Le 26 janvier, heure locale, MicroStrategy a annoncé un nouvel achat de Bitcoin d’une valeur de 264 millions de dollars, au prix moyen de 90 061 dollars par BTC. Les avoirs totaux en Bitcoin de l’entreprise atteignent désormais 712 647 BTC, pour un coût d’acquisition moyen de 76 037 dollars par unité.
Cependant, derrière cette confiance apparente envers le Bitcoin, les données révèlent des évolutions structurelles préoccupantes. Pratiquement tous les fonds ayant servi à ce dernier achat proviennent de nouvelles émissions d’actions, et non des bénéfices de l’entreprise. Parallèlement, l’indicateur clé de valorisation de la société, le mNAV, est tombé à 0,94x, ce qui signifie que le titre se négocie en dessous de la valeur nette de ses réserves de Bitcoin.
Détails de l’achat et structure du financement
MicroStrategy a finalisé son dernier achat de Bitcoin entre le 20 et le 25 janvier, marquant ainsi sa quatrième acquisition ce mois-ci. Contrairement aux précédents achats financés par les bénéfices ou les réserves de trésorerie, la structure de financement a cette fois fondamentalement changé.
La société a levé 257 millions de dollars en vendant 1 569 770 actions ordinaires et a émis 70 201 actions privilégiées STRC pour un montant supplémentaire de 7 millions de dollars. Le financement total, d’environ 264 millions de dollars, a ainsi presque entièrement couvert le coût de l’achat de Bitcoin. Ce modèle de financement reflète la situation actuelle de MicroStrategy : depuis que le prix du Bitcoin a atteint environ 125 000 dollars au quatrième trimestre 2025, le sentiment du marché s’est inversé. Le cercle vertueux qui prévalait jusqu’alors — « hausse du cours de l’action – émission d’actions – achat de Bitcoin – nouvelle hausse du cours » — est désormais remis en cause.
Le mNAV passe sous le seuil critique
Dans un contexte de volatilité accrue du Bitcoin et de scepticisme croissant envers le modèle de MicroStrategy, l’indicateur clé mNAV (multiple de la valeur nette d’actif de marché) est entré en zone de danger.
Au 26 janvier 2026, le mNAV dilué de MicroStrategy s’établit à environ 0,94x, ce qui signifie que l’action se négocie avec une décote de 6 % par rapport à la valeur nette de ses réserves en Bitcoin. Plus significatif encore, entre le 5 et le 26 janvier, le nombre d’actions diluées a progressé de 5,36 %, tandis que les avoirs en Bitcoin n’ont augmenté que de 5,77 %. Cette croissance quasi parallèle montre que les nouvelles émissions d’actions n’accroissent plus sensiblement l’exposition des actionnaires au Bitcoin. La stratégie initiale consistant à acheter du Bitcoin en émettant des actions à forte prime a perdu de son efficacité.
Du cœur des indices à la marginalisation
Un défi structurel plus grave pour MicroStrategy réside dans son exclusion du système financier traditionnel. L’entreprise fait désormais face au risque d’être retirée des principaux indices boursiers MSCI.
Selon un rapport de JPMorgan, une exclusion des indices MSCI pourrait entraîner des sorties de capitaux d’environ 2,8 milliards de dollars ; si d’autres fournisseurs d’indices suivaient, les sorties pourraient atteindre 8,8 milliards de dollars. Cela représenterait près de 15 % de la capitalisation boursière actuelle de l’entreprise et pourrait avoir un impact majeur sur le cours de l’action.
Le 15 janvier 2026, MSCI a officiellement retiré MicroStrategy de tous ses principaux indices. Il ne s’agit pas d’un simple ajustement technique, mais d’un rejet de fond du modèle économique de MicroStrategy. Désormais, lorsque les actifs cryptographiques d’une société dépassent 50 % du total de ses actifs, les fournisseurs d’indices la classent comme un fonds crypto, et non comme une entreprise traditionnelle. Les avoirs en Bitcoin de MicroStrategy représentent actuellement 77 % de la totalité de ses actifs.
