Eröffnung
Kevin Warsh wird am 22. Mai (Freitag) als Vorsitzender der Federal Reserve vereidigt, so mehrere US-Medien nach Angaben von Xinhua vom 19. Mai. Ein White-House-Beamter bestätigte, dass US-Präsident Trump eine Amtseinführung für Warsh im Weißen Haus abhalten wird. Der 56-jährige Warsh kehrt nach einer 15-jährigen Abwesenheit in die Federal Reserve zurück und folgt auf Jerome Powell. Warsh war zuvor von 2006 bis 2011 Federal-Reserve-Gouverneur und trat damals zurück, weil er sich gegen die zweite Runde der quantitativen Lockerung (QE2) aussprach. Seitdem trat er häufig öffentlich als Kritiker der Federal Reserve in Erscheinung und hat seine Kritik an Powells Geldpolitik in den vergangenen Monaten insbesondere verstärkt. Warsh hat erklärt, er wolle die „Federal Reserve umgestalten“ und damit mögliche Änderungen in Richtung der Politik und im operativen Fokus der Institution signalisieren.
Geldpolitik: Bilanzabbau und Zinssenkungen
Warsh hat vorgeschlagen, den Bilanzabbau (quantitative Straffung) und Zinssenkungen als zentrale Elemente seines geldpolitischen Ansatzes zu kombinieren.
Warsh sieht Inflation als ein monetäres Phänomen – als Ergebnis einer zu hohen Geldmenge – und macht die Federal Reserve für die Preisstabilität verantwortlich. Er hat den früheren Vorsitzenden Powell dafür kritisiert, die Lage in den Jahren 2021 und 2022 falsch eingeschätzt zu haben, als Powell die Inflation zunächst als vorübergehend einordnete, obwohl die US-Inflation ein 40-Jahres-Hoch erreichte und über dem 2-%-Ziel der Federal Reserve blieb.
Zur quantitativen Lockerung äußerte Warsh Skepsis und Kritik an QE2 und den nachfolgenden Runden. Er sagte, zwar sei quantitative Lockerung in der Finanzkrise ein „notwendiges Übel“ gewesen, doch die Zentralbank hätte damit beginnen sollen, ihre Bilanz abzubauen, sobald die Krise beendet war. Ohne eine solche Maßnahme führe ein Ausbau der Federal-Reserve-Bilanz lediglich dazu, dass Märkte verzerrt werden, steigende Bundesausgaben angetrieben werden und die US-Fiskalpolitik auf eine gefährliche Bahn gerate. Die Bilanz der Federal Reserve beläuft sich derzeit auf ungefähr 7 Billionen US-Dollar.
Bilanzabbau – ein Kernelement von Warshs Geldpolitik – würde darin bestehen, Dollar zurückzuholen, und würde helfen, die Inflation zu kontrollieren, könnte jedoch den Markt für US-Staatsanleihen unter Druck setzen.
Die zweite Säule von Warshs Geldpolitik sind Zinssenkungen. Bilanzabbau und Zinssenkungen stehen für entgegengesetzte geldpolitische Richtungen: Straffung versus Unterstützung. Warsh hat erklärt, Produktivitätsgewinne durch künstliche Intelligenz könnten die Preise für Güter und Dienstleistungen dämpfen und damit Raum schaffen, dass die Federal Reserve die Zinsen senkt.
Allerdings sieht sich die Kombination aus „Bilanzabbau plus Zinssenkungen“ erheblichen Gegenwind ausgesetzt. Die aktuelle US-Inflation bleibt hoch: Der April-CPI stieg um 3,8% im Jahresvergleich, lag damit über den Markterwartungen von 3,7% und markierte den höchsten Stand seit Mai 2023, wie Daten des US Bureau of Labor Statistics zeigen. Der Kern-CPI stieg um 2,8% im Jahresvergleich, übertraf die erwarteten 2,7% und erreichte den höchsten Stand seit September 2025. Diese Werte schaffen beträchtlichen Widerstand gegen Zinssenkungen.
