El colapso de los rendimientos de las stablecoins

¿Ha terminado oficialmente la era del rendimiento cripto sin esfuerzo? Hace apenas un año, depositar fondos en stablecoins era como activar un truco maestro: intereses elevados con (supuestamente) cero riesgo. Hoy, esa ilusión ha ardido. Las oportunidades de rendimiento en stablecoins dentro del ecosistema cripto se han colapsado, dejando a prestamistas DeFi y yield farmers abandonados en un páramo de retornos casi nulos. ¿Qué ocurrió con la gallina de los huevos de oro del APY “sin riesgo”? ¿Quién tiene la culpa de convertir el yield farming en una ciudad fantasma? Analicemos la autopsia del rendimiento en stablecoins: el panorama es desolador.

El sueño del rendimiento “sin riesgo” ha muerto

¿Recuerdas la época dorada (2021) cuando los protocolos ofrecían APYs de dos dígitos en USDC y DAI como si fueran caramelos? Las plataformas centralizadas dispararon su AUM en cuestión de meses prometiendo rendimientos del 8–18 % en stablecoins. Incluso los protocolos DeFi considerados “conservadores” ofrecían más del 10 % en depósitos estables. Parecía que habíamos hackeado las finanzas, ¡dinero gratis! El público minorista entró en masa, convencido de haber encontrado una ganancia mágica del 20 % sin riesgo en stablecoins. Todos conocemos el desenlace.

Avanzando hasta 2025: ese sueño apenas sobrevive. Los rendimientos de stablecoins han caído a dígitos bajos o directamente cero, aplastados por una tormenta perfecta de factores. La promesa de “rendimiento sin riesgo” ha muerto, y nunca fue real. La gallina de los huevos de oro de DeFi resultó ser solo un espejismo.

Los tokens se hundieron, los rendimientos los siguieron

El primer culpable es obvio: el mercado bajista cripto. La caída de los precios de los tokens eliminó el combustible de muchos rendimientos. El ciclo alcista de DeFi se sostenía con tokens caros; ganabas un 8 % en stablecoins porque los protocolos podían emitir y repartir tokens de gobernanza que subían sin parar. Pero cuando esos tokens se desplomaron un 80–90 %, la fiesta se acabó. Las recompensas de liquidity mining se agotaron o perdieron valor. (El token CRV de Curve, por ejemplo, que llegó a valer cerca de 6 $, ahora está por debajo de 0,50 $; adiós a los subsidios para los LP). En resumen, sin mercado alcista, no hay almuerzo gratis.

La caída de precios vino acompañada de una fuga de liquidez. El Total Value Locked (TVL) en DeFi se ha evaporado desde sus máximos. Tras alcanzar su pico a finales de 2021, el TVL se desplomó más del 70 % durante el crash de 2022–2023. Miles de millones en capital abandonaron los protocolos, ya fuera por reducción de pérdidas o liquidaciones en cascada. Con la mitad del capital fuera, los rendimientos se marchitaron: menos prestatarios, menos comisiones de trading y menos incentivos en tokens. El resultado: el TVL de DeFi (más bien “Total Value Lost”) apenas ha recuperado una fracción de su antigua gloria, pese a un modesto repunte en 2024. Un yield farm no cosecha nada cuando los campos se han convertido en polvo.

¿Apetito por el riesgo? Absolutamente anoréxico

Quizá el factor más relevante que mata los rendimientos es el miedo. El apetito por el riesgo de la comunidad cripto ha desaparecido. Tras vivir historias de terror en CeFi y rug-pulls en DeFi, incluso los degens rechazan el juego. Tanto minoristas como ballenas han dejado de perseguir el antiguo juego de cazar rendimientos. El dinero institucional ha puesto en pausa el cripto desde las catástrofes de 2022, y los minoristas escaldados ahora son mucho más cautos. El cambio de mentalidad es evidente: ¿para qué arriesgar un 7 % en una app de préstamos dudosa que puede desaparecer de la noche a la mañana? La frase “si parece demasiado bueno para ser verdad, probablemente lo sea” por fin ha calado.

Incluso dentro de DeFi, los usuarios solo buscan las apuestas más seguras. El yield farming apalancado, antes furor del verano DeFi, es ahora un nicho residual. Los agregadores de rendimiento y vaults también han perdido protagonismo; Yearn Finance ya no es tendencia en CT. En resumen, nadie quiere estrategias exóticas. La aversión colectiva al riesgo está matando los rendimientos jugosos que antes premiaban esos riesgos. Sin apetito de riesgo = sin prima de riesgo. Lo que queda son tasas base mínimas.

