Аналитики традиционных финансовых рынков пересматривают модели оценки крупнейшего в мире эмитента стейблкоинов. 26 февраля 2026 года стоимость акций Circle кратковременно превысила отметку 90 долларов, достигнув максимального значения с ноября прошлого года. Причиной этого роста стала не волатильность цены биткоина, а переосмысление Уолл-стрит фундаментальных изменений в бизнес-модели Circle. По мнению Bernstein, Circle явно оторвалась от общих тенденций крипторынка. В то же время банк Mizuho отмечает значительный рост доходов от транзакций благодаря предсказательному рынку Polymarket. В этой статье объективно прослеживается причинно-следственная цепочка произошедших событий, анализируются основные рыночные взгляды и оцениваются обоснованность и риски концепции «отвязки» компании от крипторынка.
Краткий обзор событий: рекордная отчетность спровоцировала переоценку акций
26 февраля (ET) цена акций Circle в ходе торгов поднималась выше 90 долларов, а на закрытии составила около 87 долларов. Такой скачок напрямую связан с публикацией квартального отчета за четвертый квартал накануне. В отчете отмечено, что Circle превзошла ожидания рынка по ключевым показателям — доходам от транзакций и скорректированной EBITDA, что обеспечило однодневный рост котировок примерно на 30%. Ведущие инвестиционные банки Bernstein и Mizuho оперативно опубликовали аналитические обзоры с собственными прогнозами по Circle, что еще больше укрепило оптимизм инвесторов.
От эмитента стейблкоинов к многофункциональной платформе доходов
Чтобы понять глубинные причины такого движения цены, важно рассмотреть эволюцию бизнеса Circle:
- Начальный этап: основной доход Circle формировался за счет процентов по резервам USDC. При повышении ставки ФРС прибыль резко росла, а при ожиданиях снижения — логика оценки бизнеса сталкивалась с трудностями.
- Расширение в 2025 году: компания целенаправленно диверсифицировала источники дохода, запустила платежную сеть Circle Payments Network, корпоративное решение для управления стейблкоинами Arc и начала эксперименты с передовыми направлениями, например, агентскими платежами.
- Рост с 2025 года по начало 2026 года: объем обращения USDC продолжал увеличиваться со среднегодовым темпом 40%. Более того, доля USDC, размещенная непосредственно на платформе Circle, выросла с 14% в третьем квартале до 17% в четвертом, что свидетельствует о развитии прямых сервисов для пользователей. В качестве супервалидатора в сети Canton компания также начала получать новые виды дохода от транзакций, включая вознаграждения в блокчейне.
- 26 февраля 2026 года: на следующий день после публикации квартального отчета аналитики выпустили серию обзоров, дав рынку понять, что структура доходов Circle изменилась фундаментально. Это спровоцировало резкий рост акций.
Переломный момент в структуре доходов
В отчете Bernstein прямо говорится, что рост Circle — это явное отделение от тенденций крипторынка, и этот вывод подкреплен конкретными данными:
- Рост доходов от транзакций: хотя традиционный процентный доход по резервам остается базовым, другие источники — в том числе вознаграждения супервалидатора — растут быстрыми темпами. Ожидается, что эти доходы увеличатся со he 110 млн долларов в 2025 году до 170 млн долларов в 2026 году.
- Структурные изменения в обращении USDC: общий объем USDC продолжает расти, но его распределение становится более эффективным. Доля USDC, размещенная на платформе Circle, увеличивается, что говорит о росте лояльности пользователей и потенциале для получения комиссионных за сервисы.
- Устойчивость маржи: даже без учета влияния макроэкономических ставок скорректированная EBITDA Circle остается высокой, что подтверждает — новые бизнес-направления обеспечивают значительный прирост маржинальности.
Хор оптимизма и осторожности
Несмотря на единое позитивное движение акций, аналитики по external различаются в акцентах и выводах, что отражает разные ожидания по plate компании.
Мнение A (Bernstein): структурная переоценка, оптимизм по устойчивости прибыли и расширению продуктов
Bernstein подтвердил рекомендацию «выше рынка» по акциям Circle и установил целевую цену в 190 долларов. По мнению аналитиков, отчет за четвертый квартал доказывает, что Circle — не просто ставка на процентные ставки, а технологическая платформа с сильным потенциалом продуктового расширения. От Arc до агентских платежей — компания строит финансовую инфраструктуру на базе стейблкоинов, и этот потенциал еще не полностью отражен в оценке рынка. Взгляд Bernstein акцентирует долгосрочную стратегию и высокое качество маржи компании.
