Pada kuartal pertama tahun 2026, perusahaan penambangan Bitcoin MARA Holdings melakukan pergeseran strategi besar-besaran. Antara 4 Maret hingga 25 Maret, perusahaan ini menjual sekitar 15.133 Bitcoin dalam beberapa tahap, menghasilkan sekitar $1,1 miliar. Kepemilikan Bitcoin mereka turun tajam sekitar 28%, dari 53.822 menjadi 38.689 Bitcoin. Sepanjang kuartal tersebut, MARA menjual 20.880 Bitcoin dengan harga rata-rata $70.137 per koin, dengan total sekitar $1,5 miliar. Bersamaan dengan aksi jual besar-besaran ini, MARA mengumumkan tidak akan lagi melakukan pembelian besar-besaran ASIC miner, dan beralih fokus ke infrastruktur kecerdasan buatan (AI) dan komputasi berkinerja tinggi (HPC).
Pergeseran ini didorong langsung oleh tekanan finansial. Pada kuartal I 2026, harga Bitcoin turun dari sekitar $87.000 menjadi $68.000—penurunan sebesar 22%—yang secara signifikan mengurangi nilai wajar kepemilikan Bitcoin MARA di neraca mereka. Perusahaan melaporkan kerugian bersih sekitar $1,3 miliar, dengan kerugian belum terealisasi akibat perubahan nilai wajar aset digital mencapai $1 miliar. Sementara itu, output penambangan selama kuartal tersebut hanya 2.247 Bitcoin, dengan biaya produksi rata-rata $76.288 per koin. Pada saat penjualan, harga pasar telah turun ke $70.137, sehingga bisnis penambangan beroperasi dengan kerugian secara akuntansi.
Di luar laporan keuangan, MARA menghadapi tantangan struktural yang lebih dalam: model bisnis yang hanya mengandalkan penambangan Bitcoin semakin rentan terhadap fluktuasi harga, terutama seiring siklus halving yang makin intens dan biaya energi yang meningkat. Beralih ke infrastruktur AI menjadi langkah strategis bagi pemegang cadangan Bitcoin terbesar kedua ini, di tengah transformasi besar industri.
Bagaimana Kerugian Finansial dan Ekspansi Hashrate Bisa Terjadi Secara Bersamaan?
Pada kuartal I 2026, MARA mencatatkan hashrate aktif tertinggi sepanjang sejarah, yakni 72,2 EH/s, naik 33% secara tahunan. Namun, ekspansi operasional ini tidak berbanding lurus dengan kinerja finansial. Pendapatan kuartal tersebut sebesar $174,6 juta, turun 18% secara tahunan dan di bawah ekspektasi analis sebesar $192,7 juta. Penurunan pendapatan ini bukan karena output yang berkurang—pertumbuhan hashrate sebagian menutupi penurunan produksi—melainkan akibat turunnya harga rata-rata Bitcoin sekitar 18% dibanding periode yang sama tahun sebelumnya, sehingga pendapatan dalam fiat per blok menurun tajam.
Dari sisi biaya, pengeluaran pembelian listrik MARA naik dari $35.728 menjadi $40.047 per Bitcoin secara tahunan. Jika memasukkan depresiasi, biaya manajemen, dan utang, total biaya per Bitcoin berkisar antara $60.000 hingga $70.000. Ini berarti harga terendah Bitcoin selama kuartal tersebut mendekati—atau bahkan menyentuh—titik impas perusahaan.
Sumber kerugian utama lainnya berasal dari perlakuan akuntansi. MARA mengukur kepemilikan Bitcoinnya berdasarkan nilai wajar, sehingga penurunan harga langsung tercermin dalam laba rugi periode berjalan, menghasilkan kerugian di atas kertas. Kerugian belum terealisasi ini tidak sama dengan arus kas keluar, namun menyoroti risiko neraca akibat menyimpan Bitcoin saat pasar turun. Setelah menjual Bitcoin untuk membeli kembali obligasi konversi dengan diskon, total utang MARA turun dari $3,3 miliar menjadi sekitar $2,3 miliar—pengurangan sebesar $1 miliar—dan menghemat sekitar $88,1 juta dalam beban bunga.
Bagaimana Posisi MARA Berubah di Industri Penambangan Global?
Dari sisi hashrate, MARA tetap berada di jajaran teratas industri. Namun, peringkat kapitalisasi pasarnya turun dari perusahaan penambang Bitcoin terbesar menjadi posisi ketujuh. Pergeseran ini tidak sepenuhnya disebabkan oleh penurunan kinerja MARA—beberapa pesaing memperoleh pengakuan pasar lebih besar melalui transformasi AI yang lebih cepat dan struktur modal yang lebih optimal, sehingga valuasi mereka lebih tangguh.