Y no olvidemos el lado de los protocolos: las plataformas DeFi se han vuelto más conservadoras. Muchas han endurecido los requisitos de colateral, limitado los préstamos o cerrado pools no rentables. Tras ver a competidores explotar, los protocolos ya no buscan crecer a cualquier coste. Eso implica menos incentivos agresivos y modelos de tipos de interés más prudentes, lo que vuelve a presionar los rendimientos a la baja.

La venganza de TradFi: ¿Por qué conformarse con un 3 % en DeFi cuando los T‑Bills pagan un 5 %?

Aquí viene el giro irónico: las finanzas tradicionales empezaron a ofrecer mejores rendimientos que el cripto. Las subidas de tipos de la Reserva Federal de EE. UU. elevaron las tasas “sin riesgo” (rendimientos de Treasuries) cerca del 5 % en 2023–2024. De repente, los T-bills de la abuela superaban a muchos pools DeFi. Esto cambió el guion por completo. El atractivo de prestar stablecoins era que los bancos pagaban un 0,1 % y DeFi un 8 %. Pero cuando los Treasuries pagan un 5 % sin riesgo, los retornos de un solo dígito en DeFi resultan poco atractivos en términos de riesgo. ¿Por qué dejar dólares en un smart contract dudoso por un 4 %, si el Tío Sam ofrece más?

De hecho, esta brecha de rendimiento drenó capital del cripto. Los grandes jugadores empezaron a invertir en bonos seguros o fondos monetarios, en vez de farms de stablecoins. Incluso los emisores de stablecoins no lo ignoraron; comenzaron a invertir reservas en Treasuries para captar ese rendimiento (que en su mayoría se quedaban ellos). Como resultado, vimos stablecoins inactivas en wallets, sin desplegar. El coste de oportunidad de mantener stablecoins al 0 % se disparó, decenas de miles de millones en intereses perdidos. Los dólares aparcados en stables “solo cash” no hacían nada mientras los tipos reales subían. En resumen, TradFi se comió el almuerzo de DeFi. Los rendimientos DeFi debían subir para competir, pero no podían hacerlo sin nueva demanda. Así que el dinero se fue.

Hoy, Aave o Compound pueden ofrecer ~4 % APY en USDC (con varios riesgos), pero un Treasury estadounidense a 1 año paga igual o más. La matemática es cruel: DeFi ya no compite con TradFi en términos de riesgo. El dinero inteligente lo sabe, y hasta que eso cambie, el capital no volverá.

Emisiones de protocolos: insostenibles y finalizadas

Seamos sinceros: muchos de esos rendimientos nunca fueron reales. Se pagaban con inflación de tokens, subsidios de VC o directamente Ponzinomics. Ese juego solo puede durar un tiempo. Para 2022, muchos protocolos tuvieron que afrontar la realidad: no puedes seguir pagando un 20 % APY en un mercado bajista sin explotar. Hemos visto protocolo tras protocolo recortar recompensas o cerrar programas porque eran insostenibles. Las campañas de liquidity mining se frenaron; los incentivos en tokens se redujeron al agotarse las tesorerías. Algunos yield farms literalmente se quedaron sin emisiones para pagar: el pozo se secó y los cazadores de rendimiento se marcharon.

El boom del yield farming se ha convertido en bust. Los protocolos que antes imprimían tokens sin parar ahora lidian con las secuelas (precios de tokens por los suelos y capital mercenario desaparecido).

En definitiva, el tren de los rendimientos se descarriló. Los proyectos cripto ya no pueden emitir dinero mágico para atraer usuarios, no sin destruir el valor de su token o llamar la atención de los reguladores. Y con menos nuevos “incautos” (ejem, inversores) dispuestos a farmear y vender esos tokens, el ciclo de retroalimentación del rendimiento insostenible se ha roto. Los únicos rendimientos que quedan son los realmente respaldados por ingresos reales (comisiones de trading, spreads de interés), y esos son mucho menores. DeFi se ve obligado a madurar, pero en el proceso sus rendimientos han aterrizado en la realidad.

Yield farming: una ciudad fantasma

Todos estos factores han convergido para convertir el yield farming en una ciudad fantasma. Las farms vibrantes y estrategias “degen” de ayer parecen historia antigua. Recorre Crypto Twitter hoy: ¿ves a alguien presumir de APYs del 1000 % o nuevos farm tokens? Apenas. En cambio, ves veteranos desencantados y refugiados de exit liquidity. Las pocas oportunidades de rendimiento que quedan son minúsculas y arriesgadas (y por tanto ignoradas por el capital mainstream) o absurdamente bajas. Los minoristas dejan sus stablecoins inactivas (sin ganar nada pero priorizando la seguridad) o cambian a fiat y colocan el dinero en fondos monetarios off-chain. Las ballenas negocian intereses con instituciones TradFi o simplemente se sientan sobre sus USD, sin interés en los juegos de rendimiento DeFi. El resultado: los campos están vacíos. Es invierno DeFi, y los cultivos no crecen.

