El marco de la "Exención para la Innovación", que se espera sea publicado por la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) tan pronto como esta semana, constituye un elemento clave de la iniciativa "Project Crypto" liderada por el presidente de la SEC, Paul Atkins. Según fuentes familiarizadas con el asunto, el principal avance de este marco radica en que, por primera vez, permite a terceros crear y listar tokens digitales vinculados al precio de las acciones de una empresa cotizada, sin necesidad de autorización o consentimiento explícito por parte de la compañía subyacente. Es decir, acciones de empresas como Tesla, Apple o NVIDIA podrían aparecer como "TSLA tokenizado" en plataformas de negociación en blockchain, todo ello sin que el departamento legal de la empresa reciba notificación alguna.
El marco diferencia claramente dos categorías de valores tokenizados. La primera corresponde a la tokenización realizada por el propio emisor de valores o su representante, lo que exige la participación y autorización directa del emisor. La segunda categoría abarca la tokenización por parte de terceros sin vínculo directo con el emisor, que es el foco principal de este marco. Para esta última, la SEC ha establecido varios requisitos operativos: las plataformas deben seguir proporcionando a los inversores derechos esenciales como accionistas (por ejemplo, dividendos o derechos de voto), o de lo contrario podrían perder la elegibilidad para listar dichos activos. Además, los participantes están sujetos a límites de volumen de negociación, acceso restringido a clientes en lista blanca y obligaciones periódicas de información y divulgación.
Conviene señalar que no existe un consenso absoluto dentro de la SEC respecto a este marco. Informes de prensa indican que algunos funcionarios de la SEC mantienen una postura cautelosa sobre la tokenización por parte de terceros. Finalmente, la comisionada Hester Peirce y su aliado de largo recorrido, el presidente Atkins, impulsaron conjuntamente la decisión. Desde el punto de vista normativo, el marco se asemeja más a un entorno de pruebas regulatorio (sandbox) de 12 a 36 meses que a una modificación permanente de la normativa. Su objetivo principal es poner a prueba la viabilidad del comercio de valores en blockchain en un entorno controlado, garantizando al mismo tiempo la protección fundamental de los inversores.
Naturaleza jurídica de los valores tokenizados y vías regulatorias para la emisión por terceros
Para comprender la innovación legal de este marco, es esencial aclarar la base jurídica de los valores tokenizados. En julio de 2025, la comisionada de la SEC Hester Peirce publicó una declaración titulada "Encantador, pero no mágico", en la que afirmaba: "Aunque la tecnología blockchain es poderosa, no tiene la ‘capacidad mágica’ de cambiar la naturaleza legal de los activos subyacentes". Es decir, la tokenización no altera la clasificación de los valores: las acciones tokenizadas siguen siendo valores y, por tanto, están sujetas a la legislación vigente. La Exención para la Innovación es un experimento regulatorio construido sobre esta base, no una enmienda fundamental a la ley de valores.
A nivel de memorando legal, el marco identifica tres modelos operativos para valores tokenizados estadounidenses. El primero es el modelo de emisión directa, donde el propio emisor registra la acción en la blockchain, lo que requiere su autorización expresa. El segundo es el modelo de recibo en custodia, en el que un custodio tercero bloquea acciones existentes y emite certificados digitales equivalentes en blockchain. En este caso, los valores subyacentes permanecen en la cuenta del custodio y no se requiere el consentimiento del emisor. El tercero es el modelo sintético, en el que contratos derivados replican los movimientos de precio de la acción subyacente y los tokens operan de forma independiente respecto a los valores reales, también sin autorización del emisor.
La respuesta regulatoria del marco reconoce esencialmente la legalidad de los dos últimos modelos. Esto significa que ambos enfoques dispondrán de un espacio experimental legítimo bajo el mismo marco regulatorio: una vía implica la tokenización en cooperación con los emisores, como ocurre con Galaxy Digital o Superstate; la otra, operaciones "mint-then-trade" por parte de plataformas como Robinhood o distintos DEX. Ambos modelos se sitúan en igualdad de condiciones desde la perspectiva regulatoria.
Posicionamiento estratégico y vías de cumplimiento para los principales participantes del mercado
El marco de la SEC ya ha desencadenado una oleada de movimientos estratégicos entre los actores del mercado. En el ámbito de los mercados tradicionales, Nasdaq recibió la aprobación de la SEC el 18 de marzo de 2026 para permitir que determinados valores se negocien y liquiden en formato tokenizado dentro de su centro de mercado. Esto se aplica a los componentes del índice Russell 1000 y a los ETF que replican el S&P 500 y el Nasdaq 100. La empresa matriz del New York Stock Exchange, ICE, también está desarrollando una plataforma de negociación de valores tokenizados 24/7, actualmente pendiente de aprobación regulatoria. Las bolsas tradicionales apuestan por un diseño de vía paralela, en el que la misma acción existe en formato tradicional y tokenizado, emparejadas con igual prioridad en el mismo libro de órdenes, con el objetivo de integrar los valores tokenizados en el sistema de compensación y liquidación existente, en lugar de construir uno nuevo desde cero.
