a16z-最新研究bericht besagt, dass das globale Finanzsystem auf einer neuen Infrastruktur neu aufgebaut wird – und das Tempo dieser Transformation könnte schneller sein, als die Außenwelt in der Krypto-Industrie bislang annahm. Der entscheidende Antrieb dafür sind Stablecoins. Laut a16z sind Stablecoins längst nicht mehr nur ein Zahlungsmittel für die interne Nutzung an Krypto-Börsen, sondern entwickeln sich zunehmend zu einer neuen Basisschicht für globale Finanzprodukte – und bringen eine neue Form von „Banking-as-a-Service“ (Banking-as-a-Service, BaaS) hervor.
Stablecoin-fähiges BaaS: vom Mieten von Banklizenzen hin zu modularen Finanzbausteinen auf der Kette
Das BaaS-Modell der vergangenen zehn Jahre beruhte vor allem darauf, dass Finanztechnologieunternehmen Banklizenzen mieteten und über die Anbindung an traditionelle Kernbanksysteme Zahlungen, Konten oder Finanzdienstleistungen bereitstellten. Doch a16z weist darauf hin, dass die neue BaaS-Struktur, die Stablecoins ermöglichen, völlig anders ist: Unternehmen verlassen sich nicht mehr nur auf die Backends traditioneller Banken, sondern setzen End-to-End-Finanzprodukte zusammen – mithilfe von On-Chain-Infrastruktur, Non-Custodial-Wallets, Zahlungen, Wechselkurs-/FX-Funktionen, Konten sowie Kreditmodulen.
Mit anderen Worten: Wenn ein Startup früher grenzüberschreitende Konten, Zahlungen, Geldwechsel und Kredite anbieten wollte, musste es häufig in unterschiedlichen Ländern Lizenzen erwerben, lokale Banken anbinden und umständliche Compliance- und Clearing-Beziehungen aufbauen. Nachdem sich die Fähigkeit zur Stapelung von Stablecoins jedoch weitgehend ausgebildet hat, werden diese Kompetenzen zunehmend zu kombinierbaren Finanzprimitive. a16z ist der Ansicht, dass Stripes Übernahme von Bridge und Privy sowie Mastercards Übernahme von BVNK genau das widerspiegeln: Traditionelle Zahlungs-Giganten beginnen bereits, entlang derselben „Karte“ zu planen, um sich Schlüsselbauteile im neuen Finanzstapel frühzeitig zu sichern.
Nicht mehr nur ein Markt: drei Netzwerktypen übernehmen Aufgabenverteilung
a16z macht außerdem deutlich, dass die Außenwelt früher oft alle Blockchains als konkurrierende Basiseinrichtungen derselben Kategorie betrachtete – doch diese Annahme zerfällt. Die On-Chain-Netze, die für finanzielle Aktivitäten benötigt werden, sind mittlerweile in drei große Kategorien aufgeteilt.
Die erste Kategorie sind allgemeine öffentliche Ketten, zum Beispiel Solana, Ethereum und deren wichtigste L2s. Sie bleiben der zentrale Handlungsraum für den Kryptokapitalmarkt – einschließlich Handel, Kreditvergabe und DeFi. Das ist ein riesiger und dauerhafter Markt, erklärt jedoch inzwischen nicht mehr die gesamte On-Chain-Finanz-Landschaft.
Die zweite Kategorie sind blockchain-basierte Zahlungen, die auf den Zahlungsverkehr spezialisiert sind, zum Beispiel Stripes Tempo und Circles Arc. Diese Netze wollen nicht in allen Szenarien mit allgemeinen Chains konkurrieren, sondern konzentrieren sich auf die Anforderungen von Finanzdienstleistungen an Transaktionskosten, Privatsphäre, native Gebühren für Stablecoins sowie vorhersehbare Abwicklungskosten. Für Finanztechnologieunternehmen, die täglich große Mengen an Zahlungen verarbeiten, ist die Fähigkeit, Kosten präzise vorherzusagen, selbst eine Form von Infrastruktur-Wettbewerbsfähigkeit.
Die dritte Kategorie sind institutionelle Netzwerke, zum Beispiel Canton. Sie setzen vor allem auf die Programmierbarkeit und Privatsphäre, die regulierte Finanzinstitute benötigen, ohne Banken und Asset-Management-Unternehmen dazu zu zwingen, bestehende Compliance-Rahmen aufzugeben. a16z ist der Ansicht, dass diese Netze künftig eine immer wichtigere tragende Rolle im zukünftigen Finanzsystem spielen könnten, je schneller Banken und große Asset-Management-Institutionen sie übernehmen.