Peringkat MARA di antara perusahaan publik pemegang Bitcoin bahkan berubah lebih drastis. Setelah aksi jual di kuartal I, MARA turun dari posisi kedua ke keempat dalam daftar kepemilikan Bitcoin perusahaan publik. Strategy (sebelumnya MicroStrategy) masih memimpin dengan sekitar 843.738 BTC, sementara Metaplanet dari Jepang melonjak ke posisi ketiga berkat pembelian agresif selama kuartal I 2026. Penurunan MARA, di tengah peningkatan pihak lain, mencerminkan perbedaan strategi cadangan Bitcoin perusahaan publik yang makin tajam: Strategy memanfaatkan pembiayaan saham preferen untuk akumulasi berkelanjutan, sementara MARA mengalihkan dana ke arah bisnis baru di luar hashrate.
Bagaimana Akuisisi Long Ridge Mendukung Transisi Infrastruktur AI MARA?
Pada 30 April 2026, MARA mengumumkan akuisisi fasilitas Long Ridge Energy & Power di Ohio senilai $1,5 miliar, yang mencakup pembangkit listrik tenaga gas alam siklus gabungan berkapasitas 505 MW dan lebih dari 1.600 hektar lahan bersebelahan. Pada paruh kedua 2025, fasilitas ini mencatat EBITDA tahunan yang disesuaikan sekitar $144 juta, dengan sekitar 76% kapasitasnya terikat dalam perjanjian swap pada harga rata-rata tertimbang $38,80/MWh. Biaya operasional menyeluruh di bawah $15/MWh. Fasilitas ini juga memiliki pasokan gas alam terasosiasi sekitar 100 juta kaki kubik per hari, mendukung kebutuhan bahan bakar mandiri selama lebih dari 20 tahun.
Akuisisi ini meningkatkan kapasitas yang dimiliki dan dioperasikan MARA sebesar 65%, sehingga totalnya mencapai sekitar 2,2 GW di pasar PJM, ERCOT, SPP, dan internasional. Menurut rencana, Long Ridge dapat meningkatkan beban AI hingga sekitar 600 MW dalam jangka pendek, dengan potensi kapasitas total melampaui 1 GW. Tahap pertama konstruksi beban AI dan IT kritikal diperkirakan dimulai pada paruh pertama 2027, dengan target operasi komersial pada pertengahan 2028.
Selain Long Ridge, MARA menjalin kemitraan strategis dengan Starwood Digital Ventures pada Februari 2026, dengan tujuan mengonversi sebagian lokasi penambangan yang ada menjadi data fabric AI. Kolaborasi ini menargetkan lebih dari 1 GW kemampuan IT instan, dengan MARA mempertahankan hingga 50% ekuitas dalam usaha patungan untuk partisipasi arus kas di masa depan. Perusahaan juga mengakuisisi 64% saham Exaion guna memperkuat kemampuan infrastruktur AI enterprise dan cloud sovereign.
Secara strategis, MARA beralih dari "menggunakan listrik untuk menambang" menjadi "memiliki listrik dan mengalokasikannya ke aplikasi bernilai tertinggi"—termasuk pelatihan dan inferensi AI, beban IT kritikal, dan penambangan Bitcoin. Sekitar 90% kapasitas penambangan yang dioperasikan sendiri oleh MARA berpotensi dialihkan ke operasi AI dan IT di masa mendatang. Pendekatan ini, yang memperlakukan sumber daya listrik sebagai aset inti untuk memasuki pasar komputasi AI, sangat membedakan MARA di antara perusahaan penambangan AS lainnya.
Menjual Bitcoin dan Beralih ke AI: Apa Saja Perdebatan Utama di Pasar?
Aksi jual besar-besaran dan pergeseran strategi MARA memicu perdebatan sengit di pasar.
Pandangan bearish berpendapat bahwa MARA menjual Bitcoin dalam jumlah besar pada harga rata-rata $70.137, mendekati titik terendah pasar pada Maret 2026. Beberapa bulan sebelumnya, perusahaan bahkan mendanai pembelian Bitcoin melalui penerbitan obligasi konversi tanpa kupon. Pergeseran cepat dari "beli dan tahan" ke penjualan dan pembiayaan ini bisa menjadi sinyal keraguan serius atas keberlanjutan model akumulasi cadangan Bitcoin mereka. Meskipun peralihan ke AI menawarkan narasi baru, sektor ini sangat padat modal dan kompetitif; MARA belum menandatangani kontrak sewa HPC apa pun, sehingga model bisnis AI mereka masih belum teruji.
