Autor: Gu Yù, ChainCatcher
Después de varios meses, el sector de las cadenas públicas Layer1 ha vuelto a ver una financiación valorada en mil millones de dólares, con la empresa de alto rendimiento y paralelismo Layer 1, Pharos, anunciando una actualización en su colaboración de capital con GCL New Energy, una compañía listada en la Bolsa de Hong Kong. GCL New Energy completó una inversión en Pharos valorada en 950 millones de dólares, con una suscripción de 24.73 millones de dólares.
GCL New Energy es una conocida empresa privada de energía fotovoltaica en China, dedicada al desarrollo, construcción, operación y gestión de plantas solares, lo cual encaja muy bien con la estrategia de desarrollo de RWA (activos del mundo real) de Pharos. Parece que esta es una transacción con un significado estratégico positivo para ambas partes.
Sin embargo, esta operación ha generado muchas dudas en el mercado. En un momento en que el mercado secundario está deprimido, ¿pueden realmente los proyectos de RWA y Layer1 obtener una valoración de mil millones de dólares en el mercado primario? ¿Invertirán las empresas cotizadas en activos de alto riesgo como estos con tanta facilidad?
Transacción de apuesta mutua vinculada
Muchos detalles ocultos en los anuncios oficiales muestran que esto no es una financiación convencional, sino una operación de inversión mutua, entrega escalonada, y apuesta por la valoración de mercado, con todas las condiciones clave de entrega controladas firmemente por GCL New Energy. Si alguna condición no se cumple, la transacción será solo un documento sin efecto real.
En particular, la suscripción de acciones de Pharos por GCL New Energy es una inversión previa, permitiendo a GCL suscribir hasta 183,48 millones de acciones nuevas a 1.05 HKD cada una, por un valor aproximado de 150 millones de HKD. Este precio tiene un descuento del 15% respecto al precio actual de GCL New Energy, que es de 1.23 HKD.
Aunque parece que Pharos se lleva la mejor parte, GCL New Energy claramente domina las técnicas financieras y ha establecido cinco estrictas condiciones de entrega para esta suscripción de acciones. Si alguna de estas condiciones no se cumple, todas las entregas futuras se cancelan y el acuerdo solo tiene una vigencia de 18 meses. La inversión se divide en cinco entregas, todas vinculadas al rendimiento del token Pharos en el mercado:
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La primera entrega, del 50%, solo se realizará si el token Pharos logra ser aprobado en un exchange Web3 y su precio de apertura no es inferior al precio de inversión acordado (valorado en 950 millones de dólares). Si no logra listar o si el precio cae en la apertura, GCL puede no proceder con la entrega.
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La segunda entrega, del 12.5%, requiere que en los tres meses previos a la lista, el FDV (valor de mercado total totalmente diluido) promedio diario no sea inferior a 760 millones de dólares.
Las siguientes entregas tienen condiciones similares, pero los períodos de cálculo del FDV promedio son de cuatro a seis meses, de siete a nueve meses, y de nueve a doce meses, respectivamente.
Una vez que el token Pharos cumple con las condiciones, la suscripción de acciones por parte de Pharos a GCL se activa, y la suscripción de GCL a Pharos también se activa, con proporciones de desbloqueo iguales.
Es decir, si el token Pharos logra listar con éxito, Pharos entregará inmediatamente acciones por valor de 75 millones de HKD a GCL, y GCL, valorando en 950 millones de dólares, adquirirá tokens por aproximadamente 96.73 millones de HKD.
Para GCL New Energy, esta es una operación casi sin riesgo: recibe 75 millones de HKD en fondos de suscripción y, si el precio del token Pharos se mantiene o sube, puede obtener tokens valorados en casi 100 millones de HKD en su precio de apertura, con un margen de beneficio considerable.
Este optimismo ya se refleja en su cotización. Aunque GCL New Energy anunció su colaboración con Pharos el 8 de enero, su precio ya había subido significativamente en una semana, de 0.8 HKD a 1.3 HKD en la fecha del anuncio, y luego alcanzó un máximo de 1.8 HKD, aunque desde entonces ha estado en caída. En el mercado, esto es típico de una manipulación de mercado.
Otra posible preocupación es que, anteriormente, Pharos solo había recaudado 8 millones de dólares, equivalentes a 62.61 millones de HKD. Incluso si se cumplen las condiciones previas, esta brecha de fondos puede ser un problema para Pharos.
Fuente: RootData
¿De dónde proviene la valoración de 950 millones de dólares?
Otra información interesante es que GCL New Energy también explicó en detalle por qué valoran a Pharos en 950 millones de dólares. Según el acuerdo, esta valoración se basa principalmente en la capitalización total bloqueada en la cadena, calculada en función del valor de mercado total totalmente diluido de activos en Layer1 como Ethereum, BSC, Hyperliquid, Tron y Avalanche, con un promedio de 10 veces y una mediana de 6 veces, similar a la ratio de Monad, que tiene una línea tecnológica similar.
Por lo tanto, ambas partes decidieron que el coeficiente de cálculo de Pharos sería de 4.75 veces. Actualmente, el valor total de los activos bloqueados en Pharos es de 250 millones de dólares, y con un descuento del 20%, la valoración inicial sería de 950 millones de dólares.
En cuanto a los activos bloqueados en cadena, el acuerdo revela que el 51% proviene de operadores de energía fotovoltaica distribuidos y plantas centralizadas, y el 49% de activos financieros gestionados por fondos y emisores de activos de crédito.
Es decir, el valor total de los activos en cadena de Pharos incluye activos físicos, principalmente plantas y activos fotovoltaicos relacionados con las partes involucradas en esta transacción. Este método de cálculo en la industria Layer1 también establece un precedente.
De hecho, Pharos aún no ha lanzado oficialmente su mainnet, y plataformas profesionales de datos en cadena como DeFillama no han registrado datos de sus activos bloqueados, por lo que los 250 millones de dólares son solo datos divulgados unilateralmente por el proyecto.
El movimiento previo en el precio, junto con las condiciones de apuesta en el acuerdo y la valoración inflada, indican claramente el verdadero propósito de esta operación: para GCL New Energy, puede ser una estrategia para manipular el precio de las acciones y aumentar la valoración de la empresa mediante conceptos de criptomonedas; para Pharos, es una forma de aprovechar los activos físicos de una empresa cotizada para crear una narrativa de alta valoración y promover su listado de tokens. Ambas partes obtienen lo que quieren, pero dejan los riesgos al mercado y a los inversores futuros.
¿Es demasiado absurdo que una empresa real inyecte activos físicos en un proyecto Layer1 y calcule varias veces su valor para alcanzar una valoración de 950 millones de dólares? ¿Realmente el mercado de criptomonedas necesita este tipo de RWA?
