في الساعات الأولى من يوم 9 يوليو 2026 (بتوقيت UTC+8)، أصدر مجلس الاحتياطي الفيدرالي محضر اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) الذي عقد يومي 16 و17 يونيو لمناقشة السياسات النقدية. ويعد هذا أول اجتماع لتحديد أسعار الفائدة يترأسه كيفن وورش منذ توليه منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي.
وعلى السطح، لم يحمل اجتماع يونيو أي مفاجآت—إذ وافق جميع الأعضاء الـ12 المصوتين بالإجماع على إبقاء النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية دون تغيير عند %3.50 إلى %3.75. وقد ظل هذا النطاق ثابتًا منذ ديسمبر 2025. إلا أنه، وتحت هذا المظهر "الثابت"، هناك تيارات خفية مهمة تدور في الأفق.
يكشف المحضر أن تقييمات المشاركين للسياسة النقدية المناسبة، استنادًا إلى السيناريو الاقتصادي الذي يرونه الأكثر احتمالًا، انقسمت إلى معسكرين متساويين تقريبًا. بعض الأعضاء توقعوا أن التضخم سيهدأ تدريجيًا، مما يفتح الباب أمام خفض أسعار الفائدة. بينما رأى آخرون أن الأسعار ستظل مرتفعة، ما يتطلب زيادات إضافية في أسعار الفائدة لتشديد السياسة النقدية.
هذا الانقسام ليس مجرد اختلاف أكاديمي بسيط، بل هو صراع حقيقي حول اتجاه السياسة—خفض الفائدة من جهة، ومخاطر رفع الفائدة من جهة أخرى، مع تصادم القوتين بشكل مباشر داخل الاحتياطي الفيدرالي.
التضخم يبقى مرتفعًا: ثلاثة عوامل وراء نسبة %4.1
حاليًا، ارتفع التضخم في الولايات المتحدة على أساس سنوي إلى %4.1، متجاوزًا بكثير هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ %2. وقد تجاوزت الزيادات في الأسعار النطاق المستهدف للسنة السادسة على التوالي. وارتفع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي بنسبة %4.1 على أساس سنوي في مايو، وهو أكبر ارتفاع منذ أبريل 2023. وباستثناء الغذاء والطاقة، ارتفع مؤشر PCE الأساسي بنسبة %3.4 على أساس سنوي. وعند استبعاد الإسكان، بالكاد تراجع التضخم في قطاع الخدمات.
يفصل المحضر ثلاثة عوامل رئيسية تدفع التضخم للارتفاع:
أولًا، التأثير المستمر للتعريفات الجمركية. قبل عام، كان بإمكان الاحتياطي الفيدرالي اعتبار الزيادات السعرية الناتجة عن الرسوم الجمركية عاملًا مؤقتًا وتركها تمر، نظرًا لضعف سوق العمل حينها. أما الآن، فقد استقر التوظيف، ويشهد كل من قطاعي الطاقة والذكاء الاصطناعي ضغوطًا جديدة على التكاليف. ويعتقد عدد من المسؤولين أن الانتظار في ظل هذه الظروف ينطوي على مخاطر أكبر—إذ يمكن أن يترسخ التضخم المرتفع فوق الهدف.
ثانيًا، اضطرابات سلاسل الإمداد الناتجة عن إغلاق مضيق هرمز. عشية اجتماع يونيو، كانت النزاعات في الشرق الأوسط وارتفاع تكاليف الطاقة من أبرز المخاطر أمام صناع السياسات. وقد أثار ارتفاع أسعار النفط مخاوف من انتقالها إلى تضخم أكثر صلابة. ومع اقتراب موعد الاجتماع، تم التوصل إلى اتفاق مؤقت لإعادة فتح حركة الشحن عبر مضيق هرمز، مما خفف المخاوف وخفض أسعار النفط. لكن هذا الارتياح لم يدم طويلًا—إذ أعلن ترامب إنهاء وقف إطلاق النار مع إيران عقب هجمات إيرانية على سفن تجارية، مما أدى إلى جولة جديدة من الضربات الأمريكية.