Pandangan suportif menilai transformasi MARA didasarkan pada keunggulan aset yang terukur. Lokasi yang dimiliki MARA memiliki biaya listrik sekitar $0,04/kWh, salah satu yang terendah di antara penambang AS. Dengan memanfaatkan hal ini, pengalihan sumber daya listrik ke infrastruktur AI merupakan proses repricing aset yang sudah ada—bukan meninggalkan bisnis inti. Pembelian kembali utang dengan diskon menghasilkan keuntungan akuntansi sekitar $71 juta dan menghilangkan beban bunga berkelanjutan, sehingga memperbaiki struktur modal secara signifikan. Dari sudut pandang alokasi aset jangka panjang, memiliki pembangkit listrik dan pusat data memberikan arus kas yang lebih stabil dan peluang monetisasi yang lebih beragam dibanding sekadar mengoperasikan rig penambangan.
Bagaimana Kebijakan Regulasi Mempengaruhi MARA dan Prospek Jangka Panjang Industri Penambangan Bitcoin AS?
Memasuki tahun 2026, regulasi federal AS terhadap penambangan Bitcoin menghasilkan sinyal ganda yang kompleks.
Dari sisi suportif, senator Partai Republik memperkenalkan "Mined in America Act" pada Maret 2026, yang mengusulkan program sertifikasi federal sukarela untuk mendukung penambangan kripto domestik dan secara bertahap mengurangi ketergantungan pada perangkat keras buatan luar negeri. Selain itu, SEC dan CFTC mengeluarkan pedoman bersama yang menegaskan bahwa imbalan penambangan dalam mekanisme proof-of-work Bitcoin tidak dianggap sebagai sekuritas, menghilangkan ketidakpastian regulasi yang telah lama ada.
Dari sisi restriktif, pemerintahan Biden kembali mengajukan proposal "Digital Asset Mining Energy Tax" pada Maret 2026, yang bertujuan mengenakan pajak konsumsi sebesar 30% atas listrik yang digunakan untuk penambangan Bitcoin. Jika diterapkan, hal ini akan langsung mengikis keunggulan biaya penambang AS, termasuk MARA.
Ketegangan antara dua kebijakan ini menjadi variabel kunci bagi perkembangan industri dalam jangka panjang. Perusahaan berskala besar dengan pasokan listrik stabil dan operasi yang patuh regulasi lebih siap menghadapi dampak pajak listrik dan memenuhi persyaratan sertifikasi dibanding penambang kecil dan terdesentralisasi. Pergeseran MARA dari "konsumen listrik" menjadi "pemilik listrik" dapat dilihat sebagai langkah proaktif menghadapi risiko kebijakan: dengan mengendalikan kapasitas pembangkitan, MARA dapat melakukan integrasi vertikal, menyesuaikan biaya, dan mengurangi sensitivitas terhadap perubahan harga listrik eksternal maupun pajak.
Apakah "Migrasi Hashrate" Kolektif Para Penambang Bitcoin Merupakan Upgrade Struktural atau Strategi Mundur?
Pergeseran strategi MARA bukanlah fenomena tunggal. Pada kuartal I 2026, beberapa perusahaan penambang yang terdaftar di Nasdaq meluncurkan inisiatif transformasi hampir bersamaan. Pendapatan hosting AI Core Scientific telah melampaui pendapatan penambangan Bitcoinnya, menjadi sumber pendapatan terbesar perusahaan. IREN menandatangani kontrak layanan cloud AI senilai $3,4 miliar selama lima tahun dengan NVIDIA, dengan pertumbuhan pendapatan cloud AI sebesar 94,2% secara kuartalan. Hingga akhir kuartal, para penambang yang terdaftar telah menandatangani kontrak terkait AI dan HPC senilai lebih dari $70 miliar.
Pendorong utama di balik pergeseran ini adalah memburuknya struktur ekonomi unit penambangan secara fundamental. Halving Bitcoin telah memangkas reward blok dari 6,25 BTC menjadi 3,125 BTC lebih dari setahun lalu, dan dampaknya kini sepenuhnya tercermin dalam struktur pendapatan. Di sisi lain, hashrate jaringan terus meningkat, namun harga Bitcoin tidak mengikuti. Biaya penambangan per koin mendekati—atau bahkan melebihi—harga pasar pada waktu tertentu, dan imbal hasil marginal dari ekspansi hashrate semakin menurun.
Pendekatan MARA berbeda dari para pesaingnya: Core Scientific dan IREN umumnya menyediakan layanan hosting komputasi AI melalui kontrak pihak ketiga, sementara MARA menekankan integrasi vertikal mendalam melalui kepemilikan langsung aset listrik. Model mana yang akan bertahan sebagai keunggulan kompetitif jangka panjang akan sangat bergantung pada efisiensi modal, kekuatan harga kontrak, dan eksekusi operasional.
