يكشف أحدث تقرير صادر عن بلومبرغ عن تحول كبير في سوق المشتقات المشفرة؛ إذ بدأت استراتيجية التحكيم الرئيسية المعروفة باسم تداول "الكاش أند كاري" في الانهيار. فبعد أن كانت هذه الاستراتيجية مستخدمة على نطاق واسع من قبل مؤسسات وول ستريت لتحقيق عوائد شبه خالية من المخاطر من الفارق بين أسعار التداول الفوري والعقود الآجلة، تراجعت العائدات السنوية من نحو 17% قبل عام إلى حوالي 4.7% اليوم.
لم تعد العائدات قادرة على تعويض ارتفاع تكاليف رأس المال، ما دفع صناديق التحوط والمؤسسات الكبرى الأخرى إلى الانسحاب الاستراتيجي. كما انخفضت قيمة عقود الفائدة المفتوحة لعقود بيتكوين الآجلة في بورصة شيكاغو التجارية (CME) بشكل حاد من ذروتها.
01 نقطة تحول السوق
كان تداول التحكيم يُعد في السابق "منجم ذهب" للمؤسسات الباحثة عن عوائد مستقرة في سوق العملات الرقمية. وتتمحور الاستراتيجية الأساسية، "الكاش أند كاري"، حول شراء بيتكوين الفوري وبيع كمية معادلة من العقود الآجلة في الوقت نفسه، بهدف تثبيت الفارق عندما تتداول العقود الآجلة بعلاوة على السعر الفوري.
ويكمن السبب المباشر لتراجع هذه الاستراتيجية في انهيار الفوارق الناتج عن تدفق رؤوس الأموال الضخم.
ومع دخول المزيد من المؤسسات عبر قنوات منظمة مثل صناديق المؤشرات الفورية (ETF)، تحسنت كفاءة السوق بسرعة وتقاربت أسعار التداول الفوري والعقود الآجلة. وقد أدى ذلك إلى تقلص فرص التحكيم بوتيرة غير مسبوقة. وتشير مجموعة CME إلى أن المستثمرين المؤسساتيين بدأوا في تحويل اهتمامهم من بيتكوين إلى إيثريوم ورموز أخرى.
02 أساسيات الاستراتيجية
يُعد تداول "الكاش أند كاري" شكلاً من أشكال تداول الفارق السعري (البيزيس). فعندما يكون سعر العقود الآجلة أعلى من السعر الفوري (فارق إيجابي)، يشتري المتداولون الأصل الفوري ويبيعون العقود الآجلة، ويحققون أرباحاً من الفارق مع تقارب الأسعار عند انتهاء العقد.
وتعتمد صفقات الفارق الناجحة على التقارب الحتمي بين أسعار التداول الفوري والعقود الآجلة. وتستخدم صناديق المؤشرات الستة الكبرى للبيتكوين الفوري وعقود CME الآجلة جميعها مؤشر CME CF لسعر البيتكوين المرجعي كأساس للتسعير. وقد وضع هذا المعيار الموحد الأساس لتحكيم دقيق، لكنه سرّع أيضاً من توحيد واختفاء فرص التحكيم.
03 تغيرات السوق
مع اختفاء فرص التحكيم البسيطة، بدأ رأس المال يبحث عن مسارات جديدة. ويشير المشاركون في السوق إلى أن المتداولين يتجهون نحو استراتيجيات أكثر تعقيداً في الأسواق اللامركزية.
ويُظهر انخفاض عقود الفائدة المفتوحة لعقود بيتكوين الآجلة في CME وتنوع رأس المال المؤسساتي نحو مجالات مثل إيثريوم مسار انتقال رأس المال بوضوح.
وأدى نضج السوق إلى توفير المزيد من الأدوات للتعبير عن الرؤى الاتجاهية، كما أن تقلص الفوارق السعرية بين البورصات أدى بشكل طبيعي إلى ضغط مساحة التحكيم. ويُعد ذلك نهاية مرحلة "المال السهل" التي كانت تعتمد على عدم كفاءة السوق.
04 المشهد الكلي
يحدث انسحاب المؤسسات من تحكيم بيتكوين في ظل ديناميكيات كلية وتنظيمية أكثر تعقيداً.