En el entorno cripto-nativo, Coinbase lanzó en marzo de 2026 la negociación de acciones tradicionales sin comisiones y ha identificado los valores tokenizados como su próximo foco estratégico. Una vez implantado el marco, Coinbase contará con un respaldo regulatorio clave para su estrategia "Everything Exchange". Robinhood se adelantó aún más, lanzando 100 acciones y ETF estadounidenses tokenizados en la UE a finales de 2025 y desarrollando actualmente una blockchain de capa 2 dedicada a la tokenización de RWA. Cuando se implemente el marco de exención, Robinhood podría competir directamente con Coinbase en el mercado minorista estadounidense de valores tokenizados.
Existen diferencias significativas en las vías de cumplimiento entre estos dos tipos de participantes. Las bolsas tradicionales se apoyan en la arquitectura piloto de tokenización de DTC, que enfatiza la "integración fluida" con el sistema tradicional de compensación de valores. Las plataformas cripto-nativas, por su parte, tienden a aprovechar la infraestructura DeFi, apostando por la negociación 24/7 y la liquidación atómica. El cambio estructural más relevante que podría aportar el marco es permitir que ambas vías coexistan dentro del mismo entorno de pruebas regulatorio.
Potencial impacto de la tokenización por terceros en la gobernanza de las empresas cotizadas
El aspecto más controvertido de este marco gira en torno a la redistribución del poder de gobernanza en las empresas cotizadas. Según la legislación tradicional de valores, la tokenización de la participación de una empresa, así como su modalidad, debería, en teoría, requerir el conocimiento y consentimiento de la compañía. Sin embargo, las directrices del marco apuntan claramente a permitir la negociación de tokens no autorizados por la propia empresa cotizada.
Esto implica que las empresas cotizadas se enfrentarán a un mercado paralelo que no pueden controlar plenamente. Si surgen discrepancias de precio entre los tokens en blockchain y la acción subyacente, si los derechos de voto en blockchain entran en conflicto con los sistemas tradicionales de representación, o si la actividad de negociación de activos tokenizados supera a la de la acción real, los directores financieros y equipos legales deberán preparar planes de contingencia para estos escenarios.
Algunos participantes del mercado han manifestado preocupaciones explícitas sobre el posible impacto del marco. Ciertos expertos del sector de valores advierten que exenciones amplias para acciones tokenizadas podrían debilitar los controles de diligencia debida sobre clientes, las medidas contra el blanqueo de capitales y otras protecciones al inversor. El CEO de Green Impact Exchange señaló que los tenedores de tokens podrían no recibir todos los derechos de accionista (como voto o dividendos), un riesgo que se vio parcialmente confirmado con la quiebra de FTX en 2022, cuando sus acciones tokenizadas "desaparecieron".
Desde el punto de vista legal, las empresas cotizadas pueden, en teoría, emitir comunicados aclarando su "no reconocimiento" de dichos tokens, pero su capacidad para restringir mercados paralelos en blockchain es bastante limitada. La cuestión central es: ¿Puede considerarse que una empresa cotizada que no controla el vehículo de negociación de su participación sigue siendo plenamente soberana de su mercado de capital? Esta es una cuestión estructural planteada por el marco y que requerirá tiempo para resolverse.
Oportunidades y retos para bolsas y DeFi ante las acciones tokenizadas
Si analizamos el tamaño actual del mercado, el crecimiento de las acciones tokenizadas ya ha sentado una base sólida. En el primer trimestre de 2026, el volumen de negociación al contado de acciones tokenizadas alcanzó los 15,1 mil millones de dólares, superando el total del segundo semestre de 2025. En ese mismo periodo, la capitalización de mercado de las acciones tokenizadas rondaba los 500 millones de dólares, liderada por el sector tecnológico. En el mercado más amplio de RWA, el valor total en blockchain de activos del mundo real tokenizados (excluyendo stablecoins) llegó a aproximadamente 1,93 mil millones de dólares al cierre del primer trimestre de 2026, más del doble que a principios de 2025.
Para las plataformas de negociación, el beneficio más inmediato de este marco podría ser una oferta ampliada de activos. Una vez que las acciones tokenizadas obtengan reconocimiento formal bajo un marco regulatorio, las plataformas podrán introducir acciones estadounidenses de alta calidad—una clase de activos valorada en torno a 93 billones de dólares—, multiplicando la variedad de activos negociables en blockchain. A largo plazo, la negociación 24/7 de valores en blockchain podría impulsar cambios estructurales en el funcionamiento de los mercados de capital tradicionales. Desde 2023, el valor en blockchain de los RWA ha pasado de unos 5 mil millones de dólares a más de 65 mil millones, un incremento superior a doce veces, lo que demuestra que el capital institucional está migrando rápidamente a blockchain.
