У квітні 2026 року спотові біржові фонди Bitcoin у США зафіксували чистий приплив капіталу приблизно 2,44 мільярда доларів. Це стало найсильнішим місячним результатом від жовтня 2025 року. Після п’яти місяців поспіль стабільних відтоків капітал нарешті демонструє розворот. Відповідно, ринкова атмосфера стала більш сприятливою, а обговорення щодо «повернення інституцій» набули нового імпульсу.
Однак у середині травня протягом одного торгового дня було зафіксовано чистий відтік близько 635 мільйонів доларів із ETF, що охолодило зароджені очікування відновлення.
Ці дані підкреслюють основну характеристику сучасного ландшафту капіталу спотових Bitcoin ETF: це не V-подібне відновлення і не вільне падіння, а перетягування канату між відновленням і дестабілізацією. Якщо відступити від песимізму першого кварталу і поглянути на кінець травня, справжнє питання вже не «Чому Q1 був збитковим?», а «Що насправді означає квітневий приплив?» — чи це початок циклічного відновлення, чи лише тактична пауза у ширшому виході капіталу?
У цій статті спочатку аналізуються відтоки першого кварталу, вони пов’язуються з останніми рухами капіталу з квітня до травня, а також розкривається справжня природа відновлення Bitcoin ETF з трьох позицій: розбіжності поведінки інституцій, макроекономічного середовища та ринкових наративів. Усі згадки про «Bitcoin ETF» у цій статті стосуються спотових Bitcoin ETF, що котируються у США.
Від рекордних припливів до перетягування канату: три фази руху капіталу
Аналіз руху капіталу Bitcoin ETF у 2024 році та далі дозволяє виділити три чіткі фази. Зараз ринок перебуває у внутрішньому перетягуванні канату третьої фази — це важливий орієнтир для розуміння поведінки інституцій сьогодні.
Фаза перша (січень 2024 — жовтень 2025): вибухове зростання. Після схвалення SEC перших спотових Bitcoin ETF інституційний капітал ринувся з безпрецедентною швидкістю. За даними SoSoValue, сукупний чистий приплив досяг піку близько 61,19 мільярда доларів у жовтні 2025 року, а ціна Bitcoin встановила історичний максимум — 126 193 долари. ETF сприймалися як «перманентний тиск на купівлю», а інституційні наративи досягли апогею.
Фаза друга (листопад 2025 — лютий 2026): стабільний відтік. Тенденція змінилася. У листопаді 2025 року відтік склав близько 3,5 мільярда доларів за місяць, у грудні — близько 1,1 мільярда, у січні 2026 року — близько 1,61 мільярда, а у лютому ще 206 мільйонів. За чотири місяці сукупний чистий відтік становив приблизно 6,38 мільярда доларів. Основний тиск продажу припав на IBIT і FBTC, що було спричинено великими хедж-фондами та окремими ендаумент-фондами, які стратегічно скорочували свої позиції.
Фаза третя (березень 2026 — теперішній час): відновлення і перетягування канату. У березні чистий приплив склав 1,32 мільярда доларів, завершивши чотиримісячний період відтоків; у квітні додалося ще 2,44 мільярда — найсильніший місячний приплив за останні пів року. Проте відновлення залишається крихким: станом на 4 травня 2026 року сукупний чистий приплив становив 58,72 мільярда доларів, що майже на 2,5 мільярда менше за піковий рівень. Одноденний відтік у середині травня на 635 мільйонів показав вразливість цього відновлення.
Головний висновок із цих трьох фаз: рух капіталу ETF змінився з «трендового припливу» 2024 року на повторюване перетягування канату між відновленням і відступом. Ця зміна важливіша за будь-які окремі квартальні цифри відтоку.
Аналіз даних: хто повертається, а хто залишається осторонь
Структурна розбіжність у відновленні
Розбір чистого припливу в квітні на 2,44 мільярда доларів дозволяє побачити важливі структурні нюанси.
Лідируючі продукти залучають капітал, але концентрація зростає. IBIT від BlackRock забезпечив близько 70% всіх припливів у Bitcoin ETF США у квітні — приблизно 1,71 мільярда доларів. Станом на 23 травня 2026 року IBIT управляв активами на суму близько 61,1 мільярда доларів, що становить приблизно 62% ринку спотових Bitcoin ETF у США. Капітал рухається в одному напрямку — це не загальний ринковий підйом ETF, а концентрований потік до лідерів. Це свідчить про те, що відновлення не є широким поверненням довіри: кошти тяжіють до найбільш ліквідних і стабільних брендів в умовах невизначеності.
