HKD 116,1, dan berhasil menghimpun dana bersih sebesar HKD 4,896 miliar. Enam bulan kemudian, harga sahamnya mencapai puncak di HKD 2.980, dengan kapitalisasi pasar menembus HKD 1 triliun—naik lebih dari 25 kali lipat.
Namun, dasar dari valuasi tinggi tersebut terbilang rapuh. Sepanjang tahun 2025, Zhichu membukukan pendapatan sebesar RMB 724 juta, naik 131,9% secara tahunan. Kerugian bersih justru melebar tajam menjadi RMB 4,718 miliar dari RMB 2,958 miliar pada tahun sebelumnya. Perusahaan dengan pendapatan tahunan di bawah RMB 800 juta dan kerugian mendekati RMB 5 miliar ini bisa menembus kapitalisasi pasar triliunan—valuasi tersebut lebih didorong oleh narasi kelangkaan sebagai "saham model besar pertama", bukan oleh kinerja.
Pada 22 Juni 2026, harga saham Zhichu mencapai rekor tertinggi di HKD 2.980. Sejak itu, harga saham mengalami volatilitas dan penurunan yang berkelanjutan. Pada 17 Juli, saham ini anjlok 28,49% dalam sehari, menghapus lebih dari HKD 200 miliar kapitalisasi pasar. Pada 20 Juli, kembali turun 19,56%, dengan lebih dari HKD 300 miliar lenyap dalam dua hari bursa. Per 27 Juli, saham ditutup di HKD 1.255, turun hampir 58% dari puncaknya.
Pemicu langsung dari penurunan ini adalah peluncuran Kimi K3. Pada 16 Juli, model open-source dengan 2,8 triliun parameter ini mengungguli GLM-5.2 milik Zhichu di Code Arena dengan skor 1.679, secara langsung menantang segmen inti pemrograman Zhichu. Namun, alasan yang lebih mendalam adalah memudarnya premium kelangkaan. Seiring menjamurnya model open-source dan meningkatnya penawaran serupa, pasar tidak lagi menghadapi situasi "tanpa alternatif".
Dari sisi teknis, Zhichu tetap memiliki daya saing. Pada Juni 2026, Zhichu meluncurkan model flagship generasi terbaru GLM-5.2, mendukung konteks lossless 1M, berfokus pada pemrograman dan tugas jangka panjang, dengan performa setara Anthropic Claude Opus 4.8 dan OpenAI GPT-5.5. Model ini menggunakan lisensi open-source MIT dan telah diimplementasikan pada infrastruktur komputasi domestik. Zhichu juga mengakuisisi Zhongke Jiahe, perusahaan perangkat lunak komputasi heterogen AI dalam negeri, serta mendirikan pusat data AI domestik kelas 1GW. Saat ini, layanan pemrograman, agent, dan model besar kelas enterprise milik Zhichu telah menjangkau 218 negara dan wilayah, dengan ekosistem yang dibangun bersama lebih dari 4 juta UMKM dan pengembang.
Keunggulan inti Zhichu terletak pada integrasi mendalam dengan pasar B2B pemerintah dan korporasi. Pertumbuhan pendapatan lebih bergantung pada kedalaman penggunaan klien enterprise dan kemitraan jangka panjang; setelah tercipta loyalitas, biaya perpindahan menjadi tinggi. Namun, pertanyaannya adalah apakah model bisnis ini mampu menopang valuasi saat ini. Dengan pendapatan tahun 2025 sebesar RMB 724 juta, bahkan setelah koreksi tajam, rasio price-to-sales Zhichu masih jauh di atas rata-rata industri.
MiniMax: Studi Kasus Euforia IPO dan Koreksi Valuasi
Kisah valuasi MiniMax terjadi lebih awal dibanding Zhichu.
Pada 9 Januari 2026, MiniMax resmi melantai di harga HKD 165 per saham, melonjak 109% di hari pertama, dengan kapitalisasi pasar sempat menembus HKD 410 miliar. Hingga 24 Juli, harga saham turun ke HKD 196, dengan kapitalisasi pasar tersisa HKD 68,4 miliar. Pada 27 Juli, MiniMax ditutup di HKD 189,80, turun 3,16% di tengah tekanan berkelanjutan.
Berbeda dengan Zhichu, model bisnis MiniMax lebih luas. Sepanjang 2025, total pendapatan mencapai RMB 553 juta, naik 158,9% secara tahunan, melampaui ekspektasi pasar sebesar 11%. Dalam struktur pendapatannya, produk AI-native menyumbang 67,2%, sedangkan platform terbuka dan layanan enterprise sebesar 32,8%. Baik segmen C-side maupun B-side tumbuh, dengan pertumbuhan B-side (197,8%) melampaui C-side (143,4%). Pendapatan luar negeri menembus RMB 392 juta, naik 170,3% secara tahunan, atau sekitar 73% dari total pendapatan.