فقد شهدت صناديق المؤشرات الفورية لكل من بيتكوين وإيثريوم مؤخراً تدفقات خارجة كبيرة. فعلى سبيل المثال، في 21 يناير، سجل النوعان من صناديق المؤشرات تدفقات خارجة صافية بقيمة 483 مليون دولار و230 مليون دولار على التوالي. ويعكس ذلك الضغوط التي تتعرض لها الأصول عالية المخاطر نتيجة التوترات الجيوسياسية وعدم اليقين الاقتصادي الكلي.
كما واجه التشريع الأمريكي الخاص بالعملات الرقمية عقبات جديدة؛ إذ تأجل مشروع قانون هيكلة سوق العملات الرقمية الذي كان مقرراً أصلاً لعدة أسابيع مع تحول تركيز الكونغرس إلى سياسات الإسكان، مما أضاف مزيداً من الضبابية إلى مستقبل التنظيم في القطاع.
05 استراتيجيات المستقبل
بالنسبة للمتداولين الأفراد، فإن انسحاب المؤسسات يمثل تحولاً في ديناميكيات السوق. فاستراتيجيات التحكيم البسيطة بين البورصات ستواجه منافسة أشد وهوامش أقل، لذا يجب على المستثمرين تعديل استراتيجياتهم لعصر ما بعد التحكيم.
كما أن بيئة التقلبات المنخفضة تخلق فرصاً جديدة؛ فقد رصدت Gate Research أن التقلب الضمني لإيثريوم وصل إلى أدنى مستوياته خلال العام الماضي، ما جعل استراتيجيات الجمع بين مراكز التقلب الطويل أكثر جاذبية بشكل ملحوظ.
وبعيداً عن المشتقات، يمكن أن يحقق الانخراط النشط في تطوير النظام البيئي عوائد إضافية. إذ تتيح حملات الإنزال الجوي CandyDrop من Gate للمستخدمين فرصة المشاركة في جوائز ضخمة عبر إتمام المهام، مما يوفر شكلاً آخر من "استراتيجيات العائد".
06 توجهات جديدة
مع نضج صناديق المؤشرات الفورية للبيتكوين، اختفت التشوهات السعرية الواضحة التي كانت سائدة في السوق المبكر بسرعة. ويُعد هذا التقارب مؤشراً على صحة ونضج السوق، حيث يعكس تدفق المعلومات بشكل أكثر كفاءة وتسعير الأصول بشكل أكثر عقلانية.
المؤسسات لا تغادر السوق، بل تعيد توزيع رأس المال. إذ يتدفق رأس المال نحو إيثريوم وقطاع التمويل اللامركزي الأوسع، ما يشير إلى أن موجة النمو التالية قد تُقاد من خلال بنية تحتية وتطبيقات أكثر تعقيداً.
وبالنسبة لمنصات التداول والمستثمرين، تكمن الفرص المستقبلية في تقديم وإتقان أدوات مالية أكثر تطوراً، والتوسع من التداول الفوري والعقود الآجلة الأساسية إلى الخيارات، المنتجات المهيكلة، والاستراتيجيات الأصلية على السلسلة، وذلك للتكيف مع سوق أكثر كفاءة، وهوامش أضيق، لكنه أكثر مرونة.
يتحول سوق العملات الرقمية من ساحة غير منظمة إلى وول ستريت مؤسساتية. وكل استراتيجية تتلاشى تُعلن ولادة قطاع جديد.
التوقعات
يُعد هذا التحول السوقي الذي أوردته بلومبرغ مرحلة نمو حتمية مع اندماج صناعة العملات الرقمية في النظام المالي العالمي السائد. ومع القضاء على فرص التحكيم البسيطة بفعل المنافسة، ستتحول الميزة الأساسية للمشاركين في السوق من استغلال الثغرات إلى إدارة المخاطر الحقيقية، والابتكار في المنتجات، واستشراف الاتجاهات.
تواصل Gate Research مراقبة تقلبات السوق واتجاهات المشتقات، وتزويد المتداولين بأحدث الرؤى. زر منصة Gate الآن للاستفادة من مجموعتنا الشاملة من منتجات التداول الفوري والمشتقات والمنتجات المهيكلة، واصنع استراتيجيات تداول تناسب البيئة السوقية الجديدة.
