في الربع الأول من عام 2026، وبعد موجة حادة من خفض المديونية، عادت مسألة مسار سوق العملات الرقمية المستقبلي إلى دائرة الضوء من جديد. فعلى الرغم من بلوغ معنويات السوق أدنى مستوياتها، إلا أن تغييرات طفيفة في مجموعة من المؤشرات الاقتصادية الكلية تدفع الصناعة إلى مزيد من التأمل: إذ عادت مؤشرات السيولة العالمية إلى نطاق التوسع. فهل هذا مجرد سراب عابر في سوق هابطة، أم أنه بالفعل مؤشر حقيقي على دورة جديدة قادمة؟
ما هي التغيرات الهيكلية التي تظهر في بيئة السيولة الحالية؟
من منظور كلي، أصبح توسع أوضاع رأس المال العالمية أكثر وضوحًا مع بداية عام 2026. ووفقًا لبيانات Alphractal، بلغ إجمالي M2 العالمي مستوى قياسيًا جديدًا متجاوزًا $130 تريليون. وخلف هذا الرقم الضخم، تقف عمليات ضخ رأسمالية منسقة من عدة اقتصادات كبرى—حيث تم ضخ السيولة في النظام المالي عبر خفض أسعار الفائدة، والتحفيز المالي، وإجراءات أخرى.
اللافت أن السياسة النقدية للصين اتخذت موقفًا أكثر فاعلية في هذه الجولة من التوسع الرأسمالي العالمي. إذ تظهر البيانات أن M2 في الصين وصل إلى $47.7 تريليون، ما يمثل نحو %37 من إجمالي M2 العالمي. ويدل هذا الحجم على أن ضخ السيولة من الصين أصبح أحد المحركات الرئيسية لتشكيل المشهد الرأسمالي العالمي. في الوقت نفسه، فإن خطط ضخ رأس المال السابقة من وزارة الخزانة الأمريكية، إلى جانب دورة خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، أسهمت في خلق بيئة تمويلية ملائمة للأصول عالية المخاطر. والواقع واضح: رغم بطء استجابة السوق، إلا أن عبارة "هناك المزيد من الأموال في النظام" أصبحت حقيقة كلية لا يمكن إنكارها.
لماذا يوجد فجوة كبيرة بين معنويات السوق والبيانات الكلية؟
هناك تناقض رئيسي لا يمكن تجاهله: إذا كانت السيولة العالمية عند مستويات تاريخية مرتفعة، فلماذا شهد سوق العملات الرقمية تصحيحًا عميقًا من أواخر 2025 إلى أوائل 2026؟ يكمن الجواب في ثلاث طبقات من عدم التوافق الهيكلي في السيولة.
أولًا، تتدهور جودة السيولة الدولارية. فعلى الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي نفذ "خفض أسعار الفائدة الدفاعية"، إلا أن عمليات الإقراض بالهامش على نطاق واسع والتمويل القائم على إعادة الشراء ما تزال تستنزف السيولة من النظام المصرفي. ويتجه معدل الأموال الفيدرالية الفعلي (EFFR) نحو الحد الأعلى للنطاق المستهدف، ما يشير إلى وجود ضغوط سيولة حقيقية—وليس تخفيفًا—داخل البنوك. ثانيًا، هناك عملية فك كبيرة لصفقات الكاري تريد بالين الياباني. فمع تصاعد التوقعات بخروج بنك اليابان من سياسة الفائدة السلبية، أدى ارتفاع قيمة الين إلى تقليص هوامش الكاري تريد، مما دفع المستثمرين الدوليين إلى بيع الأصول عالية المخاطر في الخارج—including العملات الرقمية—لسداد القروض المقومة بالين. ثالثًا، يجري إعادة بناء الحساب العام للخزانة الأمريكية (TGA). فمن خلال إصدار الديون لتعزيز رصيد TGA، سحبت الخزانة الأمريكية ما يقارب $200 مليار من النظام المالي في فترة قصيرة. وقد تضافرت هذه العوامل لتخلق حالة نادرة من التعايش بين "توسع السيولة الكلية" و"تقلص الأموال المتاحة في السوق".
كيف ستُستأنف عملية انتقال السيولة إلى سوق العملات الرقمية؟
على الرغم من وجود عوائق انتقال مؤقتة، تظهر البيانات التاريخية وجود ارتباط إيجابي قوي بين السيولة العالمية وأسعار أصول العملات الرقمية. يشير Raoul Pal، مؤسس Real Vision، إلى أن معامل الارتباط بين السيولة العالمية وBitcoin بلغ %90 منذ عام 2012. حاليًا، تواصل السيولة العالمية النمو بمعدل سنوي يقارب %10. وهذا يشير إلى أنه طالما استمر اتجاه التوسع، فإن رأس المال سينتقل في النهاية إلى سوق العملات الرقمية.
