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**Detrás de las expectativas de recortes de tipos, la verdadera clave es la liquidez**

El mercado espera de forma generalizada que la Reserva Federal recorte de nuevo los tipos de interés esta semana, pero lo que realmente determina la dirección del mercado está en otro sitio. Tras el fin del ajuste cuantitativo, la gestión del balance de 6,5 billones es la verdadera clave para decidir el flujo de liquidez.

"A simple vista, parece que los tipos de interés están condicionando el mercado, pero su impacto real no es tan directo", menciona Michael Kelly, responsable de multiactivos de PineBridge. La bolsa estadounidense ha subido cerca de un 17% este año, el efecto riqueza se está activando y la verdadera fuerza impulsora detrás es la política de balance, que está sosteniendo el consumo y la confianza de los más adinerados.

Al mismo tiempo, los altos tipos de interés están reduciendo el margen de maniobra para las pequeñas empresas y los estratos más bajos. Los datos de tarjetas de crédito muestran claramente que los ricos mantienen el consumo, mientras que los pobres están atrapados por las deudas: la divergencia en forma de K es cada vez más evidente.

Más preocupante aún, aunque todos esperan un recorte de tipos, la rentabilidad del bono estadounidense a 10 años ha repuntado hasta el 4,14%, por lo que endeudarse sigue siendo caro. Lo que realmente quiere saber el mercado es si la Reserva Federal va a iniciar una nueva ronda de compras de bonos.

La previsión de Bank of America es interesante: a partir de enero podría comprar 45.000 millones al mes para complementar las reservas. Vanguard, por su parte, cree que las compras serán moderadas, entre 15.000 y 20.000 millones mensuales, lo que suena a una operación rutinaria, pero la señal es significativa.

Kelly prevé un recorte de 25 puntos básicos esta semana, situando los tipos cerca del rango neutral. Pero surge la pregunta: ¿la Fed está preparando una expansión de balance mientras avanza con cuentagotas en los recortes de tipos? ¿Es una respuesta prudente, o sugiere que se está gestando una mayor incertidumbre? Este juego de la liquidez apenas acaba de empezar.