Risques structurels du modèle économique
Le modèle économique de MicroStrategy est désormais confronté à des risques structurels inédits. Au cours des 19 derniers mois, la société a levé environ 18,56 milliards de dollars via des émissions d’actions ordinaires, soit près de 226,6 millions de titres émis. Le dernier achat s’inscrit dans cette tendance, diluant encore davantage la participation des actionnaires existants dans un contexte de marché peu porteur.
Dans le même temps, la dépendance de MicroStrategy aux actions privilégiées s’accroît. Ces titres offrent des dividendes fixes et bénéficient d’une priorité de remboursement supérieure à celle des actions ordinaires. Si les actions privilégiées permettent de maintenir la capacité d’achat de Bitcoin en période de faiblesse boursière, elles alourdissent aussi les engagements à long terme et complexifient le bilan. Il est à noter que MicroStrategy est passée d’une stratégie de « conservation à long terme » à une posture où elle se dit « prête à vendre dans certaines circonstances ». L’entreprise a ainsi indiqué que si son mNAV passait sous 1 et qu’elle devait vendre du Bitcoin pour honorer ses créances, elle envisagerait cette option.
Impact potentiel sur le marché du Bitcoin
En tant que premier détenteur corporatif mondial de Bitcoin, la stratégie de MicroStrategy a une influence notable sur le marché. Les données historiques montrent que ses avoirs représentent une part significative de l’offre en circulation, et tout mouvement important pourrait accentuer la volatilité.
D’après les données de marché Gate, au 26 janvier 2026, le prix du Bitcoin s’établissait à 88 641,9 dollars, pour une capitalisation de 1 760 milliards de dollars et une domination de 56,49 %. Le cours a progressé de 0,9 % sur les dernières 24 heures, mais reculé de 4,85 % sur sept jours. Le sentiment de marché est actuellement qualifié de neutre.
Selon les projections Gate, le prix moyen du Bitcoin en 2026 serait de 88 432,3 dollars, avec des variations comprises entre un plancher de 84 010,68 dollars et un sommet de 91 969,59 dollars. D’ici 2031, le prix pourrait atteindre 211 213 dollars, soit un rendement potentiel de +62,00 % par rapport à aujourd’hui.
Dépendance aux marchés financiers et perspectives
La stratégie Bitcoin de MicroStrategy est désormais entièrement tributaire des marchés financiers. L’entreprise continue de financer ses achats de Bitcoin par émission d’actions, mais lorsque le titre se négocie sous la valeur de ses réserves en Bitcoin, ces émissions diluent la valeur actionnariale au lieu de l’accroître.
Les données de marché montrent que la prime sur l’action MicroStrategy est passée d’un sommet de 2,5x à un niveau proche de la valeur nette d’actif. Considérée autrefois comme un « outil de levier sur le Bitcoin », MicroStrategy n’est plus perçue que comme un simple proxy du Bitcoin. Avec l’arrivée des ETF Bitcoin au comptant, les investisseurs disposent désormais de moyens plus directs et moins coûteux pour s’exposer au Bitcoin, sans passer par des structures complexes comme MicroStrategy. Cela remet d’autant plus en cause la pertinence de son modèle économique.
Le 15 janvier, MSCI a officiellement retiré MicroStrategy de tous les principaux indices, et les fonds indiciels passifs se désengagent de la société. Depuis son sommet de juillet 2024, le cours de l’action MicroStrategy a chuté de 66 %, avec un mNAV oscillant autour de 1,02 — proche du seuil critique. À mesure que chaque nouveau dollar se dirige vers les ETF Bitcoin, MicroStrategy s’apparente de plus en plus à un « fonds Bitcoin fermé ». Michael Saylor, son fondateur, a jadis dompté l’ours polaire du marché crypto, mais désormais ce sont les algorithmes de Wall Street qui redéfinissent les règles avec une froideur implacable.