سلسلة انتقال السيولة تُستعاد تدريجيًا. أولًا، شهدت العملات المستقرة—التي تعمل كـ"نقد احتياطي" لسوق العملات الرقمية—نموًا في إصدارها بنسبة %50 خلال العام الماضي، ولا يزال النمو يتسارع. وقد وصلت أحجام التداول إلى تريليونات الدولارات، ما يوفر قناة مباشرة لدخول رأس المال من خارج السوق. ثانيًا، مع تخفيف آلية eSLR (نسبة الرافعة المالية التكميلية) في الولايات المتحدة، يمكن للبنوك توسيع الائتمان وزيادة السيولة؛ وهذا التدفق في تصاعد ومن المتوقع أن يتسارع. ومع إعادة فتح "صنبور" النظام المالي التقليدي، ستصبح عمليات تخصيص رأس المال المؤسسي للأصول الرقمية أكثر سلاسة.
ما هي تكاليف هذا التوسع الهيكلي في السيولة؟
من المهم إدراك أن التوسع الحالي في السيولة يأتي بتكاليف. أحد التحولات البارزة: مستويات السيولة لم تعد مستقرة. فالاعتماد الكبير على تمويل سندات الخزانة قصيرة الأجل (T-bill) يعني عمليات تجديد متكررة ومتوسط أعمار أقصر بكثير للسيولة. ومع وصول الرافعة المالية الإجمالية إلى مستويات قياسية (حيث تضخم سوق الريبو من حوالي $6 تريليون في 2025 إلى أكثر من $12.6 تريليون)، أصبحت تقلبات السيولة الحادة والمتكررة تضعف قدرة السوق على مقاومة الصدمات.
تكلفة أخرى تتمثل في استمرار ارتفاع تكاليف التمويل طويلة الأجل. فعلى الرغم من خفض أسعار الفائدة، لم ينخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات—والذي يعمل كمرجعية طويلة الأمد—سوى 31 نقطة أساس، ما يعني أن تكاليف التمويل طويلة الأجل لا تزال أعلى من %4. وترتبط تكاليف التمويل المرتفعة مباشرة بقرارات تخصيص المراكز: فعندما ينخفض العائد المتوقع للأصول عالية المخاطر عن عوائد سندات الخزانة، يفقد الاحتفاظ طويل الأمد جاذبيته. بعبارة أخرى، حتى مع توسع السيولة، لن تجذب إلا الأصول التي تتمتع بندرة حقيقية أو أساسيات قوية رأس المال.
ماذا تعني هذه التطورات لمشهد سوق العملات الرقمية؟
في ظل هذا النموذج الجديد من "توسع السيولة مع تراجع جودتها"، ستزداد حدة التمايز الداخلي بين أصول العملات الرقمية.
فـBitcoin، باعتبارها "سلعة رقمية" غير سيادية وقائمة على قواعد واضحة، تُعتمد بشكل أكبر كبديل للدفع وأداة تحوط في السرديات الإقليمية. وتمنحها قيود العرض ميزة في منطق تخصيص الأصول القائم اليوم على "شراء القيمة" بدلًا من "شراء النمو". في المقابل، ستتصرف التوكنات الشبيهة بالأسهم كأصول عالية المخاطر. ففي بيئة تنظيمية واضحة وعوائد خالية من المخاطر جيدة، يجب أن تقدم هذه التوكنات علاوات مخاطر كبيرة لتبرير تخصيصها.
بالإضافة إلى ذلك، تتشكل رياح داعمة هيكلية على صعيد السياسات. من المرجح أن يتم تمرير قانون CLARITY الأمريكي، ما يمهد الطريق أمام البنوك ومديري الأصول لدخول سوق العملات الرقمية. وكما يقول Raoul Pal: "هناك جدار من البنوك وعمالقة إدارة الأصول مستعدون لاستخدام هذه التقنية." وهذا يشير إلى أن موجة تدفق رأس المال القادمة ستقودها التخصيصات المؤسسية المتوافقة مع اللوائح، وليس المضاربات الفردية.
كيف يمكن أن تتطور الأمور مستقبلًا؟
استنادًا إلى العوامل الكلية الحالية، تظهر سيناريوهان محتملان.
الحالة الأساسية (الأكثر احتمالًا): تواصل السيولة العالمية النمو بمعدل يقارب %10 سنويًا. ومع إعادة المبالغ الضريبية في الولايات المتحدة، وتوسيع الميزانية العمومية للصين، وتحقيق توقعات خفض الفائدة، يبدأ رأس المال بالتدفق تدريجيًا من الأصول التقليدية إلى العملات الرقمية. وعلى الصعيد الفني، يشير مؤشر DeMark إلى إمكانية ظهور إشارة قاع أسبوعية خلال أسبوعين. وإذا تأكد ذلك، فقد يكمل السوق عملية تكوين القاع في الربع الثاني ويدخل في تعافٍ معتدل.
الحالة المتفائلة: إذا تم تمرير قانون CLARITY قبل التوقعات وخصصت المزيد من المؤسسات التقليدية استثماراتها في العملات الرقمية عبر العملات المستقرة، فقد يشهد السوق حلقة تغذية إيجابية من "تدفق رأس المال—ارتفاع الأسعار—تعافي المعنويات". كما يمكن أن تفتح السرديات الجديدة مثل "وكلاء الذكاء الاصطناعي" أسواقًا جديدة بالكامل، مما يعزز نمو النظام البيئي.
