En 2025, l’indice du dollar américain a reculé de près de 9,5 % sur l’année, enregistrant ainsi sa plus forte baisse annuelle depuis 2017. Début 2026, les marchés ont connu une volatilité intense : la capitalisation du secteur des métaux précieux a fluctué de près de 10 000 milliards de dollars en une seule séance, l’or chutant de plus de 12 % en une journée et l’argent perdant plus de 30 % à un moment donné.
Parallèlement, selon les données de marché de Gate, le cours du Bitcoin a évolué de -11,16 % sur les sept derniers jours. Ce repli simultané laisse les investisseurs perplexes : la thèse d’investissement de la « dédollarisation » a-t-elle échoué ?
Turbulences sur les marchés : décryptage d’un repli synchronisé
Récemment, les marchés mondiaux ont affiché une configuration déconcertante. L’or, valeur refuge traditionnelle, le Bitcoin — souvent qualifié d’« or numérique » — et les actions technologiques américaines ont tous connu un repli simultané, un phénomène rare.
D’après les dernières données de marché Gate, le Bitcoin (BTC) cote actuellement à 64 994,1 $, en baisse de 11,16 % sur sept jours. Dans le même temps, l’or, valeur refuge par excellence, subit également des pressions, affichant un prix de 4 824,09 $/oz, en recul de 2,05 % sur les dernières 24 heures.
Ce mouvement synchronisé met en lumière une évolution structurelle du marché : les frontières traditionnelles entre les grandes classes d’actifs deviennent de plus en plus floues.
Éclatement du récit : trois contradictions majeures de la thèse de la « dédollarisation »
La thèse largement répandue de la « dédollarisation » est mise à l’épreuve, avec trois contradictions majeures qui émergent.
La faiblesse du dollar ne traduit pas un effondrement structurel. Le repli du dollar en 2025 s’explique avant tout par une série de chocs politiques spécifiques, tels que l’annonce en avril des « droits de douane réciproques », dont l’impact a été progressivement absorbé par le marché. Une fois ces chocs de court terme digérés, les fondamentaux du dollar pourraient reprendre le dessus. Les États-Unis conservent un avantage sur le plan des taux d’intérêt. Le taux des fonds fédéraux se situe actuellement entre 3,50 % et 3,75 %, soit nettement au-dessus des 2 % de la Banque centrale européenne, des 0,75 % de la Banque du Japon et des 0 % de la Banque nationale suisse. Cet écart de taux continue d’alimenter la demande de dollar via des stratégies de portage et d’allocation internationale d’actifs.
Des perceptions divergentes des actifs refuges. Or et Bitcoin couvrent des risques de nature différente. L’or, valeur refuge traditionnelle, vise principalement à se prémunir contre des risques d’événement à court terme, tels que les conflits géopolitiques ou les guerres commerciales. Le Bitcoin, en revanche, constitue davantage une couverture contre des risques systémiques de long terme, comme l’expansion monétaire, les déficits budgétaires ou l’instabilité des systèmes de réserve. Cette distinction explique pourquoi, lors de chocs de court terme, l’or est souvent recherché tandis que le Bitcoin peut être vendu.
Un marché saturé. Les positions de « dédollarisation » figurent parmi les paris macroéconomiques les plus encombrés en 2026. Lorsque tout le monde adopte la même stratégie, le marché devient extrêmement fragile et de simples inflexions peuvent provoquer des liquidations en chaîne. Ce type de positionnement extrême engendre des risques qui dépassent les fondamentaux.
Corrélations en mutation : la relation complexe entre Bitcoin, or et actions
Les corrélations entre actifs évoluent de façon subtile mais significative, remettant en question les cadres traditionnels de classification des investissements.
Corrélation plus faible avec les actifs traditionnels. Les données récentes montrent que la corrélation sur 90 jours des rendements entre le Bitcoin, l’indice S&P 500 et l’or tend vers zéro. Cela traduit une phase de « découplage » du Bitcoin par rapport à l’or et aux actions, une situation inédite depuis fin 2021. Corrélation renforcée avec les valeurs technologiques. À l’inverse de sa décorrélation avec l’or, la corrélation du Bitcoin avec les actions technologiques — notamment le Nasdaq — s’est accrue. Cela reflète une évolution de la perception des investisseurs institutionnels, qui classent de plus en plus le Bitcoin parmi les « actifs technologiques à forte croissance » plutôt que comme valeur refuge traditionnelle.
