في مكالمة أرباح مبكرة صباحًا، أعلنت شركة Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) عن خسارة صافية مذهلة بلغت 12.6 مليار دولار أمريكي للربع الرابع، نتجت بشكل شبه كامل عن الخسائر غير المحققة في حيازتها الضخمة من البيتكوين. يبرز هذا الرقم الواقع القاسي لانخفاض سعر البيتكوين بنسبة تقارب 49% من أعلى مستوى تاريخي له عند حوالي 126,080 دولارًا أمريكيًا في أكتوبر الماضي إلى مستوياته الحالية. وباعتبارها رائدة في نموذج الخزينة الرقمية للأصول (DAT)، تواجه الشركة الآن أصعب اختبار سوقي لها حتى اليوم.
العاصفة المالية
دفع الانخفاض الحاد في سعر البيتكوين خلال الربع الرابع من عام 2025 شركة Strategy إلى حافة الهاوية. ووفقًا لإفصاحات الشركة، يبلغ متوسط تكلفة اقتناء البيتكوين لديها 76,052 دولارًا أمريكيًا لكل عملة. وعندما هبطت أسعار البيتكوين دون هذا الحد النفسي الهام، دخلت جميع حيازات الشركة رسميًا في منطقة الخسائر غير المحققة.
في اليوم الذي صدر فيه تقرير الأرباح (الخميس)، تراجع سعر البيتكوين أكثر من نحو 73,100 دولار أمريكي إلى ما يقارب 62,400 دولار أمريكي — أي انخفاض يومي يقارب 15%. وقد أدت هذه التقلبات الحادة إلى هبوط القيمة السوقية لحيازات البيتكوين لدى Strategy بشكل كبير.
تعديل السياسات المحاسبية
من المهم الإشارة إلى أن جزءًا كبيرًا من خسارة Strategy الضخمة يعود إلى اعتمادها قواعد المحاسبة على أساس القيمة العادلة في يناير 2025. بموجب هذه المعايير الجديدة، يتعين على الشركات الاعتراف بالتغيرات الفصلية في القيمة السوقية لحيازاتها من البيتكوين مباشرة في قوائم الدخل. ويمثل ذلك تحولًا كبيرًا عن نموذج "تكلفة الانخفاض في القيمة" السابق، الذي كان يعترف بالخسائر فقط في حالات الانخفاض غير المنتظمة. وتعمل القاعدة الجديدة على تضخيم تأثير تقلبات السوق على البيانات المالية للشركة.
وقد أدى تطبيق المحاسبة على أساس القيمة السوقية إلى خسارة تشغيلية بلغت حوالي 17.4 مليار دولار أمريكي في الربع الرابع وحده — وهو رقم يقارن بخسائر بعض المؤسسات المالية الكبرى خلال أزمة 2008 المالية.
الثبات في مواجهة التحديات
على الرغم من الاضطرابات السوقية، يبدو أن Strategy متمسكة باستراتيجيتها الأساسية دون تراجع. ففي يناير 2026 وحده، أضافت الشركة 41,002 بيتكوين أخرى إلى حيازاتها. وبحلول أوائل فبراير، بلغ إجمالي ما تملكه من البيتكوين 713,502 عملة، بقيمة تقدر بحوالي 45.9 مليار دولار أمريكي وفق الأسعار الحالية.
ويتسق هذا الالتزام بتجميع البيتكوين مع التصريحات التي أدلى بها مسؤولو الشركة خلال مكالمة الأرباح. حيث نشر الرئيس التنفيذي مايكل سايلور تعليقًا مقتضبًا على منصة X: "HODL"، بينما اقتبس الرئيس والمدير التنفيذي لي فنغ من كتاب "دليل المسافر إلى المجرة": "لا داعي للذعر". وأكد المدير المالي أندرو كانغ أن Strategy تملك احتياطيات نقدية بقيمة 2.25 مليار دولار أمريكي، تكفي لتغطية توزيعات الأرباح وفوائد الديون لمدة عامين ونصف.
صدمة في قطاع الخزينة الرقمية للأصول (DAT)
ليست معاناة Strategy حالة فريدة — فالقطاع بأكمله للخزينة الرقمية للأصول (DAT) يتعرض لضغوط بيع شديدة. فعادةً ما تتداول أسهم DAT بعلاوة على أصولها الرقمية الأساسية، لكن مع تراجع أسعار الرموز، أصبحت العديد من أسهم DAT الآن تتداول بخصم.