ثالثًا، الاستثمار في الذكاء الاصطناعي—عامل جديد غير مسبوق. حتى قبل أشهر قليلة، لم يكن الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية ضمن أولويات الاحتياطي الفيدرالي كمصدر للتضخم. أما الآن، فقد أشار عدد من المسؤولين إلى أن طفرة بناء مراكز البيانات وزيادة الإنفاق على الحوسبة أصبحت مصدرًا جديدًا للطلب، في وقت يعاني فيه الاقتصاد من ضغوط على طاقته الإنتاجية. وجاء في المحضر: "علق العديد من المشاركين بأن الضغوط السعرية أصبحت أكثر انتشارًا، حيث شهدت معظم السلع والخدمات… زيادات كبيرة في الأسعار." ويعتقد مزيد من المسؤولين أن الاستثمار القوي في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية قد يصبح قوة جديدة تدعم الضغوط السعرية.
وهذه هي المرة الأولى التي يدرج فيها الاحتياطي الفيدرالي الاستثمار في الذكاء الاصطناعي رسميًا ضمن إطار مناقشاته حول التضخم. ويُنظر إلى الطلب القوي على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية على أنه عامل مرجح لرفع أسعار المنتجات التقنية والكهرباء، مما يعزز ضغوط التضخم على المدى القصير.
ويعتقد العديد من المسؤولين أن أسعار السلع المرتفعة واضطرابات سلاسل الإمداد العالمية قد تستمر لفترة أطول مما تتوقعه الأسواق. وفي الوقت نفسه، صرح عدد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي صراحةً بأن أسعار الفائدة الحالية لم تنجح في كبح التضخم بشكل فعال. كما أصدرت وحدة الأبحاث الداخلية في الاحتياطي الفيدرالي إشارة تحذير إضافية، حيث رفعت توقعاتها للتضخم لهذا العام والعام المقبل، متوقعة بقاء التضخم الأساسي مرتفعًا لبقية العام دون مؤشرات واضحة على تراجع ملموس.
جمود: 18 مسؤولًا، مستقبلان، وإجابة واحدة لم تُحسم بعد
توضح مخططات التوقعات الاقتصادية (dot plot) التي صدرت عقب اجتماع يونيو الانقسام الداخلي بوضوح:
من بين 18 مسؤولًا قدموا توقعاتهم لأسعار الفائدة، يتوقع 9 منهم رفع الفائدة مرة واحدة على الأقل في 2026، بينما يتوقع 6 منهم رفعها مرتين. وفي مارس، لم يكن أي منهم يحمل هذا الرأي. في المقابل، انخفض عدد من يتوقعون خفض الفائدة من 12 في مارس إلى واحد فقط. وتم رفع التوقع المتوسط لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية لنهاية 2026 من %3.4 في مارس إلى %3.8.
بينما يتوقع 9 مسؤولين آخرين إبقاء الأسعار دون تغيير أو حتى خفضها—حيث يتوقع 8 عدم حدوث تغيير، ويرى واحد فقط إمكانية خفض الفائدة هذا العام.
اللجنة منقسمة تقريبًا بالتساوي. ومن اللافت أن وورش، الذي كثيرًا ما انتقد "التوجيه المستقبلي"، امتنع عن تقديم توقعاته الخاصة.
ومع ذلك، فإن البنية الأساسية لهذا الانقسام أكثر تعقيدًا بكثير مما توحي به الأرقام. يكشف المحضر عن تحليلين متناقضين للسيناريوهات:
السيناريو الأول: تتراجع الضغوط التضخمية، ويبدأ التضخم "قريبًا" في العودة إلى هدف %2—ويعتقد "جميع المشاركين تقريبًا" الذين ناقشوا هذا السيناريو أن على الاحتياطي الفيدرالي "الحفاظ على أو خفض" سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في نهاية المطاف. وأشار عدد من المشاركين إلى أنه بحلول نهاية العام، سيكون من المناسب أن يكون سعر الفائدة ضمن النطاق الحالي أو أقل قليلًا منه.