Stablecoin-Emittenten treten in einen „Wettbewerb um Sonder-/Lizenzcharter“ ein
Im Bereich der Stablecoin-Emission meint a16z, dass sich der Wettbewerb bereits von bloßem Branding, Liquidität und Vertriebskanälen hin zu einer tieferen regulatorischen Positionierung verlagert hat. Der Artikel weist darauf hin, dass nach der Verabschiedung des GENIUS Act in den USA Stablecoin-Emittenten sich regelrecht darum reißen, eine OCC National Trust Charter zu erhalten – weil es dabei nicht nur um Legalität und Reputation geht, sondern sehr wahrscheinlich darum, wer in Zukunft dem Kern des US-Finanzsystems am nächsten kommt.
a16z’ Einschätzung ist: Wenn die Aufsichtsbehörden in Zukunft zulassen, dass Institutionen mit einer OCC National Bank Charter direkt in den Zahlungs- bzw. Zahlungsabwicklungs-„Payment“-Orbit der Federal Reserve eingebunden werden, könnten Stablecoin-Emittenten, die als Erste entsprechende Charter-Positionen erreichen, in den Kern des Finanzsystems integriert werden und zu einer entscheidenden Basistechnologie der digitalen-Dollar-Transformation werden.
Das bedeutet: Dieser Wettbewerb dreht sich nicht nur darum, wer den größeren Marktanteil bei Stablecoins hat, sondern darum, wer im Zahlungs- und Ebenenstrukturgerüst näher am Kern sitzt. Langfristig gilt: Wenn Stablecoin-Emittenten eine institutionelle Position erlangen können, werden sie nicht nur Zahlungsmittel bereitstellen, sondern womöglich zur Basis werden, auf der sich Kredit und der Kapitalmarkt weiterentwickeln.
Grenzüberschreitende Zahlungen sind besser geworden, aber die letzte Meile steckt noch in der lokalen Liquidität fest
a16z räumt ein, dass Stablecoins die Probleme des „Zwischenschritts“ bei grenzüberschreitenden Zahlungen erheblich verbessern können – also den Prozess, in dem Kapital zwischen Ländern bewegt wird. Stablecoins ermöglichen schnellere Abwicklungen, verringern die Abhängigkeit von zuvor auf Konten bei Korrespondenzbanken hinterlegtem Kapital und reduzieren die Reibung bei internationalen Überweisungen.
Doch was noch nicht wirklich gelöst ist, ist die „letzte Meile“: die Liquidität zwischen Stablecoins und der lokalen Fiat-Währung. Gerade in Schwellenmärkten ist die Handelstiefe vielerorts in lokalen Fiat-Währungen unzureichend, was zu Slippage, Verzögerungen und instabilen Kursstellungen führt. Wenn dieses Problem nicht verbessert wird, bleibt das Potenzial von Stablecoins für B2B-Zahlungen, für Unternehmens-Empfängerzahlungen und für grenzüberschreitenden Betrieb deutlich eingeschränkt.
a16z ist der Ansicht, dass diese Lücke schrittweise über drei Kanäle geschlossen wird. Erstens werden Devisendienstleister unterstützt, die Stablecoins anbieten, zum Beispiel OpenFX und XFX. Zweitens gibt es regionale Börsen, die tiefe Beziehungen zu lokalen Fiat-Währungen haben, etwa Bitso in Lateinamerika, Yellowcard in Afrika und Coins.ph in Südostasien. Drittens sind es Banken, die künftig direkt Stablecoin-Settlement- und FX-Handelsgeschäfte unterstützen. Diese drei sind jeweils unverzichtbar: Devisenhändler liefern die technische Integration, regionale Börsen bieten die Tiefe des lokalen Marktes, und Banken liefern die Bilanz sowie das Netzwerk der Korrespondenzbanken.
Die Bank-Connectivity-Schicht wird eine unscheinbare, aber entscheidende Infrastruktur
Der Artikel betont zudem besonders, dass der Stablecoin-Finanzstapel zwar überwiegend von Finanztechnologieunternehmen, Nicht-Banken-Zahlungsanbietern und Krypto-nativen Firmen aufgebaut wird, dies jedoch auch ein strukturelles Problem erzeugt: Die Stablecoin-Infrastruktur ist mit den traditionellen Kernsystemen, die von den meisten Banken genutzt werden, nicht kompatibel.