Kesimpulan
Pergeseran strategi MARA Holdings pada kuartal I 2026 merupakan contoh penyesuaian struktural di tengah siklus halving yang semakin dalam dan lonjakan permintaan komputasi AI. Perusahaan melakukan deleveraging dan restrukturisasi modal dengan menjual sekitar $1,5 miliar Bitcoin, mengalihkan sumber daya dari ekspansi hashrate tradisional ke infrastruktur AI dan HPC. Meski menghadapi tekanan keuangan jangka pendek akibat perubahan nilai wajar Bitcoin, basis aset inti MARA—yang berpusat pada sumber daya listrik—serta akuisisi pembangkit listrik Long Ridge telah meletakkan fondasi untuk transisi menuju platform infrastruktur digital.
Penilaian pasar saat ini terhadap transformasi MARA lebih bergantung pada kecocokan antara narasi AI dengan realisasi arus kas nyata, dibanding sekadar validitas narasi itu sendiri. Beban AI awal Long Ridge dijadwalkan mulai beroperasi secara komersial pada pertengahan 2028, sehingga hingga saat itu MARA masih akan sangat bergantung pada pendapatan penambangan Bitcoin untuk menopang operasional dan pembiayaan belanja modal besar-besaran. Apakah MARA akan menjadi contoh sukses monetisasi aset listrik berikutnya setelah CoreWeave, atau justru menghadapi tantangan arus kas dan pembiayaan di tengah persaingan modal yang ketat, akan terjawab pada laporan keuangan mendatang.
FAQ
T: Berapa banyak Bitcoin yang dijual MARA pada kuartal I 2026, dan untuk apa?
MARA menjual sekitar 20.880 Bitcoin dengan harga rata-rata $70.137 per koin pada kuartal I 2026, dengan total sekitar $1,5 miliar. Dana hasil penjualan terutama digunakan untuk membeli kembali obligasi konversi dengan diskon, sehingga total utang turun dari $3,3 miliar menjadi $2,3 miliar, serta untuk mendanai ekspansi ke infrastruktur AI dan data fabric.
T: Berapa hashrate dan kepemilikan Bitcoin MARA saat ini?
Per akhir kuartal I 2026, hashrate aktif MARA mencapai rekor 72,2 EH/s, naik 33% secara tahunan. Setelah aksi jual, kepemilikan Bitcoin perusahaan turun dari 38.689 menjadi sekitar 35.303 koin.
T: Apa saja aset inti MARA untuk transisi infrastruktur AI?
Pada 30 April 2026, MARA mengumumkan akuisisi Long Ridge Energy & Power di Ohio senilai $1,5 miliar, yang mencakup pembangkit listrik tenaga gas alam 505 MW dan lebih dari 1.600 hektar lahan, mendukung beban AI lebih dari 600 MW dalam jangka panjang. Perusahaan juga membentuk kemitraan strategis dengan Starwood Digital Ventures untuk mengonversi lokasi penambangan yang ada menjadi data fabric AI.
T: Bagaimana perubahan peringkat MARA di antara perusahaan publik pemegang Bitcoin?
Setelah menjual Bitcoin pada kuartal I 2026, MARA turun dari posisi kedua menjadi keempat di antara perusahaan publik pemegang Bitcoin.
T: Apa risiko utama yang dihadapi MARA dalam transisi ke AI?
MARA belum menandatangani kontrak sewa HPC apa pun, sehingga model bisnis AI mereka masih kekurangan katalis utama untuk validasi. Konstruksi beban AI awal Long Ridge diperkirakan dimulai pada paruh pertama 2027, dengan kapasitas pertama ditargetkan beroperasi secara komersial pada pertengahan 2028. Selama periode ini, perusahaan berpotensi menghadapi tekanan belanja modal besar dan keraguan pasar terhadap visibilitas pendapatan. Selain itu, volatilitas harga Bitcoin yang berkelanjutan terus berdampak langsung pada profitabilitas penambangan MARA.
T: Bagaimana kebijakan regulasi AS memengaruhi industri penambangan Bitcoin?
Pada 2026, regulasi federal AS mengalami divergensi: di satu sisi, proposal Mined in America Act mendukung penambangan domestik dan membentuk sistem sertifikasi sukarela; di sisi lain, proposal pemerintahan Biden berupaya mengenakan pajak konsumsi 30% atas listrik yang digunakan untuk penambangan Bitcoin. Sementara itu, SEC dan CFTC telah menegaskan bahwa imbalan penambangan Bitcoin bukanlah sekuritas, menghilangkan ketidakpastian regulasi utama di sektor ini.