Інституції, які очолювали попередній вихід, масово не повернулися. У першому кварталі хедж-фонд Brevan Howard скоротив свої активи IBIT приблизно на 86%, а ендаумент-фонд Гарварду — на 43%. Чи поповнили ці інституції свої позиції у квітні, наразі невідомо — публічних звітів 13F ще немає. Логічно, стратегічне скорочення навряд чи буде повністю переглянуто за місяць-два без фундаментальних макроекономічних змін. Ймовірніше, квітневий приплив забезпечили нові алокаційні кошти або ті власники, які не брали участі у попередньому розпродажі, а не повернення продавців.
Торговельна активність знижується. За даними Cointelegraph, у першому кварталі 2026 року місячний обсяг торгів Bitcoin ETF коливався: близько 87 мільярдів доларів у січні, зріс до 93 мільярдів у лютому, потім знизився до 79 мільярдів у березні. Спад торгової активності передував чистим відтокам як ранній сигнал — інституції не лише скорочували активи у певні моменти, але й торгували рідше. У квітні обсяг трохи відновився, але загальна активність залишається нижчою за рівень четвертого кварталу 2025 року, що ставить під сумнів широту участі у відновленні.
Горизонтальне порівняння з 2024/2025
Навіть із урахуванням квітневого припливу, загальний рух капіталу у 2026 році суттєво відстає. Аналітика JPMorgan показує, що сукупний потік цифрових активів у першому кварталі 2026 року становив близько 11 мільярдів доларів — лише третина аналогічного періоду 2025 року. Якщо розширити часовий горизонт: публічні дані свідчать про чистий річний приплив у 2025 році на рівні приблизно 21,35–22,3 мільярда доларів, а у 2026 році до травня — лише близько 1,47 мільярда доларів, що демонструє явну криву уповільнення. Тенденція сповільнення — 2024 рік близько 35,24 мільярда → 2025 рік близько 21,5–22,3 мільярда → 2026 рік до дати близько 1,47 мільярда — показує, що відновлення не повернулося до траєкторії зростання.
Перевірка відновлення: три аналітичні підходи
Ринок пропонує різні трактування перетягування канату ETF. Ось три підходи для оцінки справжньої природи квітневого припливу.
Підхід перший: циклічне відновлення (оптимістичний, але умовний)
Ця позиція вважає, що припливи у березні-квітні доводять: попит на алокацію був лише тимчасово приглушений макроекономічною невизначеністю. Якщо Федеральна резервна система США подасть сигнал про зниження ставок у другій половині року, припливи капіталу прискоряться, і сукупний чистий приплив може повернутися до піку 61,19 мільярда доларів. Аналітик ETF Bloomberg Ерік Балчунас раніше відзначав, що інвестори Bitcoin ETF проявили вражаючу стійкість під час падіння на близько 40% — це підтримує даний підхід.
Якість відновлення залежить від політики ФРС. Якщо буде лише одне зниження ставки або ставки залишаться незмінними, основа для відновлення значно слабшає. Великий одноденний відтік у травні вже став першим стрес-тестом для цього оптимістичного сценарію.
Підхід другий: структурне уповільнення (нейтральний до обережного, з сильними даними)
Цей підхід стверджує, що крива уповільнення демонструє: проникнення ETF наближається до тимчасової стелі. «Легкі здобутки» після схвалення ETF у 2024 році — інституції, які раніше були заблоковані комплаєнсом — вже здебільшого зайшли на ринок. Подальше зростання буде складнішим, а потоки капіталу залишаться «імпульсними», а не «трендовими», причому квітневий приплив — це імпульс.
Підтвердження нової структури інвесторів є ключовим. Якщо майбутні звіти 13F покажуть, що квітневі припливи забезпечили інституції, орієнтовані на алокацію, цей підхід слабшає; якщо домінує швидкий, торговий капітал — структурне уповільнення набирає ваги.
Підхід третій: диверсифікація пропозиції (довгостроково валідний, короткостроково важко оцінити)
Цей підхід акцентує на сплеску пропозиції крипто-ETF. У першому кварталі 2026 року було подано або запущено близько 26 нових ETF на окремі активи, охоплюючи Ethereum, Solana, XRP та інші. Диверсифікація активів позитивно впливає на індустрію у довгостроковій перспективі, але у короткостроковій — відволікає капітал, який міг би концентруватися у Bitcoin ETF. Bitcoin ETF вже не є єдиним інституційним інструментом алокації криптоактивів — це фактор, якого не було у 2024 році.