Incluso donde existen rendimientos, el ambiente es totalmente distinto. Los protocolos DeFi ahora publicitan integraciones con activos del mundo real para rascar un 5 % aquí, un 6 % allá. Básicamente, están puenteando hacia TradFi ellos mismos; una admisión de que la actividad on-chain ya no produce rendimiento competitivo. El sueño de un universo de rendimiento cripto autosuficiente se desvanece. DeFi aprende que si quieres rendimiento “sin riesgo”, acabas haciendo lo que hace TradFi (comprar bonos gubernamentales u otros activos reales). Y sorpresa: esos rendimientos rondan los dígitos medios como mucho. DeFi ha perdido su ventaja.

Así estamos: el rendimiento en stablecoins tal como lo conocíamos ha muerto. Los APYs del 20 % fueron una fantasía, y hasta los días del 8 % han quedado atrás. Nos queda una realidad sobria: si quieres alto rendimiento en cripto ahora, o asumes riesgos extremos (con la posibilidad de pérdida total) o persigues fantasmas. El tipo medio de préstamo DeFi en stablecoins apenas supera un depósito bancario, si es que lo hace. En términos de riesgo, los rendimientos DeFi ahora resultan irrisorios frente a las alternativas.

No hay almuerzo gratis en cripto (ya)

En tono de doompost, llamémoslo como es: la era del rendimiento fácil en stablecoins ha terminado. El sueño del rendimiento sin riesgo en DeFi no solo murió, fue asesinado por una combinación de gravedad de mercado, miedo inversor, competencia TradFi, desaparición de liquidez, tokenomics insostenible, golpes regulatorios y pura realidad. Cripto vivió su festival de rendimientos salvajes, y terminó en lágrimas. Ahora, los supervivientes rebuscan entre los escombros, conformándose con rendimientos del 4 % y llamándolo victoria.

¿Es este el final para DeFi? No necesariamente. La innovación siempre puede abrir nuevas oportunidades. Pero el tono ha cambiado por completo. El rendimiento en cripto habrá que ganarlo con valor real y riesgo real, no con dinero mágico de internet. Los días del “9 % en stablecoins porque los números suben” ya pasaron. DeFi ya no es una decisión obvia frente a tu cuenta bancaria; de hecho, en muchos aspectos, es peor.

Pregunta provocadora: ¿Volverá el yield farming, o fue solo una moda pasajera de la era de tipos cero? Por ahora, el panorama es sombrío. Quizá si los tipos globales vuelven a bajar, DeFi podría brillar otra vez ofreciendo algunos puntos extra, pero incluso entonces la confianza está muy dañada. Es difícil meter al genio del escepticismo de vuelta en la botella.

Por ahora, la comunidad cripto debe afrontar una dura verdad: no hay un 10 % sin riesgo esperándote en DeFi. Si quieres obtener alto rendimiento, tendrás que arriesgar tu capital en aventuras volátiles o esquemas complejos, justo lo que las stablecoins se suponía que te ayudaban a evitar. El objetivo de los rendimientos en stablecoins era un refugio seguro con retorno. Esa ilusión se ha hecho añicos. El mercado ha despertado y descubierto que “ahorro en stablecoins” era a menudo un eufemismo para jugar con fuego.

Al final, quizá este ajuste sea saludable. La eliminación de rendimientos falsos y promesas insostenibles podría allanar el camino para oportunidades más genuinas y razonables. Pero eso es una esperanza a largo plazo. La realidad actual es dura: las stablecoins siguen prometiendo estabilidad, pero ya no prometen rendimiento. El mercado de yield farming cripto está en declive, y muchos antiguos agricultores han colgado el mono. DeFi, antes tierra de ganancias de dos dígitos, ahora apenas logra ofrecer retornos de Treasuries, y con mucho más riesgo. La comunidad lo nota y vota con los pies (y los fondos).

Como observador crítico, es difícil no ser contundente: ¿De qué sirve un movimiento financiero revolucionario si ni siquiera supera la cartera de bonos de tu abuela? DeFi debe responder a eso, y hasta que lo haga, el invierno del rendimiento en stablecoins continuará. El hype se ha ido, los rendimientos se han ido, y quizá los turistas también. Lo que queda es una industria obligada a afrontar sus límites.

Mientras tanto, descanse en paz la narrativa del “rendimiento sin riesgo”. Fue divertido mientras duró. Ahora toca volver a la realidad: el rendimiento en stablecoins es prácticamente cero, y el mundo cripto tendrá que adaptarse a la vida tras la fiesta. Prepárate y no caigas en nuevas promesas de rendimiento fácil. En este mercado, no existe el almuerzo gratis. Cuanto antes lo aceptemos, antes podremos reconstruir la confianza y quizá, algún día, encontrar un rendimiento que se gane, no que se regale.

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