Мнение B (Mizuho Bank): событийный подход, акцент на Polymarket и прикладные сценарии
Аналитики Mizuho Дэн Долев и Александр Дженкинс повысили целевую цену с 77 до 90 долларов, сохранив нейтральную рекомендацию. Они отмечают улучшение рыночных настроений и отдельно подчеркивают, что менеджмент выделил предсказательный рынок Polymarket как ключевой драйвер. По мнению Mizuho, Polymarket — это наглядный и масштабный пример использования USDC, приносящий регулярные транзакционные доходы и увеличивающий резервы. Что касается агентского ИИ, аналитики рассматривают его как долгосрочную опционную ставку, пока находящуюся на экспериментальной стадии. Взгляд Mizuho больше сфокусирован на приросте дохода за счет краткосрочных и видимых прикладных сценариев.
Отвязка: аргументы «за» и опасения
Насколько обоснован тезис об отвязке Circle от крипторынка? Фактически, подтверждающими факторами являются:
- Диверсификация источников дохода: рост доли непроцентных поступлений снижает зависимость от монетарной политики ФРС как единственного фактора.
- Расширение сфер применения: USDC превращается из простого платежного инструмента в основу для предсказательных рынков (Polymarket), корпоративного управления ликвидностью (Arc) и потенциально будущих ИИ-платежей. Драйверы роста выходят за пределы вторичного рынка криптоактивов.
Тем не менее, сохраняются поводы для осторожности. Основная часть доходов Circle по-прежнему формируется за счет процентов по резервам. Быстрый цикл снижения ставок может негативно отразиться на базовой прибыли. Кроме того, доходы от Polymarket и агентских платежей пока не сопоставимы по объему с традиционными резервными поступлениями. Таким образом, в данном случае «отвязка» означает скорее снижение чувствительности темпов роста, а не полное отделение от прежних источников дохода.
Анализ влияния на индустрию
Динамика акций Circle и последовавшие за этим дискуссии аналитиков становятся индикатором для всего рынка стейблкоинов и криптоиндустрии в целом:
- Для эмитентов стейблкоинов: пример Circle доказывает реализуемость диверсифицированных моделей дохода. В будущем конкуренция между эмитентами будет зависеть не только от масштабов, но и от развития ончейн-приложений, платежных сетей и корпоративных сервисов.
- Для инфраструктуры и сетей первого уровня: такие сети, как Canton, привлекающие супервалидаторов вроде Circle, демонстрируют успешную модель монетизации и стимулируют другие публичные блокчейны к более тесному партнерству с регулируемыми эмитентами стейблкоинов.
- Для предсказательных рынков и децентрализованных приложений: кейс Polymarket показывает, что топовое децентрализованное приложение способно не только привлекать пользователей, но и запускать мощный эффект обратной связи для эмитента базового стейблкоина.
Сценарный анализ: несколько путей развития
Исходя из текущих данных и логики, можно выделить несколько возможных сценариев для дальнейшего развития Circle:
| Тип сценария | Условия запуска | Возможные последствия | Характер сценария |
|---|---|---|---|
| Базовый | Новые направления (Arc, агентские платежи) растут стабильно, оборот USDC поддерживает ~40% годового прироста, снижение ставок ФРС умеренное. | Цена акций консолидируется по мере усвоения новой оценки, доля непроцентных доходов постепенно превышает 20%, концепция «отвязки» получает признание. | Факт + разумный прогноз |
| Оптимистичный | Появляется взрывной прикладной сценарий (например, ИИ-платежи), либо крупная интернет-платформа интегрирует USDC как платежное средство. | Доля непроцентных доходов резко растет, рынок оценивает компанию по мультипликаторам технологических компаний, цена акций быстро приближается к целевому уровню Bernstein. | Прогноз |
| Рисковый | ФРС снижает ставки быстрее ожиданий, активность Polymarket и других приложений замедляется, появляются новые регулируемые конкуренты среди эмитентов стейблкоинов. | Внимание рынка вновь смещается к влиянию снижения ставок на процентные доходы, концепция «отвязки» опровергается, акции сталкиваются с двойным давлением. | Логический вывод |
Заключение
Пробой отметки 90 долларов по акциям Circle — это яркое подтверждение рынком изменений в структуре доходов компании. Тезис Bernstein об отвязке и событийно-прикладной взгляд Mizuho вместе формируют сложную картину трансформации этого гиганта стейблкоинов — от криптовалютного «теневого банка» к поставщику цифровой финансовой инфраструктуры. Несмотря на сохраняющиеся риски снижения ставок и конкуренции, кейс Circle уже показал индустрии, что реальная ценность стейблкоинов может заключаться не в их обеспечении, а в новых финансовых возможностях, которые они открывают. Для инвесторов и участников рынка ключевым станет внимательное наблюдение за изменениями в структуре обращения USDC и темпами запуска новых приложений — именно это позволит понять, оправдается ли в итоге концепция «отвязки».