السيناريو الثاني: يبقى التضخم مرتفعًا نتيجة الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي أو النزاعات في الشرق الأوسط أو العوامل الجمركية—ويعتقد "جميع المشاركين تقريبًا" الذين ناقشوا هذا السيناريو أن "بعض التشديد في السياسة النقدية قد يكون ضروريًا". وجاء في المحضر: "لاحظ معظم المشاركين أنه إذا ظل التضخم فوق هدف %2 لعدة سنوات، فقد تؤدي الأسعار المرتفعة المستمرة تدريجيًا إلى تشويه توقعات التضخم في السوق وتغيير طريقة تحديد الشركات للأجور والأسعار."
ويشير المحضر صراحةً إلى أنه، في تقييم كل مشارك للسياسة النقدية المناسبة وفقًا للسيناريو الاقتصادي الذي يراه الأكثر احتمالًا، "أشار العديد من المشاركين إلى أنه بحلول نهاية العام، سيكون المستوى المناسب لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ضمن النطاق الحالي أو أقل قليلًا منه. ومع ذلك، رأى العديد من الآخرين أن المستوى المناسب سيكون فوق النطاق الحالي بحلول نهاية العام."
هذا الانقسام يصعب التوفيق بينه لأن اللجنة نفسها لا تستطيع التنبؤ بما سيحدث لاحقًا. ويظهر المحضر أنه إذا تباطأ التضخم، يتوقع معظم المشاركين أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي على النطاق الحالي أو يخفضه في النهاية؛ أما إذا استمرت أسعار الطاقة والرسوم الجمركية والطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي في إبقاء التضخم مرتفعًا، فيعتقد معظمهم أن هناك حاجة لمزيد من التشديد.
"أقلية" ترى مبررات للرفع، لكن لا أحد يضغط الزناد
من أكثر العبارات التي لفتت الأنظار في المحضر أن "أقلية" من المشاركين رأوا وجود مبررات لرفع الفائدة في اجتماع يونيو.
وقد حلل محللو وول ستريت هذه اللغة بعناية. فقد أوضح مايكل جابين، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في مورغان ستانلي، أن هذا لا يعني بالضرورة "الميل إلى الرفع". وكتب: "أشار هؤلاء المشاركون من ‘الأقلية’ إلى أنهم مرتاحون حاليًا للإبقاء على أسعار الفائدة عند مستواها الحالي." وأكد الاقتصادي في سيتي جروب أندرو هولنهورست هذا الرأي، مستشهدًا بالمحضر: هؤلاء المشاركون "دعموا الإبقاء على النطاق المستهدف الحالي دون تغيير في هذا الاجتماع."
بمعنى آخر، حتى وإن رأى البعض أن هناك مبررًا للرفع، لم يكن أي منهم مستعدًا فعليًا لاتخاذ هذه الخطوة في الوقت الحالي.
ويؤكد المحضر أن معظم المسؤولين دعموا تقصير البيان الصادر بعد الاجتماع وأيدوا إزالة أي إشارات توحي بالخطوة التالية للسياسة النقدية. وقد حذف البيان النهائي "التوجيه المستقبلي"، وركز بدلًا من ذلك على أن قرارات السياسة المستقبلية ستعتمد على البيانات الواردة. كما أوضح المحضر: "أكد جميع الأعضاء أن التعديلات المستقبلية للسياسة ستكون معتمدة بالكامل على البيانات."
وهذا التحول مهم. فمنذ توليه المنصب، تجنب وورش عمدًا التوجيه المستقبلي—إذ يتجنبه في كل من بيان السياسة والمؤتمرات الصحفية، ومن غير المرجح أن يستخدم المحضر لإرسال إشارات غير مباشرة. وقد وصف النقاش الحاد حول السياسة بأنه "خلاف عائلي".
رد فعل السوق وأداء الأصول الرقمية
عقب صدور المحضر، تراجعت توقعات السوق لرفع أسعار الفائدة على المدى القريب إلى حد ما. واعتبارًا من 9 يوليو (بتوقيت UTC+8)، أظهر أداة "FedWatch" من CME احتمالًا بنسبة %69.0 بأن يبقي الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير في يوليو، مقابل احتمال بنسبة %31.0 لرفعها بمقدار 25 نقطة أساس. أما بالنسبة لسبتمبر، فبلغ احتمال عدم التغيير %31.1، واحتمال رفعها 25 نقطة أساس %51.9، ورفعها 50 نقطة أساس %17.0.