MiniMax menawarkan Talkie dan Xingye untuk konsumen, platform terbuka dan layanan enterprise untuk bisnis, serta matriks produk yang mencakup Conch AI. Pada Juni 2026, MiniMax meluncurkan model flagship M3—model besar domestik pertama dengan "kemampuan pemrograman mutakhir, konteks ultra-panjang 1M, dan multimodalitas native". M3 memiliki 428 miliar parameter, dengan setiap token mengaktifkan sekitar 23 miliar parameter, serta mendukung input gambar dan video secara native. Pada World AI Conference 2026, MiniMax memamerkan M3 dan model generatif multimodal generasi baru H3.
MiniMax menghadapi tantangan: moat produk konsumen mulai tergerus. Diferensiasi pasar untuk aplikasi AI companion makin menipis, dan skala bisnis B-side belum cukup untuk menopang valuasi sepenuhnya. Selain itu, perusahaan mencatat kerugian bersih yang disesuaikan sebesar RMB 1,756 miliar pada 2025, dengan profitabilitas sangat bergantung pada efisiensi monetisasi ekosistem pengguna yang matang.
Kisah MiniMax menyoroti isu kunci: bahkan dengan produk, pengguna, dan pertumbuhan, kesabaran pasar modal terhadap "perusahaan AI yang belum untung" kini cepat menipis.
SenseTime: Pemain Tertua, Kisah yang Berbeda
Di antara ketiganya, SenseTime adalah yang paling lama berdiri, memiliki pendapatan terbesar, dan mampu memangkas kerugian paling signifikan.
Sepanjang 2025, total pendapatan SenseTime mencapai RMB 5,015 miliar, naik 32,9% secara tahunan—tertinggi sepanjang sejarah dan laju pertumbuhan tercepat dalam tiga tahun terakhir. Kerugian bersih menyusut tajam 58,6% menjadi RMB 1,782 miliar. EBITDA semester II 2025 sebesar RMB 380 juta, untuk pertama kalinya positif sejak IPO. Di industri yang lazim "pendapatan naik tapi laba tak kunjung datang", SenseTime menjadi salah satu sedikit pemain yang menunjukkan tren profitabilitas membaik.
Bisnis SenseTime mencakup tiga segmen utama: AI generatif, AI tradisional, dan kendaraan cerdas, memanfaatkan sinergi mendalam antara infrastruktur AI "SenseCore" dan sistem model besar "SenseNova". Pada Juli 2026, SenseTime meluncurkan flagship SenseNova U1 Pro di WAIC, diposisikan sebagai basis agent native multimodal delivery-grade untuk tugas jangka panjang, mengintegrasikan pemahaman, generasi, dan aksi secara mendalam. SenseTime memilih industri desain sebagai skenario terobosan—bergeser dari "menghasilkan gambar" menjadi "menghasilkan hasil akhir yang lengkap".
Dari sisi komersialisasi, Token Plan enterprise-grade milik SenseTime yang diluncurkan Mei 2026 mencatat lonjakan penggunaan token tujuh kali lipat hanya dalam sebulan. Agent desktop "Little Raccoon" telah melayani 20 juta pengguna, dengan lebih dari 10.000 klien enterprise. Platform kreasi konten AI Seko melayani lebih dari 800.000 kreator individu.
Keunggulan inti SenseTime terletak pada infrastruktur AI fundamental (SenseCore), produk delivery-grade untuk skenario spesifik (U1 Pro, Little Raccoon, Token Plan), serta skala pendapatan yang sudah menembus RMB 5 miliar, dengan tren kerugian yang terus menyempit. Namun, harga saham SenseTime tetap lesu—ditutup di HKD 1,330 pada 27 Juli, dengan level tertinggi 52 minggu di HKD 2,94. Pasar masih berhati-hati terhadap narasi "transformasi AI tradisional" yang diusungnya.
Tiga Dimensi, Tiga Jalur
Perbandingan ketiga perusahaan ini secara berdampingan memperlihatkan perbedaan yang jelas.
Kapabilitas model: GLM-5.2 milik Zhichu dan M3 milik MiniMax sejajar secara teknologi, keduanya mendukung konteks 1M dan kapabilitas pemrograman. U1 Pro milik SenseTime mengambil pendekatan berbeda dengan "multimodal + delivery-grade", menekankan closed loop dari pemahaman hingga generasi dan aksi.
Jalur komersialisasi: Zhichu berfokus pada klien pemerintah dan korporasi (B-side), mengandalkan deployment lokal dan platform MaaS. Ini menghasilkan margin kotor lebih tinggi namun membatasi kecepatan ekspansi klien. MiniMax membidik segmen C-side dan B-side sekaligus, dengan skala pengguna besar dan pertumbuhan cepat, meski moat produk konsumen mulai tergerus. SenseTime memiliki pendapatan terbesar dan laju penyusutan kerugian tercepat, namun AI tradisional masih mendominasi portofolio bisnisnya, dan pasar masih terbelah soal kecepatan transformasinya.
Logika valuasi: Ketiga perusahaan berada pada tahap restrukturisasi valuasi yang berbeda. Zhichu tengah mengalami pemudaran cepat pada "premium kelangkaan", pasar mencari jangkar valuasi baru. MiniMax telah mengalami koreksi valuasi tajam, kini di kisaran HKD 68,4 miliar, dengan pasar menanti apakah komersialisasi bisa menopang level tersebut. Valuasi SenseTime sudah lama tertekan, namun jika profitabilitas terus membaik, ada potensi rebound valuasi.