تحذيرات المخاطر المحتملة
يجب على كل توقع كلي أن يأخذ المخاطر السلبية بعين الاعتبار.
الخطر الرئيسي هو أسعار النفط. حاليًا، وبسبب التوترات الجيوسياسية، ارتفع سعر النفط الخام إلى $112 للبرميل. واستمرار الأسعار المرتفعة سيغذي توقعات التضخم، ما سيجبر البنوك المركزية على الحفاظ على سياسة نقدية متشددة ويقلص مساحة التوسع في السيولة. ثانيًا، قد تتدهور جودة السيولة الدولارية أكثر. فإذا توقف توسع سوق الريبو أو أثار الاعتماد المفرط على سندات الخزانة مخاوف تتعلق بالجدارة الائتمانية السيادية، فقد يؤدي الهيكل الحالي للرافعة المالية إلى تصفيات متسلسلة. ثالثًا، قد تظل معنويات السوق ضعيفة لفترة طويلة. فبالرغم من أن المؤشرات الفنية تظهر مستويات "تشبع بيعي تاريخية"، إلا أن ثقة المستثمرين غالبًا ما تتأخر عن البيانات. وإذا استمر الذعر، فقد يبقى السوق يتحرك في نطاق ضيق عند القيعان بدلًا من تحقيق ارتداد حاد على شكل حرف V.
الخلاصة
خلاصة القول، إن نمو السيولة العالمية يوفر بالفعل الأساس الكلي اللازم لانعكاس اتجاه سوق العملات الرقمية. فبلوغ M2 العالمي مستوى قياسيًا عند $130 تريليون، وتسارع إصدار العملات المستقرة، ووضوح السياسات التنظيمية بشكل متزايد، كلها عوامل تدعم إمكانية حدوث تحول في السوق. ومع ذلك، فإن الفجوة بين معنويات السوق والبيانات الكلية تذكرنا بأن انتقال السيولة يستغرق وقتًا، وأن جودة رأس المال وبنيته اليوم تختلف عن الدورات السابقة. وبالنسبة للمستثمرين، يكمن المفتاح في التمييز بين "سراب السيولة" و"القوة الشرائية الحقيقية"—مع التركيز على القيمة الاستراتيجية للأصول المقيدة العرض مثل Bitcoin، مع توخي الحذر تجاه التوكنات الشبيهة بالأسهم عالية المخاطر. وستكون الأسبوعان المقبلان نافذة حاسمة لمراقبة قاع السوق.
الأسئلة الشائعة
س1: ما هي السيولة العالمية؟ ولماذا هي مهمة لسوق العملات الرقمية؟
تشير السيولة العالمية عمومًا إلى إجمالي الائتمان والمعروض النقدي الذي توفره البنوك المركزية وأنظمة البنوك التجارية في الاقتصادات الكبرى (مثل الولايات المتحدة، الصين، منطقة اليورو، واليابان). وتظهر البيانات التاريخية وجود ارتباط قوي (حوالي %90) بين السيولة العالمية وأسعار الأصول عالية المخاطر مثل Bitcoin، إذ تميل رؤوس الأموال الوفيرة إلى البحث عن أصول ذات عوائد أعلى، مما يدفع أسعارها للارتفاع.
س2: ماذا يعني M2؟ وما هو مستوى M2 العالمي الحالي؟
M2 هو مقياس رئيسي للمعروض النقدي، ويشمل النقد المتداول، والودائع تحت الطلب، والودائع لأجل. واعتبارًا من أوائل 2026، تجاوز M2 العالمي $130 تريليون، وهو مستوى قياسي جديد، ما يشير إلى استمرار توسع إجمالي رأس المال على مستوى العالم.
س3: كيف تؤثر صفقات الكاري تريد بالين الياباني على سوق العملات الرقمية؟
تاريخيًا، كان المستثمرون يقترضون الين منخفض الفائدة ويحولونه إلى عملات أخرى لشراء أصول عالية العائد (بما في ذلك العملات الرقمية). وعندما يرتفع الين أو ترتفع أسعار الفائدة، تتقلص هوامش الكاري تريد، ما يدفع المستثمرين إلى بيع الأصول وسداد القروض المقومة بالين. وتؤدي هذه العملية إلى سحب رأس المال من السوق، مما يؤدي إلى انخفاض الأسعار.
س4: ما هي المخاطر الرئيسية التي تواجه السوق حاليًا؟
تشمل المخاطر الرئيسية: استمرار ارتفاع أسعار النفط قد يدفع التضخم ويجبر البنوك المركزية على تشديد السياسة النقدية؛ تدهور جودة السيولة الدولارية قد يكشف عن مواطن ضعف في النظام المالي؛ وضعف معنويات السوق لفترة طويلة قد يؤدي إلى تقلبات ممتدة إذا لم تتعافَ الثقة كما هو متوقع.