وفي أسواق الأسهم الأمريكية، أغلقت المؤشرات الثلاثة الرئيسية متباينة في 9 يوليو (بتوقيت UTC+8): انخفض مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة %1.09 ليصل إلى 52,348.39؛ وارتفع مؤشر ناسداك بنسبة %0.20 إلى 25,870.65؛ وتراجع مؤشر S&P 500 بنسبة %0.28 إلى 7,482.71. وقد هبط مؤشر داو جونز خلال الجلسة بما يصل إلى 855 نقطة.
أما في أسواق العملات الرقمية، ووفقًا لبيانات سوق Gate حتى 9 يوليو، تم تداول Bitcoin عند $62,807.9 مرتفعًا بنسبة %0.43 خلال 24 ساعة، بقيمة سوقية تقارب $1.25 تريليون وحجم تداول خلال 24 ساعة يقارب $917.018 مليار. وخلال الأيام السبعة الماضية، انخفض سعر Bitcoin بنسبة %7.63، وتراجع بنسبة %10.73 خلال 30 يومًا، وبنسبة %33.74 خلال العام الماضي. وتم تداول Ethereum عند $1,753.16 مرتفعًا بنسبة %0.28 خلال 24 ساعة، بقيمة سوقية تقارب $211.578 مليار. وخلال الأيام السبعة الماضية، انخفض سعر Ethereum بنسبة %7.38، وتراجع بنسبة %20.92 خلال 30 يومًا، وبنسبة %31.14 خلال العام الماضي. ولا يزال كل من الأصلين الرقميين الرئيسيين ضمن نطاق "حيادي" لمعنويات السوق، مع استمرار الأسعار في مرحلة تجميع.
وتواصل الأسواق استيعاب إشارات السياسة النقدية من محضر اجتماع يونيو للاحتياطي الفيدرالي—حيث تلاشت السرديات الداعية لخفض الفائدة، وعاد احتمال رفع الفائدة إلى الواجهة، ما يعيد تشكيل منطق تسعير الأصول الخطرة بناءً على توقعات السيولة الكلية.
الخلاصة: مسار أسعار الفائدة لهذا العام لا يزال غير مؤكد
يرسم محضر اجتماع يونيو للاحتياطي الفيدرالي صورة واضحة ومعقدة في آن واحد—فوراء الإجماع الظاهري على إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير، ينقسم المسؤولون الآن إلى معسكرين متساويين تقريبًا بشأن المستقبل. لقد تحول مسار أسعار الفائدة لعام 2026 من "سردية خفض الفائدة" في بداية العام إلى "مخاطر رفع الفائدة" اليوم، وهو ما يمثل أحد أهم التحولات السردية الكلية خلال العام.
ويؤكد المحضر تركيز الاحتياطي الفيدرالي الشديد على التضخم، مع ترك مساحة كبيرة لاستئناف رفع الفائدة في سبتمبر. ومع ذلك، يظل اتجاه البيانات المستقبلية هو المتغير الحاسم الذي سيحدد السياسة في نهاية المطاف.
وبالنسبة للمستثمرين، هناك تواريخ رئيسية تستحق المتابعة عن كثب: صدور مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر يونيو في 14 يوليو، والذي يتزامن مع أول شهادة لوورش أمام الكونغرس، واجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية القادم في 28–29 يوليو.
وقد توصلت كل من جولدمان ساكس، ومورغان ستانلي، وسيتي جروب إلى استنتاج مماثل بعد صدور المحضر: لا تزال استجابة الاحتياطي الفيدرالي الحالية قائمة على البيانات، مع اعتماد اتجاه السياسة بالكامل على بيانات التضخم خلال الأشهر المقبلة. وقد لخّص فريق الاقتصادي يان هاتزيوس في جولدمان المنطق الأساسي بقوله: الخط الفاصل الحاسم في المحضر هو ما إذا كان التضخم سيبدأ "قريبًا" في التراجع. مساران، ومفتاح واحد: بيانات التضخم.