منذ بداية العام، بلغ العائد الوسيط لأسهم DAT المدرجة في الولايات المتحدة وكندا -17%، مقارنة بارتفاع قدره 5% لمكونات مؤشر S&P 500. كما تشعر شركات DAT الأخرى بالضغط. فقد بدأت شركة Empery Digital، المتخصصة في خزينة البيتكوين، ببيع البيتكوين لتمويل عمليات إعادة شراء الأسهم. كما أعلنت شركة ETHZilla، المتخصصة في خزينة الإيثيريوم والمدعومة من بيتر ثيل، عن بيع رموز بقيمة 74.5 مليون دولار أمريكي لسداد الديون.
معاناة أسهم الوكالة على البيتكوين
تسلط هذه الحالة الضوء على هشاشة أسهم الوكالة على البيتكوين خلال فترات تراجع السوق. فعادةً ما يشتري المستثمرون هذه الأسهم للحصول على تعرض للعملات الرقمية، لكن عندما تنخفض قيمة الأصل الأساسي، غالبًا ما تتكبد هذه الأسهم خسائر أشد.
وقد بدأ المحللون في خفض أهداف الأسعار، مشيرين إلى التأثير المزدوج لخسائر المحاسبة وتقلبات السوق. وانخفض سعر سهم Strategy الآن بنسبة 75% عن ذروته في يوليو التي بلغت ما يقارب 435 دولارًا أمريكيًا. وعلق المحلل في B. Riley Securities، فيدور شابلين: "لقد كان ذلك فترة قصيرة من الحماس، تلاها إدراك المستثمرين أنه لكي تتداول هذه الأسهم بأي علاوة على أصولها الأساسية، يجب أن تحقق الشركات عوائد إضافية أينما أمكن".
بيئة السوق وسعر البيتكوين
وفقًا لبيانات السوق من Gate، بلغ سعر البيتكوين في 6 فبراير 2026 حوالي 64,918.1 دولارًا أمريكيًا، مع حجم تداول خلال 24 ساعة قدره 1.95 مليار دولار أمريكي، وقيمة سوقية تبلغ 1.56 تريليون دولار أمريكي، ما يمثل 56.80% من إجمالي سوق العملات الرقمية. وخلال الـ24 ساعة الماضية، تغير السعر بنسبة -10.50%.
تشير بيانات توقعات سعر البيتكوين من Gate إلى متوسط سعر يبلغ 78,559.7 دولارًا أمريكيًا للبيتكوين في عام 2026، مع نطاق متوقع بين أدنى سعر عند 58,134.17 دولارًا أمريكيًا وأعلى سعر عند 85,630.07 دولارًا أمريكيًا. وبحلول عام 2031، تتوقع التقديرات أن يصل سعر البيتكوين إلى 210,873.2 دولارًا أمريكيًا — أي عائد محتمل بنسبة +108.00% عن المستويات الحالية.
ومن اللافت أن متوسط تكلفة شراء Strategy (76,052 دولارًا أمريكيًا) قريب من متوسط توقعات السعر للبيتكوين في 2026 حسب Gate (78,559.7 دولارًا أمريكيًا)، وهو ما قد يفسر جزئيًا تمسك الشركة باستراتيجيتها في الاحتفاظ.
ومع تراجع أسواق العملات الرقمية والأسهم معًا، أصبحت تحديات Strategy تتجاوز الخسائر المالية فقط. فقد انخفض سعر سهمها بنسبة 26%، متراجعًا من علاوة تزيد عن ضعف قيمة حيازاتها من البيتكوين إلى علاوة لا تتجاوز 9% اليوم. فهل انفجرت فقاعة علاوة DAT؟ هذا هو السؤال الذي يجيب عنه السوق حاليًا. وعلق مايكل ليبويتز، مدير المحافظ في RIA Advisors: "إذا كنت تريد امتلاك البيتكوين، امتلكه مباشرة. أعتقد أن المستثمرين بدأوا أخيرًا في إدراك ذلك". لقد أصبحت التقلبات الحادة في أسعار البيتكوين على منصة Gate والاضطرابات في قطاع DAT مرتبطة بشكل انعكاسي: فهبوط الأسعار يقلل من قيمة حيازات DAT، مما يؤدي إلى بيع الأسهم، وهو ما يضعف معنويات السوق ويعمق الدورة.
وبينما يبحث سوق البيتكوين عن محفزه القادم، تتجه الأنظار إلى الخطوات التالية التي ستتخذها شركات الخزينة الرقمية للأصول.
