Cuando el precio de Bitcoin cayó por debajo de 63 000 $ a principios de febrero de 2026, Strategy (MSTR), la empresa fundada por Michael Saylor, sorprendió al mercado con sus resultados financieros del cuarto trimestre: unas pérdidas netas de 12,4 mil millones de dólares, impulsadas principalmente por 17,4 mil millones en pérdidas no realizadas al ajustar el valor de sus tenencias de Bitcoin a precio de mercado.
Esta compañía, cuya acción se disparó más de un 3 500 % en cuatro años gracias a su estrategia de "compra apalancada de Bitcoin", ha visto ahora cómo el precio de sus acciones cae cerca de un 80 % desde su máximo histórico de noviembre de 2024.
Cuestión clave: magnitud de las pérdidas e inversión de costes
El último informe financiero de Strategy muestra una pérdida neta de 12,4 mil millones de dólares en el cuarto trimestre, debida principalmente a 17,4 mil millones en pérdidas no realizadas por valor razonable exigidas por la normativa contable.
Las tenencias de Bitcoin de la compañía están valoradas actualmente en torno a 46 mil millones de dólares, con un coste medio de adquisición de 76 052 $ por moneda. Esto es significativo: es la primera vez desde 2023 que el valor de mercado de la cartera de Bitcoin de Strategy cae por debajo de su coste acumulado. A 6 de febrero de 2026, los datos de mercado de Gate sitúan el precio de Bitcoin en 64 452,2 $, aproximadamente un 15,3 % por debajo del coste medio de Strategy.
Análisis en profundidad: riesgos estructurales tras la pérdida masiva
Las enormes pérdidas de Strategy ponen de manifiesto riesgos estructurales en su modelo de negocio. La estrategia principal de la empresa siempre ha sido captar fondos mediante la emisión de acciones y bonos, para posteriormente comprar Bitcoin de forma agresiva y esperar la revalorización del precio. Este enfoque funcionó durante años, pero ahora se enfrenta a crecientes presiones.
Los datos financieros muestran que Strategy posee más de 713 000 Bitcoins, con un coste medio de 76 052 $ por unidad. Con Bitcoin cotizando muy por debajo de este nivel, el balance de la empresa está en números rojos.
| Métrica | Dato |
|---|---|
| Coste medio | 76 052 $ por BTC |
| Precio actual de Bitcoin (2026-02-06) | 64 452,2 $ |
| Tenencia total | ~713 000 BTC |
| Coste total | ~54,2 mil millones de $ |
| Valor de mercado actual | ~46 mil millones de $ |
| Pérdida no realizada | ~8,2 mil millones de $ |
A esto se suma una deuda convertible de 8,2 mil millones de dólares. Saylor ha destacado que Strategy dispone de 2,25 mil millones de dólares en reservas de efectivo, suficientes para cubrir intereses y dividendos durante los próximos dos años, sin riesgo de llamadas de margen.
Desafío fundamental: compra apalancada de Bitcoin en la era de los ETF spot
El modelo de negocio de Strategy enfrenta desafíos sin precedentes. Con el lanzamiento de los ETF spot de Bitcoin, los inversores ahora tienen acceso más barato y directo al riesgo de Bitcoin, erosionando la propuesta de valor diferencial de Strategy.
Antes, el valor empresarial de Strategy era casi el doble de sus tenencias de Bitcoin, pero esa prima prácticamente ha desaparecido. Se acercan puntos críticos por la deuda convertible: el bono convertible de 1,01 mil millones emitido en septiembre de 2024 tiene un precio de conversión de 183,19 $, y los tenedores podrán ejercer opciones de venta el 15 de septiembre de 2027. El bono convertible cupón cero de 3 mil millones emitido en noviembre de 2024 tiene un precio de conversión de 672,4 $, con opciones de venta ejercitables el 1 de junio de 2028. Otros bonos convertibles también afrontarán presión de amortización en 2028.