أما بالنسبة لسوق العملات الرقمية، فإن تغير توقعات السيولة الكلية يعيد تشكيل منطق تسعير الأصول الخطرة. فتراجع توقعات خفض الفائدة وعودة احتمالات رفعها يعني أن السردية المتعلقة بالسيولة، التي كانت تدعم سابقًا تقييمات الأصول الرقمية، باتت الآن قيد الاختبار. وسيحدد اتجاه بيانات التضخم في الأشهر المقبلة ليس فقط مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي، بل سيؤثر أيضًا بشكل عميق على تدفقات رأس المال العالمية وإعادة تسعير الأصول الخطرة.
الأسئلة الشائعة
س: أبقى الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماعه في يونيو. فلماذا يتحدث السوق فجأة عن رفع الفائدة؟
لأن المحضر كشف عن انقسام داخلي حاد—من بين 18 مسؤولًا قدموا توقعاتهم، يرى 9 منهم أن هناك حاجة لرفع الفائدة مرة واحدة على الأقل قبل نهاية 2026، بينما في مارس لم يكن أي منهم يحمل هذا الرأي. ومع ارتفاع التضخم إلى %4.1 وظهور الاستثمار في الذكاء الاصطناعي كمحرك جديد للتضخم، تراجعت "سردية خفض الفائدة" لصالح "مخاطر رفع الفائدة".
س: لماذا يرى الاحتياطي الفيدرالي الآن أن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي يمثل خطرًا تضخميًا؟
أدى ارتفاع وتيرة بناء مراكز البيانات وزيادة الإنفاق على الحوسبة إلى ظهور مصدر جديد للطلب، بينما يعاني الاقتصاد من ضغوط على طاقته الإنتاجية. ويعتقد عدد من المسؤولين أن الاستثمار القوي في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية قد يدفع أسعار المنتجات التقنية والكهرباء للارتفاع، ليصبح قوة جديدة تدعم الضغوط السعرية. وهذه هي المرة الأولى التي يدرج فيها الاحتياطي الفيدرالي الذكاء الاصطناعي رسميًا ضمن إطار مناقشاته حول التضخم.
س: هل سيرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في اجتماعه في يوليو؟
تظهر أداة "FedWatch" من CME احتمالًا بنسبة %69.0 لبقاء أسعار الفائدة دون تغيير في يوليو، واحتمالًا بنسبة %31.0 لرفعها بمقدار 25 نقطة أساس. ويشير المحضر إلى أن "أقلية" من المسؤولين رأت وجود مبررات للرفع في يونيو، لكنهم دعموا في النهاية الإبقاء على الأسعار دون تغيير. وسيكون صدور مؤشر أسعار المستهلكين لشهر يونيو، المتوقع قبل اجتماع يوليو، مرجعًا رئيسيًا.
س: ما هو الجذر الهيكلي للانقسام الداخلي في الاحتياطي الفيدرالي؟
ينبع من اختلاف وجهات النظر حول مدى استمرار التضخم. فهناك معسكر يرى أن التضخم المرتفع الحالي ناتج عن عوامل مؤقتة مثل الرسوم الجمركية والطاقة، والتي ستتلاشى في النهاية. بينما يعتقد المعسكر الآخر أن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، وارتفاع أسعار السلع، واضطرابات سلاسل الإمداد قد تجعل التضخم أكثر استدامة. وتشير هاتان الرؤيتان إلى مسارين مختلفين تمامًا للسياسة النقدية.
س: لماذا تتأثر أسواق العملات الرقمية بهذا الشكل بمحضر اجتماعات الاحتياطي الفيدرالي؟
نظرًا لأن العملات الرقمية أصول عالية المخاطر وشديدة التقلب، فهي شديدة الحساسية لتوقعات السيولة الكلية. فتلاشي توقعات خفض الفائدة وعودة احتمالات رفعها يعني أن منطق السيولة الذي كان يدعم سابقًا تقييم الأصول الرقمية أصبح الآن قيد الاختبار، مما يؤثر مباشرة على شهية المخاطرة وتدفقات رأس المال في السوق.
