Der DeFi-Organisation YAM zufolge, die am 21. Mai in X postete, entfielen bei der Berechnung per Pro-rata-Zuteilungsmethode bei Ethena rund 1,33 Milliarden US-Dollar von dessen rund 4,4 Milliarden US-Dollar an gesichertem Kapital auf „Self-borrow“ – also darauf, dass Ethena über seine Liquiditätsanteile in verschiedenen DeFi-Kredit- und -Ausleihe-Pools indirekt Mittel für Kredite bereitstellt, die mit USDe oder sUSDe als Sicherheiten hinterlegt sind.
YAM-Berechnungsergebnisse: Drei Kernzahlen bei Pro-rata-Zuteilung
Laut den von YAM im Beitrag aufgeführten Rechenergebnissen:
Ethena Self-borrow (Schätzwert): ca. 1,33 Milliarden US-Dollar (rund 30% von 4,4 Milliarden US-Dollar Gesamt-gesichertes Kapital)
Gesamthöhe der Kredite mit Ethena-Vermögenswerten als Sicherheiten: ca. 1,67 Milliarden US-Dollar
Differenz zur Pro-rata-Zuteilung: ca. 3,36 Milliarden US-Dollar
YAM betont, dass Ethena nicht der einzige Kreditgeber in den einzelnen Kreditpools ist, weshalb statt einer vollständigen Einrechnung eine Pro-rata-Zuteilung verwendet wird. Anhand eines konkreten Beispiels: Wenn ein Kreditpool Kredite in Höhe von 556 Millionen US-Dollar in USDe oder sUSDe besichert aufnimmt und Ethena 47,4% der Liquidität bereitstellt, schätzt YAM, dass davon etwa 263 Millionen US-Dollar als von Ethena finanzierter Self-borrow entfallen. YAM erklärt, dass es sich bei den genannten Zahlen um Schätzwerte handelt und dass Ethena zum Zeitpunkt des Beitrags offiziell nicht auf die Aussage reagiert habe.
Reserves-Struktur von Ethena: Öffentliche Dashboard-Daten bis 20. Mai
Laut den Daten des Ethena-Transparenz-Dashboards bis zum 20. Mai entfallen DeFi-Kredite auf etwa 47,7% (rund 2 Milliarden US-Dollar) der stützenden Vermögenswerte, während liquiditätsstabile Kryptoassets etwa 52,7% ausmachen. Institutionelle Kreditvergabe und Krypto-Basis-Spread-Exposures machen nur einen kleinen Teil der Reserven aus. Der Support-Ratio-Bericht von Ethena liegt bei 101,55%, das gesamte Support-Kapital und die Reserven summieren sich auf rund 4,51 Milliarden US-Dollar. Die USDe-Versorgung beträgt etwa 4,45 Milliarden US-Dollar, und die Token werden derzeit nahe bei einem Preis von 1 US-Dollar als Peg gehandelt. Die jährliche Rendite von sUSDe liegt bei etwa 4%, die durchschnittliche Funding Rate bei etwa 6,8%, und der Anteil von Ethena an den gesamten Open Interest in Krypto-Kontrakten beträgt 0,05%. Das Ethena-Dashboard bestätigt außerdem, dass die Integration und Zertifizierung mit Institutionen wie Chainlink, Chaos Labs, LlamaRisk, Copper.co, Kraken und Anchorage Digital abgeschlossen ist.
Stablecoin-Markt: Gesamtmarktkapitalisierung über 3.000 Milliarden, Netto-Wachstum nur 0,9 Milliarden
Laut BlockchainReporter-Daten hat der Stablecoin-Markt innerhalb des letzten Monats die Marke von 3.000 Milliarden US-Dollar nominal überschritten. Gleichzeitig ist die kombinierte Marktkapitalisierung von USDC, USDe und PYUSD um 42 Milliarden US-Dollar gesunken, während USDT um mehr als 5 Milliarden US-Dollar zulegte. Das gesamte Netto-Wachstum beträgt nur 0,9 Milliarden US-Dollar (+0,3%). Die USDe-Versorgung ist im vergangenen Monat um 28% gesunken, seit Jahresbeginn beträgt der kumulierte Rückgang fast 34%. Hauptgrund sei, dass durch eine starke Kompression der Finanzierungszinsen die Rendite für USDe-Inhaber deutlich abgenommen habe, sodass Einleger abgezogen seien; PYUSD fiel im gleichen Zeitraum um 13%. Der Zuwachs von USDT um 5 Milliarden US-Dollar entspricht stark den Abflüssen von 42 Milliarden US-Dollar bei den anderen Stablecoins, was darauf hindeutet, dass das jüngste nominale Wachstum vor allem die Rotation von Geldern zwischen Stablecoins widerspiegelt – und nicht einen Zufluss von neuem Kapital.
Häufige Fragen
Was genau meint YAM mit „Self-borrow“?
Das von YAM definierte „Self-borrow“ bedeutet: Ethena stellt in DeFi-Kreditpools als Liquiditätsanbieter Kapital bereit, und diese Kreditpools nehmen gleichzeitig Kredite auf, indem sie mit USDe oder sUSDe besicherte Darlehen hinterlegen. Dadurch stellt Ethena de facto über seine Liquiditätsanteile indirekt eine Finanzierungsquelle für einen Teil der Kredite bereit. YAM verwendet eine Pro-rata-Zuteilungsmethode statt einer vollständigen Einrechnung und stellt klar, dass die Rechenergebnisse Schätzwerte sind.
Wie sehen die Reserve-„Support Ratio“ und der Peg-Status von Ethena zum 20. Mai aus?
Laut den öffentlich zugänglichen Daten des Ethena-Dashboards lag die Reserve-„Support Ratio“ von USDe zum 20. Mai bei 101,55%, das gesamte Support-Kapital und die Reserven betrugen rund 4,51 Milliarden US-Dollar, die USDe-Versorgung lag bei etwa 4,45 Milliarden US-Dollar und die Token wurden nahe beim Preis von 1 US-Dollar als Peg gehandelt. Das Dashboard bestätigt, dass das Rückkauf-/Rückgabemechanismus wie vorgesehen funktioniert.
Spiegelt ein Rückgang der USDe-Versorgung um 28% ein Problem beim Peg wider?
Auf Basis der 101,55% Support Ratio des Ethena-Dashboards und des aktuellen Handelspreises nahe bei 1 US-Dollar gibt es derzeit keine Aufzeichnungen über einen Peg-Ausfall. Der Rückgang der Versorgung spiegelt das Abziehen von Kapital durch Inhaber wider, das unter einem Umfeld mit komprimierten Finanzierungssätzen erfolgt. In den Daten von Ethena vom 20. Mai wurden keine Anomalien beim Rückkauf gemeldet.
