Según la última declaración de MicroStrategy ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), la compañía gastó aproximadamente 980,3 millones de dólares entre el 8 y el 14 de diciembre de 2025 para adquirir 10 645 Bitcoin adicionales, a un precio medio de compra de 92 098 dólares por moneda.
Mientras tanto, el mercado de criptomonedas atraviesa una corrección. Los datos de Gate muestran que, al 16 de diciembre, el precio de BTC se sitúa en 85 960 dólares, con una caída superior al 3 % en las últimas 24 horas. Esto implica que la última compra masiva de MicroStrategy se realizó a un coste significativamente superior al precio de mercado actual, reduciendo rápidamente sus ganancias no realizadas.
01 Redoblando la apuesta contra la tendencia
El imperio Bitcoin de MicroStrategy sigue expandiéndose a medida que el año llega a su fin. Con esta última compra, cercana a los 1 000 millones de dólares, las reservas totales de Bitcoin de la empresa alcanzan las 671 268 monedas.
Según los informes de la compañía, el coste total de sus reservas de Bitcoin (incluidas las comisiones) asciende a aproximadamente 5,03 mil millones de dólares, con un precio medio de 74 972 dólares por moneda. Al precio de mercado actual de 85 960 dólares, el valor total de sus tenencias ronda los 5,77 mil millones de dólares. Las ganancias no realizadas han caído bruscamente desde su máximo, cercano a los 1 000 millones de dólares, hasta unos 740 millones.
La estrategia de Michael Saylor de "comprar en las caídas, solo comprar, nunca vender" vuelve a ponerse a prueba en este ajuste de mercado. A pesar de la diferencia superior al 6 % entre el coste y el precio de mercado, MicroStrategy no ha mostrado dudas. Las reservas de Bitcoin de la compañía representan ahora más del 3 % del suministro total teórico de 21 millones de monedas, consolidando su posición como la empresa cotizada con más Bitcoin del mundo.
02 El motor de financiación y las presiones del mercado
Mantener compras de esta magnitud requiere un capital considerable. MicroStrategy ha desarrollado un sofisticado "flywheel de capital" para financiar sus adquisiciones continuas.
La última ronda de compras de Bitcoin se financió mediante su programa de oferta de acciones "at-the-market" (ATM), que incluyó la emisión y venta de distintos valores, como acciones ordinarias Clase A (MSTR) y acciones preferentes perpetuas Strike (STRK). Por ejemplo, apenas una semana antes de esta compra, la empresa vendió aproximadamente 4,789664 millones de acciones MSTR, recaudando 888,2 millones de dólares.
Sin embargo, esta estrategia de compras agresivas contrasta notablemente con el debilitamiento de los principales indicadores de mercado de la compañía.
El rendimiento de las acciones se ha separado drásticamente del de Bitcoin: en lo que va de 2025, las acciones MSTR han caído más del 40 %. Este bajo rendimiento es aún más acusado si se compara con el descenso de Bitcoin en el mismo periodo. El mercado ya no trata a MSTR simplemente como "Bitcoin apalancado", sino que empieza a descontar su propio modelo de negocio.
El ratio mNAV pasa a descuento: El mercado suele utilizar el "ratio de capitalización bursátil sobre valor neto de activos" (mNAV) para valorar empresas que poseen Bitcoin. Actualmente, el mNAV de MicroStrategy ha descendido a alrededor de 0,85. Esto significa que el valor bursátil de la empresa está por debajo del valor neto de sus reservas de Bitcoin, y sus acciones cotizan con descuento, algo poco habitual en el pasado.
03 Múltiples riesgos detrás de la divergencia
¿Por qué el mercado ha encendido las alarmas ante este "gran poseedor de Bitcoin"? La brecha significativa entre el precio de las acciones y el rendimiento del activo principal responde a tres preocupaciones clave sobre la sostenibilidad de su modelo de negocio.
Presión de flujo de caja y dividendos: El flywheel de financiación de MicroStrategy depende de la emisión constante de distintas acciones preferentes, que suelen conllevar compromisos de dividendos anuales elevados, del 8 % al 10 %. Mientras tanto, el negocio tradicional de software empresarial de la compañía sigue reduciéndose, con unos ingresos por software en 2024 en mínimos de varios años. Los gastos operativos y los pagos de altos dividendos dependen en gran medida de la financiación externa continua. Si los mercados de capital se endurecen, este complejo ciclo de "emisión de acciones–compra de Bitcoin" podría verse en peligro de paralización.
