12 de junho de 2026 assinalou a estreia da SpaceX no Nasdaq sob o ticker SPCX. Com um preço de IPO de 135 $ por ação, um recorde de 75 mil milhões $ angariados, um preço de fecho no primeiro dia de 160,95 $ e uma capitalização bolsista superior a 2,1 biliões $, a SpaceX bateu todos os recordes globais de ofertas públicas iniciais. No dia da cotação, o património pessoal de Elon Musk ultrapassou 1 bilião $, tornando-o o primeiro "trilionário" do mundo.
Contudo, por detrás deste espetáculo financeiro esconde-se uma narrativa muito mais complexa do que lançamentos de foguetões e internet por satélite. Em fevereiro de 2026, a SpaceX concluiu a aquisição integral da xAI, numa operação avaliada em 1,25 biliões $. Após a aquisição, a xAI foi dissolvida enquanto entidade jurídica, tendo os seus ativos — incluindo o modelo de linguagem Grok e a plataforma social X — sido integrados na recém-criada subsidiária SpaceXAI.
No essencial, esta série de movimentos representa uma "reestruturação de avaliação": transformar uma empresa de foguetões que perde 4,94 mil milhões $ por ano num conglomerado que abrange transporte espacial, internet por satélite, inteligência artificial e redes sociais — uma "matriz de avaliação em quatro camadas". Compreender como cada uma destas quatro camadas de ativos é avaliada é fundamental para decifrar a lógica por detrás do atual "prémio Musk" atribuído pelo mercado.
Primeira Camada: SpaceX — Um Salto de Avaliação de 800 mil milhões $ para 2 biliões $
Antes da fusão com a xAI, a avaliação isolada da SpaceX situava-se entre 800 mil milhões $ e 1 bilião $. Em dezembro de 2025, a SpaceX comunicou aos investidores uma avaliação estimada de 800 mil milhões $. Após a integração da xAI, a avaliação da nova entidade subiu para 1,25 biliões $, com o preço de IPO a impulsionar esse valor para a faixa dos 1,77–2 biliões $.
Do ponto de vista dos fundamentos financeiros, este salto não encontra suporte nos modelos tradicionais de avaliação. Em 2025, a SpaceX reportou receitas consolidadas de 18,67 mil milhões $ e um prejuízo líquido de 4,94 mil milhões $. No primeiro trimestre de 2026, as receitas atingiram 4,69 mil milhões $, com um prejuízo operacional de 1,94 mil milhões $. Com base no preço de IPO, o rácio preço/vendas situa-se em cerca de 94,7x — em comparação, o da Nvidia ronda os 22x.
Este múltiplo não é sustentado pelo negócio de lançamentos da SpaceX. No primeiro trimestre de 2026, a divisão espacial (incluindo serviços de lançamento) gerou apenas 619 milhões $ em receitas e registou um prejuízo operacional de 662 milhões $. O verdadeiro alicerce da avaliação reside na segunda camada de ativos.
Segunda Camada: Starlink — O Único Motor de Fluxos de Caixa Positivos
A Starlink é o único segmento do império de Musk que gera consistentemente fluxos de caixa positivos. No primeiro trimestre de 2026, a Starlink registou receitas de 3,26 mil milhões $ e um lucro operacional de 1,19 mil milhões $. Em 2025, as receitas da Starlink foram de 11,39 mil milhões $, com um lucro operacional de 4,42 mil milhões $, um crescimento homólogo de 49,8% e 120,4%, respetivamente.
No que respeita a utilizadores, a Starlink contava com cerca de 10,3 milhões de subscritores em 164 países em março de 2026. No início de junho de 2026, a Starlink anunciou oficialmente ter ultrapassado os 12 milhões de utilizadores. Entre dezembro de 2025 (9 milhões) e junho de 2026 (12 milhões), a plataforma conquistou um saldo líquido de 3 milhões de utilizadores em apenas seis meses.
Brett Winton, Chief Futurist da ARK Investment Management, referiu em junho de 2026 que só a Starlink poderia justificar uma avaliação superior a 2 biliões $ para a SpaceX. A razão: com cerca de 9 600 satélites em órbita, a Starlink estabeleceu uma vantagem de pioneiro e uma barreira de escala significativa no setor da internet por satélite em órbita baixa. O Goldman Sachs projeta que as receitas da Starlink atinjam 144 mil milhões $ até 2030.