No obstante, los desafíos son significativos. La fragmentación del mercado es una preocupación importante: las acciones tokenizadas en distintas blockchains pueden mostrar diferencias de precio y oportunidades de arbitraje debido a la liquidez dispersa. Más grave aún, los precios de los tokens podrían desvincularse de los activos subyacentes. Además, el anonimato de la negociación en blockchain choca estructuralmente con los requisitos de cumplimiento KYC/AML de los mercados tradicionales de valores. Cómo abordar este conflicto durante la fase piloto influirá directamente en la eficacia y escalabilidad futura del marco.
La era de los valores en blockchain: tendencias para los próximos 12 a 36 meses
Según el marco normativo publicado por la SEC, el programa de exención está diseñado para un periodo de 12 a 36 meses como entorno de pruebas regulatorio controlado. Durante este intervalo, se prevé que el mercado atraviese varias fases.
A corto plazo, en los seis meses siguientes a la publicación del marco, se espera que el primer lote de acciones tokenizadas comience a negociarse en plataformas en blockchain que cumplan la normativa, tomando como referencia clave las reglas de negociación de valores tokenizados aprobadas por Nasdaq. A medio plazo (meses 12 a 24), se irán aclarando progresivamente los detalles sobre las normas de compensación y liquidación entre valores tokenizados y tradicionales, los estándares de interoperabilidad entre plataformas y los sistemas de protección de derechos de los tenedores de tokens. En el tercer año, si el piloto transcurre sin problemas, la SEC podría ampliar el marco de exención a más tipos de valores o convertir la exención temporal en una modificación permanente de la normativa.
Dos variables estructurales merecen especial atención: si el modelo de tokenización de "vía paralela" de DTC puede ampliarse de los componentes del Russell 1000 a un abanico más amplio de empresas cotizadas, y si la liquidación atómica entre activos en blockchain y tradicionales supera realmente el sistema de liquidación T+1 que está en proceso de implantación. Estos factores definirán el impacto final del marco en el mercado.
Conclusión
El próximo marco de "Exención para la Innovación" de la SEC para acciones tokenizadas representa uno de los avances regulatorios más relevantes en la supervisión de criptoactivos para 2026. Por primera vez, proporciona un espacio experimental legítimo para valores tokenizados liderados por terceros, permitiendo la emisión y negociación de acciones tokenizadas sin autorización de la empresa emisora, lo que amplía sustancialmente los límites de cumplimiento para los valores en blockchain. Este marco desencadenará una competencia estratégica entre bolsas tradicionales, plataformas cripto-nativas, empresas cotizadas y protocolos DeFi. Desde la perspectiva del mercado, los 15,1 mil millones de dólares negociados al contado en acciones tokenizadas en el primer trimestre de 2026 ya han sentado una base sólida para esta transformación. Los próximos 12 a 36 meses del periodo de sandbox regulatorio determinarán si los valores en blockchain pueden pasar de ser un "experimento paralelo" a una "actualización del sistema", transformando de forma fundamental la lógica subyacente de los mercados de capital tradicionales.
Preguntas frecuentes
P: ¿Qué es el marco de "Exención para la Innovación" de la SEC?
R: La Exención para la Innovación es una política regulatoria que se espera sea publicada por la SEC de Estados Unidos esta semana, permitiendo a terceros crear y listar tokens digitales vinculados al precio de acciones sin autorización de la empresa cotizada. El marco constituye un entorno de pruebas regulatorio de 12 a 36 meses diseñado para evaluar la viabilidad del comercio de valores en blockchain en un entorno controlado.
P: ¿Cuál es la diferencia principal entre acciones tokenizadas por terceros y acciones tradicionales?
R: Las acciones tokenizadas por terceros normalmente no incluyen todos los derechos de las acciones tradicionales, como el voto o los dividendos. Son principalmente herramientas digitales para replicar precios de acciones, permitiendo negociación 24/7 en blockchain y liquidación atómica, pero los tenedores generalmente no pueden ejercer derechos de accionista en la gobernanza corporativa.
P: ¿Qué implica la Exención para la Innovación para las bolsas?
R: Para las plataformas de negociación, el marco ofrece una vía de cumplimiento para introducir activos de alta calidad como acciones estadounidenses. Sin embargo, las plataformas deben seguir cumpliendo requisitos clave como divulgación, protección al inversor y KYC/AML, y abordar los riesgos de fragmentación de liquidez entre diferentes blockchains.
P: ¿Qué tamaño tiene actualmente el mercado de acciones tokenizadas?
R: En el primer trimestre de 2026, el volumen de negociación al contado de acciones tokenizadas alcanzó los 15,1 mil millones de dólares, con una capitalización de mercado de unos 500 millones. El mercado más amplio de tokenización de RWA (excluyendo stablecoins) ha alcanzado aproximadamente 65 mil millones de dólares en blockchain.
P: ¿Cuándo entrará en vigor el marco?
R: Se espera que la SEC publique el marco detallado tan pronto como esta semana. Al tratarse de un entorno de pruebas regulatorio, el marco entrará en fase piloto tras su entrada en vigor, quedando los plazos y condiciones de elegibilidad sujetos a la publicación oficial.