Daher wird die „Banken-Verbindungs-/Anbindungsschicht“ (bank connectivity) ein sehr entscheidender Teil im neuen Finanzstapel. Unternehmen in dieser Art sind dafür verantwortlich, die Stablecoin-Fähigkeiten in eine Form zu übersetzen, die Banken anbinden, verstehen und compliance-konform verwalten können – damit Banken ihre Kernsysteme nicht vollständig ersetzen müssen und Stablecoin-Funktionen auch neben bestehenden Konten-, Zahlungs- und Clearing-Strukturen bereitstellen können.
a16z ist der Meinung, dass diese Ebene zwar nicht so viel Aufmerksamkeit auf sich zieht wie eine Zahlungs-App oder die öffentliche Chain selbst, aber tatsächlich die wichtigste Brücke darstellt, über die traditionelle Finanzen an On-Chain-Finanzen andocken. Einige frühe Anbieter haben sich sogar bereits von Krypto-Kapitalmarkt und Zahlungen in Szenarien ausgedehnt, die für zukünftige Banksegmente, etwa On-Chain-Kreditvergabe, unvermeidlich im Fokus stehen werden.
Die Finanz-Anwendungsschicht verschmilzt: Börsen, Wallets und die Grenze zu neuen Banken verschwimmt
Auf der Anwendungsebene sieht a16z zwei wichtige Trends. Erstens: die Fusion zwischen neuen Fintech-„Neo-Banken“ und Krypto-Wallets. Krypto-Börsen fügen virtuelle Konten, Kredit-/Zahlungskarten und Belohnungsmechanismen hinzu; während neue Banken beginnen, Krypto-Assets und traditionelle Investmentprodukte zu integrieren. Die Grenzen zwischen beiden verschwimmen schnell und könnten am Ende zu einer einheitlichen Finanzanwendung führen – die sowohl Krypto-native Nutzer als auch die breite Masse bedient.
Der zweite Trend ist, dass Unternehmen zunehmend Stablecoins in Bankenszenarien einsetzen. Für Teile von Lateinamerika, Subsahara-Afrika und Südostasien könnte die lokale Dollar-Bank-infrastruktur teuer, fragil oder schwer zugänglich sein; Stablecoins werden daher zum neuen Werkzeug für unternehmerische, in Dollar bewertete Aktivitäten – einschließlich Lieferanten-Zahlungen, globaler Zahlungseingänge und Kapitalmanagement.
a16z betont, dass diese Geschichte im Kern nicht nur „Krypto-Coin adoption“ ist, sondern ein Thema der „Zugangsrechte auf den Dollar“. Sobald Nutzer oder Unternehmen stabile Dollar-Salden erhalten, ist der nächste Schritt nicht mehr nur das Bezahlen, sondern vollständige Finanzdienstleistungen wie Kredit, Investments, Wealth-Management und Versicherungen.
Zahlung ist nur die erste Szene – der Kreditmarkt könnte die zweite Szene sein
a16z ist der Ansicht, dass, wenn Zahlungen die erste Szene der Stablecoin-Entwicklung sind, Kredit die deutlich wichtigere zweite Szene sein könnte. Das traditionelle Bild von Stablecoins ist ein großflächiges Narrow-Bank-Modell: Der Dollar wird tokenisiert, liegt in Wallets, dient zur Abwicklung und kann bei Bedarf zurückgetauscht/gelöst werden. Doch diese Vorstellung blendet ein Problem aus: Wenn das Emissionsvolumen von Stablecoins die Größenordnung von mehreren Billionen US-Dollar erreicht, werden diese riesigen Geldsalden letztlich nach Rendite und produktiven Einsatzzwecken suchen.
Unternehmens-Cashpools, die Stablecoin-Gelder halten, möchten, dass das Kapital effizient arbeitet; dazu brauchen Vereinbarungen Liquidität, und Endnutzer werden ebenfalls Kreditnachfrage entwickeln. a16z erwartet daher, dass ein neuer On-Chain-Kreditmarkt nahezu unvermeidlich ist.