Contudo, o crescimento de utilizadores da Starlink tem um custo. O rendimento médio mensal por utilizador caiu de 99 $ em 2023 para 66 $ no primeiro trimestre de 2026 — uma descida de 33%. Isto indica que a empresa está a recorrer a pacotes de preço mais baixo para penetrar em mercados emergentes — uma clássica estratégia de "volume em detrimento do preço".
Terceira Camada: xAI/SpaceXAI — As Maiores Perdas, a Opção de Avaliação Mais Ambiciosa
O segmento de IA é a camada mais controversa na matriz de avaliação da SpaceX. Em 2025, a divisão de IA (anteriormente xAI) gerou 3,2 mil milhões $ em receitas, mas registou um prejuízo operacional de 6,36 mil milhões $. No primeiro trimestre de 2026, reportou 818 milhões $ em receitas e um prejuízo operacional de 2,469 mil milhões $. O investimento em capital em 2025 ascendeu a 12,73 mil milhões $, maioritariamente para aquisição de chips Nvidia e construção do centro de supercomputação Colossus.
A xAI concluiu uma ronda de financiamento Série E de 20 mil milhões $ em janeiro de 2026, avaliando a empresa em 230 mil milhões $. Na fusão com a SpaceX, a xAI foi avaliada em 250 mil milhões $. Isto significa que uma unidade de negócio que perde mais de 6 mil milhões $ por ano e gera menos de 1 mil milhões $ em receitas trimestrais foi avaliada em 250 mil milhões $ — 78 vezes as receitas de 2025.
Esta avaliação é sustentada por expectativas extremamente otimistas do mercado relativamente à procura de computação em IA. O Goldman Sachs, coordenador global do IPO da SpaceX, projetou em junho de 2026 que a divisão de IA da SpaceX atingiria receitas de 15,6 mil milhões $ em 2026, 34,5 mil milhões $ em 2027 e impressionantes 322 mil milhões $ em 2030. Isto representa um crescimento de 100 vezes em cinco anos — de 3,2 mil milhões $ em 2025 para 322 mil milhões $ em 2030.
A viabilidade desta previsão assenta em dois pressupostos: primeiro, que a SpaceX consiga converter a infraestrutura orbital da Starlink numa rede global de distribuição de computação em IA; segundo, que a procura global por computação em IA continue a crescer exponencialmente. Em 8 de junho de 2026, Musk afirmou que construir centros de dados de IA em órbita "não constitui um grande desafio de engenharia" e que a tecnologia necessária pode ser adaptada a partir do atual sistema de satélites Starlink V3. O seu plano prevê satélites de IA como nós de computação em órbita, alimentados por energia solar e arrefecidos através da dissipação de calor no espaço. Cada satélite de IA proposto poderia fornecer cerca de 120 quilowatts de potência de computação sustentada, com picos de 150 quilowatts.
No entanto, existe um fosso considerável entre a grande narrativa e o progresso efetivo. Em maio de 2026, a SpaceX alugou toda a capacidade de computação do seu centro de dados Colossus 1 à empresa de IA Anthropic por 1,25 mil milhões $ por mês. Musk classificou este acordo como "temporário", afirmando que a SpaceX "poderá ter de recuperar esta capacidade no futuro". Ainda assim, este movimento evidencia a ineficiência do próprio modelo Grok da xAI na utilização dos recursos de computação disponíveis.
Adicionalmente, a xAI sofreu perdas significativas de talento após a fusão. Mais de 50 investigadores e engenheiros saíram após a absorção pela SpaceX, afetando as equipas responsáveis pelo código do Grok, funcionalidades de voz e infraestrutura de novos modelos. Dos 11 cofundadores da xAI, 9 abandonaram o projeto.
Quarta Camada: X — Porta de Dados Subvalorizada ou Ativo Social Sobrevalorizado?
A plataforma social X é a camada com menor avaliação, mas estrategicamente mais complexa no império de Musk. Musk adquiriu o Twitter por 44 mil milhões $ em outubro de 2022. Em 2025, a xAI adquiriu a X através de uma operação integral em ações, avaliando a X em 33 mil milhões $. Quando a SpaceX adquiriu a xAI em fevereiro de 2026, a X passou a integrar os ativos da nova entidade.
