El comercio institucional de criptomonedas se está reconfigurando silenciosamente en torno a la liquidación con stablecoins y el enrutamiento entre plataformas

El cambio en la infraestructura que está ocurriendo en los mercados de criptomonedas en este momento tiene menos que ver con la acción del precio y más con cómo las instituciones mueven la liquidez. La conexión entre Caladan y Finery Markets es una señal de ese cambio más profundo, en el que las stablecoins se han convertido en la columna vertebral de la liquidación y los libros de órdenes en un solo lugar están pasando a ser la infraestructura del pasado.

La historia de los datos no solo es de volumen, sino de conectividad

Comencemos con los números. Finery Markets reportó un aumento del 112,6 por ciento interanual en el volumen OTC spot durante el primer semestre de 2025, respaldado por 4,1 millones de operaciones institucionales y un aumento del 57,6 por ciento en los acuerdos ejecutados. Esos datos son importantes, pero la composición lo es aún más. Las stablecoins ahora representan el 74,6 por ciento de todas las transacciones OTC, y solo USDC vio un aumento en la rotación 29 veces mayor año tras año. Los flujos de cripto a stablecoin aumentaron un 277,4 por ciento, superando ampliamente el crecimiento del 48,5 por ciento en los canales de cripto a fiat.

¿Qué está pasando? Las instituciones están tratando a las stablecoins como el vehículo de liquidación predeterminado, lo que significa que están reconfigurando cómo enrutan las órdenes y gestionan la ejecución. Ese cambio crea una presión inmediata para conectarse a través de múltiples plataformas en lugar de depender del libro de órdenes de un solo intercambio.

Por qué las redes superan a los venues únicos para la ejecución institucional

Una ECN—red de comunicación electrónica—se sitúa entre la infraestructura financiera tradicional y la arquitectura nativa de cripto. Caladan procesa más de $170 mil millones en transacciones anuales en más de 1,000 activos. Finery Markets conecta clientes en más de 35 países usando un modelo híbrido que combina liquidez del libro de órdenes con solicitudes de cotización (RFQ, por sus siglas en inglés) y funcionalidad de transmisión de cotizaciones. Ambos operan de manera no custodial, lo que significa que los participantes mantienen sus propios arreglos de custodia mientras la red enruta las señales de ejecución.

Para una mesa institucional grande, la ventaja práctica es inmediata. En lugar de verificar precios en un solo lugar y ejecutar allí, los operadores pueden difundir una solicitud a múltiples creadores de mercado, comparar respuestas de cotizaciones firmes en tiempo real y aceptar el mejor precio ejecutable que cumpla con sus reglas de cumplimiento. Durante mercados rápidos, eso reduce la incertidumbre porque los precios de Finery son firmes y no usan la última mirada—sin rechazos sorpresa en el momento de la ejecución.

La integración también crea una trazabilidad. Cuando enrutas órdenes a través de diferentes plataformas, generas un registro con marca de tiempo que muestra los tiempos de cotización, los tiempos de respuesta y los detalles de la ejecución en cada punto final. Eso es enormemente importante para los informes de mejor ejecución y el análisis de costos, especialmente cuando cambios regulatorios o tensiones en el mercado mueven la liquidez entre diferentes grupos de plataformas.

Los impulsores políticos y operativos

La regulación MiCA de Europa obligó a las bolsas a eliminar las stablecoins no conformes, pero también creó una vía clara para alternativas aprobadas. Ese entorno político, combinado con la participación del 74,6 por ciento de stablecoins en OTC, significa que los equipos de cumplimiento ya no se preguntan “¿deberíamos usar stablecoins para la liquidación?” sino “¿qué stablecoins y qué plataformas las soportan?”

Esa pregunta conduce naturalmente a un enrutamiento en red. Una mesa que mantiene USDC en múltiples plataformas necesita una forma de ver los precios en esas plataformas simultáneamente y enrutar a la mejor ejecución. La distribución de precios en múltiples plataformas de Caladan y el modelo ECN de Finery resuelven ese problema. El diseño no custodial también atrae a los equipos de cumplimiento porque mantiene la separación de custodia sin necesidad de rediseñar billeteras o custodios.

Los datos también muestran que las altcoins están ganando presencia institucional. Aunque las principales aún dominan, SOL, LTC, XRP, TRX y ADA representaron el 16,7 por ciento de los volúmenes OTC combinados. Para un creador de mercado, esa amplitud significa que necesitas una cobertura constante de cotizaciones en diferentes grupos de plataformas, lo que refuerza la necesidad de redes multivenue.

Qué mejora y qué sigue siendo arriesgado

Para los corredores y creadores de mercado, un sistema de señalización de operaciones en red en cripto ofrece tres cosas: mejor descubrimiento de precios, medición más clara de la ejecución y rotación de inventario más rápida cuando los ciclos de liquidación en stablecoin superan a los de fiat.

Para los clientes finales, el beneficio va más allá del precio en la parte superior del libro. Se trata del control operativo. Un flujo de trabajo integrado permite a una mesa comparar la calidad de la ejecución en diferentes plataformas y verificar que se siguieron las reglas internas de mejor ejecución. Eso es importante para los informes de costos y para ajustar la estrategia cuando cambios en políticas o eventos del mercado mueven la liquidez entre diferentes grupos.

Pero los riesgos permanecen. Una ECN no custodial no elimina el riesgo de contraparte o de liquidación—lo redistribuye. Los participantes aún establecen acuerdos bilaterales de comercio y liquidación, y la plataforma (Finery) no es parte de esos contratos. Esa elección de diseño preserva la flexibilidad, pero requiere una incorporación rigurosa y una evaluación de crédito exhaustiva.

La concentración en stablecoins introduce otra categoría de riesgo. Si un emisor de stablecoin o un socio bancario enfrenta presión, el enrutamiento te ayuda a ver los precios durante el estrés, pero no garantiza los resultados de redención. Un mercado secundario con suficiente profundidad puede amortiguar una pequeña depeg, pero shocks regulatorios o insolvencias del emisor podrían superar esa protección.

Las afirmaciones de ejecución también necesitan verificación en el mundo real. Los precios firmes y las políticas de sin última mirada mejoran la certeza del precio en teoría, pero la prueba está en las ratios de fill y los tiempos de respuesta durante ventanas de alta volatilidad. Las instituciones deberían exigir esas métricas a cualquier ECN o proveedor de enrutamiento que evalúen en 2025.

La lección sobre la estructura del mercado

Esta integración refleja una evolución más amplia en la microestructura del mercado. Las vías de stablecoin ahora son la opción predeterminada para la liquidación institucional, y el enrutamiento entre plataformas se está convirtiendo en un requisito básico. La conexión a una ECN es la respuesta lógica a ese cambio, no una característica de lujo.

La verdadera prueba será si las instituciones pueden medir y verificar la calidad de la ejecución en toda la red. La certeza de precios durante mercados rápidos, la ejecución óptima medible en diferentes plataformas y la reducción de la fricción operativa en la liquidación son las métricas que importan. Si esas mejoras coinciden con una adopción elevada de stablecoins, el mercado seguirá desplazándose hacia el enrutamiento en red y alejándose de la dependencia de un solo lugar.

Si eventos de depeg o shocks políticos elevan las tasas de fallos en la liquidación, el enrutamiento por sí solo no resolverá el problema—las empresas necesitarán ECNs, plataformas OEMS y custodios para coordinar el riesgo de manera más estrecha. Por ahora, la integración indica que los mercados de cripto están adoptando la infraestructura que la finanza tradicional ha utilizado durante décadas, adaptada a un mundo centrado en stablecoins.