Zusätzlich sendet der US-Staatsanleihemarkt ungünstige Signale. Die Rendite zehnjähriger US-Treasuries ist zuletzt auf 4,6% gestiegen, ein 1-Jahres-Hoch. Steigende Renditen bei Staatsanleihen gehen mit fallenden Preisen für Staatsanleihen einher und könnten darauf hindeuten, dass der Markt davon ausgeht, dass die Inflation länger anhalten wird, oder eine vorauseilende Reaktion auf Warshs erwartete Politik zum Bilanzabbau darstellt. Insgesamt könnten die Bedingungen am Treasury-Markt die kurzfristige Umsetzung der Politik-Kombination von Warsh bremsen.
Aufgaben der Fed: Fokus auf den Kernauftrag der Geldpolitik
Warsh glaubt, die Federal Reserve sollte sich auf ihre Kernfunktion der Geldpolitik konzentrieren und keine Übergriffe in Bereiche jenseits ihres Mandats vornehmen.
Warsh ist der Ansicht, dass ein „Mission Creep“ der Federal Reserve die Institution in politisches Terrain gezogen und ihre Unabhängigkeit untergraben habe. Er hat die Ausweitung der Aufgaben der Federal Reserve als das „verlorene Weges“ der Institution beschrieben.
Warsh sagte, die Federal Reserve müsse ihre Zuständigkeitsgrenzen respektieren. Sobald sie in Bereiche vorstößt, die fiskalische und soziale Politik betreffen und für die sie keine Befugnis und keine Expertise hat, ist ihre Unabhängigkeit maximal gefährdet. Die Federal Reserve sollte nicht als eine für alles zuständige Behörde der US-Regierung dienen oder in Themen hineinreichen, die andernorts beraten und von anderen Regierungszweigen entschieden werden sollten.
In einer Anhörung im Kongress sagte Warsh: „Je mehr die Federal Reserve zu Themen außerhalb ihres Mandats Stellung bezieht, desto schwieriger wird es, Preisstabilität und Vollbeschäftigung sicherzustellen, und desto politisch verwundbarer wird sie. Die zunehmende Tendenz der Federal Reserve signalisiert, dass sie einem ‚existenzielle Risiko‘ gegenübersteht.“ Warsh hat außerdem Unzufriedenheit mit dem Forward Guidance geäußert, dem Kommunikationsinstrument, das die geldpolitische Vermittlung der Federal Reserve seit über einem Jahrzehnt dominiert. Er favorisiert keine Vielzahl von Federal-Reserve-Vertretern, die öffentlich die Entwicklung des Zinsniveaus vorhersagen.
Unabhängigkeit: Unabhängigkeit in der Geldpolitik als Priorität
Warsh sieht die Unabhängigkeit der Federal Reserve als Grundlage ihrer Glaubwürdigkeit.
Warsh unterscheidet zwischen unterschiedlichen Graden von Unabhängigkeit in verschiedenen Funktionen der Federal Reserve. Er ist der Auffassung, dass die Federal Reserve im Bereich der Geldpolitik den höchsten Grad an Unabhängigkeit besitzt, und dass die Unabhängigkeit in der Geldpolitik entscheidend ist. In einer Anhörung im Kongress sagte er, er würde den Anweisungen von Präsident Trump zur Zinspolitik nicht folgen. Warsh ist jedoch der Ansicht, dass die Federal Reserve in anderen Bereichen – dem Management öffentlicher Gelder, der Bankaufsichtspolitik und internationalen Finanzangelegenheiten – nicht dieselbe Unabhängigkeit haben sollte wie in der Geldpolitik.
Nächste Schritte
Das nächste geldpolitische Treffen der Federal Reserve findet am 17.–18. Juni statt. Das wird Warhs erstes Treffen als Vorsitzender sein, bei dem er die geldpolitischen Entscheidungen zusammen mit den verbleibenden Gouverneuren diskutieren wird, einschließlich des früheren Vorsitzenden Powell.