Contudo, a avaliação de mercado independente da X caiu drasticamente. A avaliação mais recente da Fidelity sobre a sua participação na X situa o valor da plataforma entre 9,2–9,4 mil milhões $ — uma queda de 79% face ao valor de aquisição.
Em 2025, a entidade resultante da fusão xAI-X (incluindo os negócios de IA e redes sociais) gerou 3,2 mil milhões $ em receitas, mas registou um prejuízo operacional de 6,4 mil milhões $. O negócio publicitário da X continua sob pressão, apesar de relatos de "forte" envolvimento dos utilizadores.
Na matriz de quatro camadas de Musk, a X não é posicionada como um centro de lucro independente, mas sim como fonte de dados e canal de distribuição para o Grok. Anteriormente, a xAI combinava os utilizadores da X com os do Grok, afirmando que "os utilizadores ativos mensais da xAI atingiram 550 milhões". Durante a roadshow do IPO, a SpaceX destacou que o mercado total endereçável do negócio de IA poderia atingir 26,5 biliões $, representando 93% do potencial global — com a X a desempenhar o papel crucial de "porta de dados" nesta narrativa.
Fissuras na Matriz de Avaliação: Divergência e Risco
A sobreposição destas quatro camadas de ativos constitui a base narrativa para uma avaliação de 2 biliões $. Contudo, o consenso de mercado sobre este valor está longe de ser unânime.
Os analistas da Morningstar, utilizando um modelo de fluxos de caixa descontados, situam o valor justo da SpaceX em apenas 780 mil milhões $ — menos de metade do preço de IPO. Argumentam que o "fosso económico da xAI é incerto" e que esta unidade de negócio representa um "risco substancial de destruição de valor" para a empresa. O especialista em avaliação da NYU, Aswath Damodaran, fixa o valor justo em 1,3 biliões $.
Do ponto de vista dos fluxos de caixa, os lucros da Starlink compensam atualmente as perdas da xAI e do Starship. Os investimentos em capital da divisão de IA no primeiro trimestre de 2026 atingiram 7,723 mil milhões $ — mais do dobro do investimento conjunto das divisões espacial e de comunicações. Se o mercado de aluguer de computação em IA crescer mais lentamente do que o previsto, ou se o Grok ficar ainda mais atrás da OpenAI e da Anthropic, a SpaceX poderá enfrentar dúvidas quanto à sustentabilidade de "segmentos lucrativos a subsidiarem os deficitários".
Outro risco crítico prende-se com a estrutura de controlo. Musk detém cerca de 82% do poder de voto através de ações de classe B (10 votos por ação), enquanto os investidores comuns recebem ações de classe A com apenas um voto cada. Esta estrutura dual significa que, mesmo enquanto empresa cotada, as decisões estratégicas da SpaceX permanecem firmemente sob controlo de Musk — incluindo a decisão de continuar a investir capital na divisão de IA deficitária.
Conclusão
O IPO da SpaceX levou a narrativa de avaliação "Espaço + IA" a patamares inéditos. Uma capitalização bolsista de 2 biliões $, um rácio preço/vendas de 94,7x e o surgimento do primeiro trilionário do mundo — estes números combinam-se para tornar este um dos eventos mais marcantes dos mercados de capitais em 2026.
Porém, por detrás do brilho, a estabilidade desta matriz de avaliação de quatro camadas depende de três variáveis: se a Starlink conseguirá manter o crescimento dos lucros enquanto expande através da redução de preços; se o negócio de aluguer de computação em IA da xAI conseguirá concretizar o crescimento cem vezes superior previsto pelo Goldman Sachs; e se a X conseguirá afirmar-se como porta de dados indispensável para a IA, apesar da quebra nas receitas publicitárias.
Um deslize em qualquer uma destas três áreas poderá desencadear uma reação em cadeia em toda a matriz de avaliação. Para a indústria cripto e para os investidores tecnológicos em geral, o IPO da SpaceX é mais do que um evento de captação de capital — é uma experiência de mercado aos limites do "prémio narrativo", cujo desfecho influenciará profundamente a evolução dos métodos de avaliação de empresas tecnológicas nos próximos anos.