Variabel Inti di Fase Kedua
Saat para pemimpin AI Hong Kong memasuki fase kompetisi kedua, fokus pasar bergeser dari "konsep mana yang lebih menarik" ke "closed loop komersial siapa yang lebih solid".
Rantai logika closed loop ini adalah: kapabilitas model → sumber daya komputasi → ekosistem aplikasi → pendapatan komersial. Kapabilitas model menentukan batas atas teknologi, sumber daya komputasi menentukan biaya dan skalabilitas, ekosistem aplikasi menentukan jangkauan pengguna dan umpan balik data, serta pendapatan komersial menentukan apakah perusahaan bisa terus berinvestasi pada R&D berikutnya. Keempat mata rantai ini tidak bisa dipisahkan—jika salah satu terputus, seluruh loop gagal.
Masing-masing perusahaan saat ini memiliki kekurangan tersendiri. Kapabilitas model dan tata letak komputasi Zhichu solid, namun efisiensi konversi antara ekosistem aplikasi dan pendapatan komersial masih dipertanyakan—valuasi tinggi menuntut pertumbuhan tinggi, dan sejarah pendapatan RMB 724 juta menopang kapitalisasi pasar triliunan telah membuktikan pasar tak akan mentoleransi disconnect ini terlalu lama. MiniMax memiliki ekosistem pengguna dan matriks produk paling lengkap, namun jalur menuju profitabilitas masih belum jelas, dan moat produk konsumen belum terbukti. Skala pendapatan dan tren profitabilitas SenseTime paling sehat, namun inertia pasar terhadap "label AI tradisional" belum sepenuhnya sirna.
Pada paruh kedua 2026, seiring semakin banyak data keuangan dirilis, tekanan lock-up mereda, dan kompetisi industri makin jelas, ketiga perusahaan akan menghadapi ujian nilai yang lebih ketat. Persaingan di industri AI bukanlah sprint—ini maraton tentang siapa yang mampu menemukan keseimbangan berkelanjutan antara "bakar uang, pertumbuhan, dan profitabilitas".
FAQ
1. Apa perbedaan arah bisnis inti Zhichu, MiniMax, dan SenseTime?
Zhichu berfokus pada kapabilitas fundamental model besar general-purpose, dengan seri GLM dan platform MaaS sebagai inti, terutama melayani klien pemerintah dan korporasi (B-side). MiniMax mengusung strategi AI multimodal, menawarkan produk konsumen seperti Talkie dan Xingye, sekaligus mencakup platform terbuka B-side. SenseTime membangun infrastruktur AI "SenseCore", mencakup AI generatif, AI tradisional, dan kendaraan cerdas.
2. Bagaimana profil pendapatan dan profitabilitas ketiga perusahaan?
Pada 2025, Zhichu membukukan pendapatan RMB 724 juta dan kerugian bersih RMB 4,718 miliar. MiniMax mencatat pendapatan RMB 553 juta dan kerugian bersih yang disesuaikan sebesar RMB 1,756 miliar. SenseTime menghasilkan pendapatan RMB 5,015 miliar, dengan kerugian bersih RMB 1,782 miliar, serta EBITDA positif pada semester II. SenseTime memiliki pendapatan terbesar dan perbaikan kerugian paling signifikan.
3. Mengapa harga saham Zhichu dan MiniMax turun tajam dari puncaknya?
Penyebab utama adalah memudarnya "premium kelangkaan". Keduanya menikmati premium identitas sebagai "saham model besar pertama" saat IPO, namun seiring berakhirnya masa lock-up dan model open-source seperti Kimi K3 meningkatkan persaingan, pasar mulai menilai berdasarkan fundamental, bukan sekadar konsep. Kapitalisasi pasar MiniMax turun dari HKD 410 miliar menjadi sekitar HKD 68,4 miliar, sementara Zhichu turun hampir 58% dari puncaknya.
4. Bagaimana perubahan logika investasi saham AI Hong Kong?
Pasar bergeser dari "spekulasi konsep" ke "validasi kinerja", dengan logika penetapan harga kini didasarkan pada empat dimensi: kapabilitas model, sumber daya komputasi, ekosistem aplikasi, dan pendapatan komersial. Kemampuan membangun siklus positif "kapabilitas model fundamental—hasil komersial—investasi modal infrastruktur" menjadi kunci dalam menilai nilai jangka panjang perusahaan AI.
5. Apa yang membedakan logika nilai jangka panjang SenseTime dibanding Zhichu dan MiniMax?
Keunggulan SenseTime terletak pada "skala pendapatan terbesar + laju penyusutan kerugian tercepat + EBITDA positif", memberikan margin keamanan keuangan yang lebih kuat. Namun, AI tradisional masih mendominasi bisnisnya, dan pasar masih terbelah soal kecepatan transformasinya. Zhichu dan MiniMax menawarkan lebih banyak potensi imajinasi, namun dengan ketidakpastian finansial yang lebih besar. Profil risiko dan potensi ketiga perusahaan sangat berbeda.
