隨著比特幣網路算力在2025年12月突破1 ZH/s（Zetta Hash per second，澤塔哈希每秒）大關，礦業正式邁入全新競爭時代。上市礦企單枚比特幣的開採全成本飆升至約13.78萬美元，讓傳統挖礦模式幾乎無利可圖。
全球礦業版圖正經歷結構性重塑，礦企從單純依賴挖礦收益，轉向尋找更穩定的商業模式。從政治勢力入局到主權國家將比特幣視為戰略儲備，2025年的加密貨幣礦業展現前所未有的多元化發展態勢。
01 礦企轉型潮
龍頭礦企正加速跨足AI與高效能運算領域。2025年7月，AI基礎設施獨角獸CoreWeave宣布以全股票交易方式收購比特幣礦企Core Scientific，交易估值約90億美元。
推動轉型的核心動力來自明確的財務邏輯。11月，礦企IREN宣布與微軟簽署為期五年的GPU雲端運算服務協議，總金額高達97億美元。
轉型AI資料中心為礦企帶來明顯的現金流穩定性。Hut 8、Bit Digital（WhiteFiber）等企業也紛紛簽署長達10至15年的機房託管協議，將算力資產貨幣化。
在上市公司中，迅速轉向AI服務的礦企獲得市場顯著認可。IREN、Cipher Mining和TeraWulf等公司2025年股價漲幅領先絕大多數加密資產，甚至超越輝達（NVIDIA）。
02 比特幣算力突破與成本飆升
比特幣全網算力於12月突破1 ZH/s這一象徵性門檻。這代表比特幣網路安全性達到前所未有的高點，同時也標誌產業競爭進入白熱化。
隨著算力指數級成長，挖礦成本同步攀升。根據CryptoRank數據，上市礦企開採1枚BTC的平均現金成本已達約7.46萬美元。
更令人震驚的是，若計入折舊與股權激勵（SBC），全成本更是飆升至約13.78萬美元。高昂成本導致礦機回本週期拉長至超過1200天，融資成本也持續上升。
即使效率最高的礦商也僅能勉強維持收支平衡，這直接促使中小型礦工退出，以及大型礦企多元化轉向AI業務。
03 政治勢力入局
川普家族於2025年深度參與加密礦業。3月，川普次子Eric Trump與礦企Hut 8共同成立American Bitcoin Corp（ABTC）。
該公司成功募資2.2億美元，並計畫透過與Gryphon Digital Mining反向合併方式在那斯達克上市。儘管ABTC股價於12月因限售股解禁曾單日重挫50%。
川普家族的入局被視為美國本土礦業獲得政治支持的重要訊號。Eric Trump多次公開表示，將致力打造比特幣「戰略儲備」，並推動美國成為全球算力中心。
川普概念代幣WLFI也於2025年9月登陸各大交易所，上市初期估值超過300億美元，川普家族持有的WLFI代幣市值超過70億美元。
04 地緣政治新棋局
俄羅斯政府在礦業監管上採取「雙管齊下」策略。一方面，政府計畫在布里亞特、外貝加爾邊疆區等地實施全年永久性挖礦禁令。
部分禁令將持續至2031年，並將非法挖礦行為入刑。另一方面，普丁經濟顧問Maxim Oreshkin則公開表示，比特幣挖礦是國家「被低估的出口項目」。
對盧布匯率具有支撐作用。目前俄羅斯算力占全球近16%，僅次於美國。俄羅斯央行與財政部正嘗試將挖礦納入國際收支統計，並利用加密貨幣進行跨境支付以規避制裁。
主權國家直接參與挖礦成為新趨勢。6月數據顯示，不丹王國善用其豐富的水力資源，已累積價值約13億美元的比特幣儲備，約占該國GDP近40%。
05 穩定幣巨頭布局
Tether於2025年大幅加快在礦業領域的擴張步伐。不僅於烏拉圭、薩爾瓦多等地投資建設再生能源礦場，4月更宣布於去中心化礦池協議OCEAN上部署算力。
此舉旨在降低挖礦中心化風險。在資本運作方面，Tether持股的Northern Data於11月以2億美元出售其礦業部門Peak Mining。
Peak Mining隨後轉而專注於AI資料中心業務。Tether正憑藉其龐大美元儲備，成為全球礦業基礎設施的重要融資方與建設者。