Чи створюють потоки ETF на Ethereum та інші активи явний «seesaw effect» («ефект гойдалки») з Bitcoin ETF? Даних поки недостатньо для підтвердження цього ланцюга передачі, але сам фактор ігнорувати не варто.
Вплив на індустрію: від одностороннього двигуна до двостороннього каналу
Фундаментальна зміна ролі ETF
У 2024 році Bitcoin ETF виступали одностороннім двигуном ринкового зростання: кожен долар припливу означав, що фонд мав купувати Bitcoin на відкритому ринку. Стабільні відтоки з листопада 2025 до лютого 2026 року довели зворотне — кожен долар відтоку означає, що фонд має продавати Bitcoin. «Структурна купівля» працює лише під час чистих припливів; у циклах викупу ETF стають такими ж потужними структурними продавцями.
Цей механізм, перевірений на практиці, суттєво впливає на логіку інституційної алокації. У відносно малоліквідному ринку великі викупи ETF можуть спричинити цінові шоки, значно більші, ніж у ринку акцій. Це може змусити інституції обирати обережніші стратегії — формувати позиції траншами, встановлювати жорсткіші правила стоп-лоссу або хеджувати ризики ETF деривативами.
Позитивні побічні ефекти відтоку капіталу
Важливо, що відтоки першого кварталу не призвели до повноцінного обвалу ринку. Активи BTC на централізованих біржах стабільно знижуються: з понад 3,2 мільйона у 2023 році до менш ніж 2,7 мільйона у березні 2026 року, що свідчить — відтоки ETF не означають масового продажу всіма власниками. Ринок переходить від торгових позицій до довгострокового зберігання, що об’єктивно зменшує тиск пропозиції на циркулюючому ринку.
Тим часом Morgan Stanley у 2026 році розширив крипто-трейдинг на платформі E-Trade, запропонувавши торгівлю BTC, ETH та SOL мільйонам клієнтів роздрібного брокера. Це демонструє: навіть якщо ETF стикаються з короткостроковими труднощами, традиційні фінансові інституції продовжують розвивати інфраструктуру криптоактивів — їхній довгостроковий попит не змінився через квартальні рухи капіталу.
Висновок: стратегії виживання у фазі перетягування канату
Станом на 25 травня 2026 року дані ринку Gate показують ціну Bitcoin на рівні 77 148,1 долара, що на 11,76% вище за останні 30 днів, але на 22,08% нижче у річному вимірі. Капітал ETF перейшов від стабільних відтоків до фази часткового відновлення, а травнева волатильність нагадує: це відновлення ще не завершене.
Озираючись на перший квартал із кінця травня, справжній урок — це не «відтік у 500 мільйонів доларів» сам по собі; відносно 86,9 мільярда доларів сукупних активів під управлінням на кінець Q1 це далеко не системна загроза. Головні висновки — три структурні сигнали:
По-перше, ETF — це двосторонні канали. Вони можуть поглинати величезні припливи і створювати концентрований тиск продажу. Будь-які припущення, що «ETF — це перманентна купівля», слід переглянути.
По-друге, інституції не є однорідними. Фрагментована картина Q1 — одні інституції скорочували позиції, інші збільшували активи — зберігається у фазі перетягування канату квітня-травня. Майбутні інвестиційні рішення залежатимуть від того, як ці різні гравці оцінять макроекономічні перспективи, а не від абстрактного «інституційного консенсусу».
По-третє, справжній тест відновлення триває. Сильний приплив у квітні був важливим сигналом довіри, але висока концентрація, спад торгової активності і нові відтоки у середині травня показують: відновлення ще не пройшло стрес-тест. Справжній тест — це не сила відскоку за один місяць, а те, чи залишиться повернутий капітал, коли настане наступний макроекономічний шок.
Для учасників ринку найважливіше правило у фазі перетягування канату — не дозволяти даним за один місяць керувати емоціями. Квітневий приплив не слід сприймати як сигнал розвороту тренду, а травневу волатильність — як доказ завершення відновлення. Оскільки потоки капіталу ETF переходять від трендових до подієвих, напрямок даних важливіший за абсолютне значення — і підтвердження цього напрямку потребує не одного місяця, а повного кварталу накопичених доказів.