Riesgo de exclusión de índices: El proveedor global de índices MSCI está considerando una propuesta para excluir de sus índices de referencia de renta variable mundial a las empresas cuyas reservas de activos digitales superen el 50 % del total de activos. MicroStrategy se ha opuesto firmemente a esta medida. Sin embargo, preocupa en el mercado que, si la regla se implementa, la exclusión de los principales índices podría provocar ventas masivas por parte de fondos que replican índices, lo que supondría una fuerte caída de la liquidez.
Mayor volatilidad contable: Bajo las nuevas normas contables de FASB, las fluctuaciones en los precios de Bitcoin se reflejarán de forma directa y en tiempo real en los estados de resultados trimestrales de la compañía. Esto implica que, en trimestres de descenso del precio de Bitcoin, la empresa podría registrar importantes pérdidas contables. Para los inversores institucionales tradicionales, que valoran la estabilidad de los resultados, esta mayor volatilidad financiera añade incertidumbre y puede llevarles a reducir o evitar la exposición a este tipo de activos.
04 El dilema del inversor
Para los inversores, MicroStrategy plantea actualmente una paradoja. Por un lado, es el vehículo cotizado más grande y conveniente para obtener exposición directa a Bitcoin, y sus reservas sustentan una narrativa poderosa. Por otro, conlleva riesgos adicionales derivados de sus estrategias de financiación, el entorno regulatorio y la volatilidad de sus estados financieros.
Cuando el mNAV pasa a descuento, lanza una señal clara: El mercado considera que los riesgos asociados a la tenencia de acciones MSTR las hacen menos valiosas que poseer directamente una cantidad equivalente de Bitcoin. Los inversores se enfrentan ahora a una decisión: ¿deben confiar en la visión de Michael Saylor y apostar a que el mercado acabará revalorizando el modelo de negocio, o el descuento actual refleja defectos fundamentales insalvables?
La reciente caída del precio de Bitcoin desde más de 92 000 dólares hasta el rango de los 86 000 ha intensificado estas preocupaciones. El mercado se pregunta ahora si la estrategia de Saylor, que prosperó en ciclos alcistas, puede seguir siendo efectiva en condiciones más volátiles o incluso bajistas.
05 La importancia de un barómetro de mercado
Independientemente de la opinión sobre MicroStrategy, la compañía se ha convertido en un barómetro imprescindible para el mercado cripto. Ya no refleja únicamente los movimientos del precio de Bitcoin, sino que señala cambios en la adopción, lógica de valoración y tolerancia al riesgo de los mercados de capital tradicionales respecto a los criptoactivos.
El comportamiento de las acciones de MicroStrategy, sus operaciones de financiación y la valoración de mercado (mNAV) ofrecen una ventana privilegiada al sentimiento institucional. La divergencia actual entre el precio de sus acciones y Bitcoin, junto con el descuento en el mNAV, muestra claramente que los inversores financieros tradicionales son cada vez más cautos y selectivos.
Para los inversores cripto habituales, este caso deja una lección profunda: Incluso para los grandes actores, la relación entre el precio de las acciones y los fundamentos de los criptoactivos no es lineal, y se ve afectada por la dinámica de los mercados financieros tradicionales.
Perspectivas
Según los datos de Gate, al 16 de diciembre el precio de BTC se sitúa en 85 960 dólares, con una caída superior al 3 % en las últimas 24 horas. Esta corrección implica que las últimas compras de Bitcoin de MicroStrategy se realizaron a un coste superior al precio de mercado actual.
Las acciones de la compañía han caído cerca de un 42 % en lo que va de año, y su ratio de capitalización bursátil sobre valor neto de activos (mNAV) se ha reducido hasta un nivel de descuento de aproximadamente 0,85.
Mientras Michael Saylor celebra "más puntos naranjas" en redes sociales, las pantallas de negociación de Wall Street muestran el gráfico de MSTR en rojo, señalando caída y cautela. El pulso entre convicción y realidad continúa.