Tiger Research señala que 2028 será un punto de inflexión crítico para la supervivencia de Strategy. La empresa podría enfrentarse a presiones de amortización por unos 6,4 mil millones de dólares. Si no puede pagar emitiendo nuevas acciones o deuda, podría verse obligada a liquidar grandes cantidades de Bitcoin.
Impacto en el mercado y la industria: crisis de confianza en expansión
La situación de Strategy ha generado dudas más amplias sobre el modelo de tesorería corporativa en Bitcoin. A nivel global, las empresas que han seguido el enfoque de Strategy acumulan más de 108 mil millones de dólares en Bitcoin, lo que representa el 4,7 % del suministro total en circulación.
Según Capriole Investments, casi un tercio de las empresas cotizadas que han añadido Bitcoin a sus balances cotizan ahora por debajo del valor de esas reservas. El cambio de sentimiento en el mercado es evidente: el mNAV de Strategy (relación entre valor empresarial y tenencias de Bitcoin) ha caído de un máximo de 3,9 en noviembre de 2024 a aproximadamente 1,2, el nivel más bajo desde marzo de 2023.
El analista de Benchmark Co., Mark Palmer, señala que, en el contexto actual, el foco del mercado ha cambiado hacia cómo las empresas pueden captar capital en condiciones adversas. La preocupación general es que, si los precios de Bitcoin siguen deprimidos, más compañías con estrategias similares podrían enfrentar la misma situación. S&P Global ha advertido que, si los precios de Bitcoin sufren una fuerte presión cuando venza la deuda, las empresas podrían verse obligadas a liquidar activos a precios bajos, una reestructuración que sería "equivalente a un impago".
Mirando al futuro: estrategias de supervivencia y evolución del mercado
Ante la crisis actual, la dirección de Strategy intenta mantener un tono optimista. En la conferencia de resultados, Saylor reiteró su postura alcista, enfatizando: "Tenemos un presidente cripto decidido a convertir a EE. UU. en una superpotencia Bitcoin". Sin embargo, el mercado parece no estar convencido. Phong Le admitió en la llamada que, si Bitcoin cae un 90 %, la empresa no podría pagar su deuda solo vendiendo Bitcoin y tendría que recurrir a una reestructuración de la deuda.
Bajo presión financiera, la compañía ha comenzado a ajustar su estrategia de financiación. Recientemente, Strategy elevó la tasa de dividendo de sus acciones preferentes al 11,25 % para atraer inversores. Continúa emitiendo acciones preferentes bajo los nombres STRC, STRF, STRK y STRD para financiar la compra de Bitcoin. Queda por ver si estas medidas tendrán éxito. Cabe destacar que vendedores en corto de renombre, como Michael Burry, han lanzado severas advertencias de que una caída de Bitcoin podría desencadenar una "espiral de muerte" entre los tenedores corporativos.
Por otro lado, la previsión de precio de Bitcoin a largo plazo de Gate estima un precio medio de 78 559,7 $ para 2026, por encima del coste de Strategy. Si esta predicción se cumple, podría dar un respiro a la empresa. Para 2031, Bitcoin (BTC) podría fluctuar hasta los 210 873,2 $.
El precio de la acción de Strategy se ha desplomado casi un 80 % desde su máximo de noviembre de 2024, borrando decenas de miles de millones en valor de mercado. Antes del lanzamiento de los ETF spot de Bitcoin, la compañía era el principal vehículo para obtener exposición indirecta a Bitcoin. Ahora, su modelo distintivo de "compra apalancada de Bitcoin" enfrenta serios desafíos, con la prima sobre sus tenencias prácticamente eliminada. El CEO Phong Le reconoció en la conferencia de resultados que nuevas caídas en el precio de Bitcoin podrían obligar a la empresa a reestructurar su deuda, ya que la venta de Bitcoin no sería suficiente. En última instancia, el desenlace de este experimento financiero podría depender de la evolución futura del precio de Bitcoin.
