Le dernier rapport de TD Cowen, publié le 25 novembre, indique que la prime sur le Bitcoin pour MicroStrategy de Michael Saylor (NASDAQ : MSTR) « approche des niveaux observés lors du "crypto winter" de 2021–2022 ».
Malgré cela, la banque d’investissement reste optimiste sur MicroStrategy, maintenant sa recommandation « Achat » et un objectif de cours à 535 $.
01 Performance de l’action : un mois de novembre difficile
Le mois de novembre 2025 a été particulièrement éprouvant pour MicroStrategy. L’action de la société a connu une forte baisse, atteignant un plus bas sur 52 semaines.
Selon Google Finance, le titre MicroStrategy a reculé de près de 60 % sur un an et affiche une baisse de plus de 40 % depuis le début de l’année.
En octobre, l’action se négociait autour de 300 $, mais fin novembre, elle était tombée à environ 170 $. Ce repli a ramené le cours de l’action MicroStrategy à des niveaux inédits depuis le crypto winter de 2021–2022.
02 Prime Bitcoin : un baromètre du sentiment de marché
Pour MicroStrategy, la prime Bitcoin désigne le ratio entre le prix payé par les investisseurs pour son action et la valeur nette de ses avoirs en Bitcoin.
Lorsque le cours de l’action se rapproche de la valeur de ses réserves de Bitcoin, la prime se réduit. À l’inverse, lorsque les investisseurs considèrent la société comme un moyen à effet de levier pour s’exposer au Bitcoin, la prime s’élargit.
Les graphiques mis à jour de TD Cowen montrent que cet indicateur s’est progressivement resserré, atteignant des niveaux similaires à ceux de la fin 2021 et du début 2022.
Lance Vitanza, directeur général chez TD Cowen, a souligné dans un rapport publié lundi que MicroStrategy n’a ni émis de nouvelles actions via son programme « at-the-market » (ATM), ni acquis de Bitcoin supplémentaire. Ce point a incité le marché à se recentrer sur le niveau actuel de la prime.
03 Stratégie Bitcoin de MicroStrategy : maintien de la position
En dépit de la mauvaise performance boursière, les investissements en Bitcoin de MicroStrategy restent rentables.
Selon BitcoinTreasuries.NET, MicroStrategy a acquis ses Bitcoins à un prix moyen de 74 430 $.
Avec un Bitcoin évoluant autour de 86 000 $, la société affiche encore une plus-value proche de 16 % sur ses avoirs.
Le 17 novembre, MicroStrategy a annoncé l’acquisition de 8 178 Bitcoins pour un montant de 835,6 millions de dollars.
Cette opération a porté ses réserves totales à 649 870 Bitcoins, valorisées à près de 56 milliards de dollars.
Le président Michael Saylor a réaffirmé son engagement sur X, déclarant qu’il « ne cédera pas ».
04 Risque lié aux indices MSCI : l’épée de Damoclès
Au-delà de la volatilité du cours du Bitcoin, MicroStrategy fait face au risque potentiel d’être retirée des indices MSCI.
Le rapport de TD Cowen indique : « Nous prévoyons désormais qu’en février prochain, les sociétés cotées détenant du Bitcoin en trésorerie (PBTC), telles que MicroStrategy, seront exclues de tous les indices MSCI. »
MSCI a lui-même proposé cette mesure, avec une décision officielle attendue à la mi-janvier.
Les conséquences pourraient être significatives.
Le rapport précise : « Le retrait de MicroStrategy des indices MSCI entraînera d’importantes ventes par les fonds indiciels passifs, à un moment où le titre est déjà sous pression. »
Les analystes de JPMorgan partagent cette analyse et estiment que, si MSCI retire MicroStrategy de ses indices, la société pourrait subir des sorties de capitaux d’environ 2,8 milliards de dollars. Si d’autres fournisseurs d’indices suivent, ces sorties pourraient atteindre 8,8 milliards de dollars supplémentaires.
05 Opportunité dans la crise : la vision optimiste de TD Cowen
Malgré ces inquiétudes, TD Cowen maintient sa recommandation d’achat et son objectif de cours à 535 $ pour MicroStrategy, soit environ 200 % au-dessus du cours actuel, qui avoisine 180 $.
Dans un rapport détaillé publié lundi, Vitanza et son collègue Jonnathan Navarrete écrivent :
« Nous n’avons pas modifié nos hypothèses de base concernant le prix du Bitcoin et continuons de prévoir que MicroStrategy détiendra 815 000 Bitcoins à la clôture de l’exercice 2027. »
Ils ajoutent : « Nous modélisons ainsi la valeur des avoirs en Bitcoin à plus de 185 milliards de dollars d’ici décembre 2027, ce qui se traduit par une valeur intrinsèque d’environ 540 $ par action. Notre objectif de 535 $ continue de refléter une prime de 0 % par rapport à la valeur intrinsèque projetée par action en décembre 2027. »
Ils détaillent également leur raisonnement sur la perspective à long terme de MicroStrategy : « Un biais en faveur de MicroStrategy est un biais en faveur du Bitcoin. Nous anticipons que MicroStrategy surperformera si le Bitcoin rebondit. »
06 Perspective de marché : ralentissement généralisé des flux vers les trésoreries d’actifs numériques
Une partie des difficultés de MicroStrategy s’explique par un ralentissement plus large des flux entrants vers les trésoreries d’actifs numériques (DAT).
D’après les données de l’agrégateur DefiLlama, après la liquidation de 20 milliards de dollars de positions crypto, les flux vers les DAT ont commencé à ralentir en octobre.
Les flux entrants sont passés de près de 11 milliards de dollars en septembre à environ 2 milliards en octobre, soit une baisse de 80 %.
Le mois de novembre a connu une nouvelle faiblesse. Au lundi, les flux DAT du mois s’élevaient à un peu plus de 500 millions de dollars, en recul de 75 % par rapport à octobre.
07 Performances récentes du Bitcoin : signes de reprise
Dans un contexte de marché difficile, le Bitcoin a montré des signes de reprise.
Selon les données de Gate, au 25 novembre, le Bitcoin s’échangeait à 87 829,71 $, en hausse de 0,49 % sur 24 heures.
Ce rebond s’inscrit dans une reprise plus large du marché crypto, de nombreux tokens majeurs ayant enregistré des gains sur la même période.
Les acteurs du marché observent attentivement si le Bitcoin peut maintenir cette dynamique — et si cela pourrait alléger la pression sur MicroStrategy.
Perspectives
Sur cinq ans, MicroStrategy a progressé de plus de 500 %, surpassant la hausse de 130 % d’Apple et celle, d’environ 120 %, de Microsoft. Même sur une période plus courte de deux ans, l’action MicroStrategy a gagné 226 %, contre 43 % pour Apple et 25 % pour Microsoft.
Sur le long terme, la performance de MicroStrategy valide sa stratégie Bitcoin. Aujourd’hui, alors que la prime se réduit et que le cours de l’action recule, une opportunité d’entrée unique pourrait s’offrir aux investisseurs convaincus de la valeur du Bitcoin sur le long terme.