Dieser Kreditmarkt wird nicht nur ein Selbstkreislauf wie bei frühem DeFi sein („Krypto-Assets als Collateral einsetzen, Krypto-Assets ausleihen und anschließend spekulativ in Krypto-Assets investieren“), sondern näher an der produktiven Kreditvergabe liegen, die Banken ursprünglich hätten anbieten sollen: Kapitalbildung, Kredite auf Basis realer Vermögenswerte oder Forderungen sowie Betriebsmittelkredite für Unternehmen in Märkten, in denen die lokale Bankinfrastruktur nicht ausreichend ist.
a16z stellt diesen Trend der Private-Credit-Industrie der vergangenen zehn Jahre gegenüber. Als Banken aufgrund regulatorischen Drucks aus bestimmten Kreditkategorien ausstiegen, füllten Private-Credit-Fonds die Lücke und wuchsen zu einem Markt in der Größenordnung von mehreren Billionen US-Dollar. On-Chain-Kredit weist eine ähnliche Struktur auf: Kapital entsteht außerhalb des traditionellen Bankensystems und bedient Kreditnehmer, die vom bestehenden Finanzsystem nicht ausreichend abgedeckt werden. Der Unterschied besteht darin, dass die zugrunde liegende Infrastruktur deutlich offener, programmierbarer und globalisierter ist.
Stablecoins sind auch ein neuer Kanal für die Dollar-Hegemonie
a16z bringt Stablecoins weiter in einen geopolitischen Kontext. Für Einzelpersonen und Unternehmen stehen Stablecoins für eine Form realer wirtschaftlicher Selbstermächtigung: Nutzer können Risiken durch Abwertungen lokaler Währungen umgehen, Zugriff auf globale Zahlungsbahnen erhalten und die Währung mit der höchsten globalen Liquidität nutzen. Farmer in Subsahara-Afrika, Hersteller in Südostasien und kleine Importeure in Lateinamerika könnten Dollar halten, Dollar handeln und Dollar sparen – selbst ohne US-Bankkonten und ohne Korrespondenzbankbeziehungen.
Doch für die USA bedeutet das zugleich eine Verstärkung bestehender Macht. In der Vergangenheit wurde die Dollar-Hegemonie hauptsächlich durch Institutionen wie den IWF, die Weltbank, das Korrespondenzbankensystem und bilaterale Abkommen aufrechterhalten. Heute fügt der Stablecoin eine direktere Leitung hinzu: Jedes Wallet, das Dollar-Stablecoins hält, entspricht einem neuen Knoten im Dollar-Finanznetzwerk.
a16z ist der Ansicht, dass die USA mit Gesetzen wie dem GENIUS Act nicht nur auf die Regulierung eines neuen Finanzprodukts setzen, sondern darauf wetten, dass Stablecoin-Infrastruktur die Führungsrolle des Dollars im nächsten Generationen-Finanzsystem fortsetzen kann.
Stablecoins sind kein Zahlungsinstrument, sondern ein Upgrade für das globale Finanzsystem
Die Geschichte von Stablecoins sollte nicht nur als „günstigere und schnellere Zahlungen“ verstanden werden. Zahlungen sind lediglich die Eintrittspforte; entscheidend ist der neue globale Finanzstapel, der im Hintergrund entsteht.
Dieser Stapel umfasst: zahlungsspezifische Chains, institutionelle Netzwerke, Stablecoin-Emittenten, die Bank-Connectivity-Schicht, Anbieter von Devisenliquidität, Unternehmens-Finanzanwendungen, neue Banken sowie den On-Chain-Kreditmarkt. Er kann nicht nur kostengünstige grenzüberschreitende Zahlungen ermöglichen, sondern auch Dollar-Konten in Märkten mit schwacher Bankinfrastruktur, Renditen für ungenutztes Kapital, Kreditwürdigkeit für Kreditnehmer, die von traditionellem Finanzwesen übersehen werden – sowie Investmentprodukte, die mehr Menschen mit globalen Kapitalmärkten in Kontakt bringen.
Für a16z sind Stablecoins bereits nicht mehr nur ein Produkt innerhalb der Krypto-Industrie, sondern eine Kernvariable bei der Umstrukturierung globaler Finanzinfrastrukturen. Die Unternehmen, die gerade in diesen Stapeln jeweils auf den verschiedenen Ebenen bauen, werden entscheiden, wie das globale Finanzwesen der nächsten Ära aussehen wird – und wie sich die globale Dollar-Wirtschaft entwickeln wird.
Dieser Artikel schlägt bei a16z das Stablecoin-fähige BaaS vor (Banking-as-a-Service), der nächste Abschnitt: der On-Chain-Kreditmarkt? Erstmals erschienen auf 鏈新聞 ABMedia.
