Die Europäische Zentralbank hat am Freitag einen Vorschlag zurückgewiesen, der die Liquiditätsanforderungen für Emittenten von Euro-Stablecoins hätte lockern und ihnen Zugang zu EZB-Liquidität gewähren sollen, wie ein Reuters-Bericht unter Berufung auf drei Personen berichtet, die mit den geschlossenen Beratungen vertraut sind. Der Vorschlag stammte aus einem Policy-Brief des Brüsseler Thinktanks Bruegel, der EU-Finanzministern und Vertretern der Zentralbanken bei einem zweitägigen informellen Treffen in Nikosia, Zypern, vorgelegt wurde. EZB-Präsidentin Christine Lagarde und mehrere andere Notenbanker stellten sich gegen den Plan und argumentierten, dass die Erlaubnis für Stablecoin-Emittenten, in großem Umfang Einlagen bei europäischen Banken abzuheben, die Finanzierungskosten der Kreditgeber erhöhen und ihre Fähigkeit verringern würde, Kredite zu vergeben. Mehrere Beamte lehnten zudem die Idee ab, die EZB in eine Art Rückhalt (Backstop) für Stablecoin-Unternehmen zu verwandeln – eine Rolle, die traditionell den beaufsichtigten Banken vorbehalten ist. Das Eingreifen spiegelt Lagardes Position wider, die sie bereits Anfang dieses Monats dargelegt hatte: Demnach würden mögliche Vorteile eines Euro-Stablecoins für die internationale Stellung der Währung die Risiken für die Finanzstabilität und die geldpolitische Transmission nicht aufwiegen.
Die von der EZB genannten Bedenken
Lagarde hat bei der Ausrichtung ihrer Politik konsequent Stabilität über eine Ausweitung von Stablecoins gestellt. Auf einem Forum der Banco de España argumentierte sie, dass „der Fall für die Förderung euro-denominierter Stablecoins weitaus schwächer ist, als es erscheint“. Stattdessen verwies sie auf tokenisierte Einlagen von Geschäftsbanken sowie auf die EZB-Projekte Pontes und Appia als angemessene On-Chain-Infrastruktur für Europa.
Notenbanker beim Treffen in Nikosia drängten außerdem auf Rücknahmebeschränkungen für Stablecoins – unabhängig davon, wo sie ausgegeben werden. Sie warnten, dass eine europäische Einheit andernfalls bei einem Abzug von Reserven in großem Stil durch ausländische Inhaber einem Run auf Reserven ausgesetzt sein könnte.
Bruegel-Vorschlag und Begründung
Der Policy-Brief wurde von Lucrezia Reichlin, Bo Sangers und Jeromin Zettelmeyer verfasst. Die Autoren argumentierten, dass strengere bzw. permissivere Regeln und ein EZB-Backstop notwendig seien, um einen Markt für Euro-Stablecoins auszubauen, der in einem Sektor, der von Dollar-Token dominiert werde, bislang nur marginal sei. Bruegel stellte das Problem als Frage der Wettbewerbsfähigkeit dar und warnte, dass das Beibehalten von EU-Regeln, die strenger sind als das im Juli 2025 unterzeichnete US GENIUS Act, dazu führen werde, dass Emissionen und Handel ins Ausland verlagert werden und das beschleunigt werde, was sie als „digitales Dollarization“ bezeichneten.
Notenbanker bei dem Treffen spielten diese Sorge laut Reuters jedoch herunter.
Regulatorischer Rahmen und Marktdynamik
Die Gegenwehr erfolgt, während die Europäische Kommission ihre Verordnung über Märkte in Krypto-Assets (MiCA) überprüft, die seit 2024 gilt. MiCA verpflichtet Stablecoin-Emittenten, einen großen Anteil der Reserven in Bankeinlagen und anderen liquiden Vermögenswerten zu halten. Der US-Rahmen stelle dagegen geringere Anforderungen, so Reuters. Unterstützer sehen darin einen Weg, um die Vorherrschaft des Dollars durch regulierte Token zu festigen.
Trotz der regulatorischen Debatte gehen private Emittenten unabhängig vor. Das Qivalis-Konsortium – ein in Amsterdam ansässiges Joint Venture, das eine Genehmigung bei De Nederlandsche Bank anstrebt – ist auf 37 Banken in 15 Ländern angewachsen und plant, in der zweiten Hälfte dieses Jahres einen MiCA-konformen Euro-Stablecoin auf den Markt zu bringen. Zu den Gründern des Gruppen zählen BNP Paribas, ING, UniCredit, CaixaBank und Danske Bank; kürzlich kamen ABN Amro, Rabobank, Nordea und Intesa Sanpaolo hinzu. Reuters nannte den geplanten Qivalis-Launch zusammen mit früheren Bemühungen von Societe Generale als Hinweis darauf, dass europäische Banken nicht abwarten, bis die regulatorische Debatte geklärt ist.
Marktausmaß und Aktivität
Der globale Stablecoin-Umlauf ist 2025 um rund ein Drittel auf 300 Milliarden US-Dollar gestiegen, wie Artemis-Daten zeigt, die im Bruegel-Paper zitiert werden. Euro-gebundene Token machen davon lediglich 0,3% aus, wobei der EURC von Circle der größte ist. Dennoch entfiel laut Reuters in Europa ansässige Stablecoin-Aktivität im letzten Quartal 2025 auf 38% des globalen Transaktionsvolumens.
Der alternative Weg der EZB
Die EZB hat weiterhin das Ziel, bis 2029 einen digitalen Euro einzuführen, und EU-Finanzminister bekräftigten beim Treffen in Nikosia, dass die Arbeiten am Projekt fortgesetzt werden, wie Reuters berichtet. Lagardes bevorzugtes Design hält einlagenbasiertes Geld innerhalb beaufsichtigter Banken, erlaubt aber die tokenisierte Darstellung dieser Einlagen, auf Distributed-Ledger-Schienen neben einem zukünftigen digitalen Euro zu laufen – wodurch private Stablecoin-Emittenten außerhalb des Schutzbereichs der Zentralbank bleiben. Europäische Banken haben sich zudem separat gegen die Retail-CBDC-Initiative gewehrt – unter anderem mit der Begründung, dass eine Einführung Einlagen aus dem System ziehen könnte. Das spiegelt die Finanzierungsbedenken wider, die nun gegen private Euro-Stablecoins erhoben werden.