2025年Tether的擴張不僅限於礦業，還領投支付基礎設施公司Speed的800萬美元策略投資，推動USDT更深入日常支付場景。
06 礦業合規化與市場整頓
2025年全球多國加強打擊非法「盜電挖礦」行為。馬來西亞當局成立空地聯合工作小組，運用無人機偵查，12月宣布查封近1.4萬台非法礦機。
這些非法行為自2020年以來已造成國家電網損失高達11億美元。利比亞、泰國、俄羅斯等地也陸續展開專項行動。
對鋼鐵廠內部私接電源、住宅區非法改裝電表等行為進行刑事起訴。合規用電與電網平衡已成為礦業生存底線。
打著加密挖礦旗號的龐氏騙局IcomTech於2025年12月迎來最終審判，其高階推廣人Magdaleno Mendoza被判刑6年，並沒收資產。
07 礦機價格戰與技術創新
2025年底，受幣價波動與減半後收益下滑影響，礦機市場進入寒冬。產業巨頭比特大陸大幅調降產品價格。
根據12月內部報價，S19 XP Hydro等前代機型價格低至3-4美元/TH/s，即使是較新的S21系列也降至7-8美元/TH/s，正式進入「清庫存」階段。
同時，比特小鹿推出自研SEALMINER礦機，嘉楠科技則發表家用礦機Avalon Mini系列。市場競爭由單純算力堆疊，轉向能效比及AI資料中心適配的客製化能力。
礦機市場的這一轉變反映整體產業由粗放式擴張轉向精細化經營，效率成為礦企存亡的關鍵。
08 「屯幣」策略與礦企財務策略
儘管面臨龐大的經營現金流壓力，2025年主流上市礦企依然堅持「HODL」策略。MARA Holdings於8月宣布其比特幣持倉突破5萬枚大關，市值數十億美元。
CleanSpark、Hyperscale Data等公司也紛紛跟進，後者比特幣庫存甚至占公司市值83%。這些企業多透過發行可轉債、增發股票或以比特幣作為抵押取得流動性。
而非直接拋售挖出的比特幣支付電費。這種「高槓桿屯幣」模式讓礦企股票成為比特幣高貝塔投資標的。
但此策略也帶來風險，當加密資產價格下跌時，這些礦企財務狀況將承受巨大壓力，股價波動也更劇烈。
09 Tether的擴張與挑戰
Tether市值於2025年達到1840億美元，成為加密市場流動性基石，日交易量經常超越比特幣與以太坊總和。但這家穩定幣巨頭也面臨三重危機。
2025年第四季，標準普爾將其評級降至最低「弱」等級；BitMEX創辦人Arthur Hayes警告，黃金與比特幣持倉若下跌30%將導致其破產。
聯合國及消費者組織指控USDT已成為東南亞詐騙、洗錢網絡及受制裁實體的首選工具。標普降級理由為Tether大舉加碼高風險資產。
根據2025年第三季鑑證報告，高風險資產占比由17%飆升至24%。Tether持有98.5億美元比特幣及129億美元黃金等貴金屬。
10 礦業生態的結構性轉變
礦業正從「野蠻生長」時代邁向全面合規化。IcomTech龐氏騙局的審判與各國加強礦業監管趨勢相呼應。
包括美國證券交易委員會對綠能算力專案的審查，以及多國稅務機關對礦企跨境收入的穿透式監管。
礦業生態的結構性變革不僅體現在監管層面，也反映在商業模式上。隨著大型礦企轉向AI服務，比特幣網路安全是否受影響成為開放性議題。
部分專家認為，比特幣挖礦可能會逐步轉移至能源最便宜、最充足的地區，或成為主權國家的專屬領域。不丹、薩爾瓦多與美國等國家，基於國家安全考量，即便虧損也會持續挖礦。
未來展望
當礦機的轟鳴聲逐漸被AI伺服器的低沉嗡嗡聲取代，全球比特幣算力版圖正悄然重塑。在Gate這樣的交易平台上，礦工出售比特幣換取營運資金，投資人則透過數位資產配置捕捉產業轉型紅利。
從德州礦場到不丹水力發電站，從川普家族的商業版圖到Tether的全球布局，算力正成為數位經濟時代國家競爭力的新指標。當主權國家開始將比特幣視為戰略儲備，當傳統礦企紛紛轉向人工智慧，加密貨幣礦業已不再只是單純的挖礦競賽。