Des caractéristiques de volatilité en voie de maturité. Depuis 2021, la volatilité réalisée du Bitcoin sur 180 jours a progressivement diminué et se stabilise désormais autour de 50 % à 60 %. Ce niveau de volatilité est comparable à celui de nombreuses grandes valeurs technologiques, ce qui témoigne d’une maturation du Bitcoin en tant que classe d’actifs.
Mécanismes macroéconomiques : les moteurs profonds du retournement de marché
Des forces structurelles profondes sont à l’œuvre derrière le retournement du marché, au-delà des simples fluctuations de sentiment.
Des anticipations de politique monétaire en mutation. La nomination d’un nouveau président à la tête de la Fed constitue un catalyseur majeur pour les marchés. La candidature de Kevin Warsh signale un possible changement d’orientation de la politique monétaire américaine. Il est considéré comme le plus « faucon » parmi les candidats, prônant la discipline budgétaire et la priorité donnée au contrôle de l’inflation. Même si Warsh n’adopte finalement pas une politique restrictive, la simple « menace » d’un durcissement suffit à remettre en cause l’idée d’un « assouplissement permanent ». Cette évolution des anticipations remet directement en question le positionnement massif sur la « dépréciation du dollar ».
La résilience de l’économie américaine sous-estimée. L’économie américaine a poursuivi sa croissance malgré les chocs tarifaires et la hausse des taux d’intérêt. Au troisième trimestre 2025, le PIB réel a progressé à un rythme annualisé de 4,3 %, soit le rythme le plus soutenu depuis 2023. Sur le plan budgétaire, les États-Unis disposent également d’un net avantage. Le déficit fédéral dépasse 6 % du PIB, avec 350 milliards de dollars de relance budgétaire supplémentaires attendus avant le second semestre 2026.
Des alternatives structurellement défaillantes. Les capitaux fuyant le dollar n’ont pas encore trouvé d’alternatives de grande ampleur réellement attractives. L’Europe reste confrontée à des problèmes structurels persistants, et la politique économique du Japon ne favorise pas un yen plus fort. Si l’or et d’autres métaux précieux ont brièvement joué un rôle de « soupape », la forte volatilité de la semaine passée a révélé leur fragilité en tant que valeurs refuges : un marché saturé peut être requalifié en valeur refuge, mais demeure vulnérable.
Le rôle des cryptomonnaies : actif de liquidité à court terme et couverture systémique à long terme
Le rôle des crypto-actifs évolue sur deux plans, ce qui influencera fortement leurs performances à venir.
À court terme : un actif risqué sensible à la liquidité. Le report des anticipations de baisse de taux implique une revalorisation de la chaîne de liquidité, et les actifs risqués sont souvent les premiers touchés. À court terme, la valorisation du Bitcoin sur le marché reflète davantage celle d’un actif de liquidité, suivant de près les attentes de liquidité globale. Le Bitcoin a été intégré aux portefeuilles institutionnels traditionnels et est désormais associé aux valeurs technologiques et de croissance. Cela signifie que lors des arbitrages de risque, le Bitcoin fait désormais partie des actifs « cessibles » — un signe de maturité en tant que classe d’actifs, mais aussi un facteur de volatilité à court terme.
À long terme : une option de réserve hors système. La proposition de valeur du Bitcoin à long terme demeure solide. L’intérêt pour le Bitcoin n’a jamais été « j’ai besoin d’une valeur refuge aujourd’hui à cause d’un événement », mais plutôt « le système présente des failles structurelles, et le Bitcoin offre une option de réserve en dehors du système ». À mesure que le système de réserve mondial se fragmente et que la dédollarisation progresse dans certaines régions, le récit du Bitcoin comme « actif hors système » pourrait se renforcer.
Forte corrélation interne sur le marché crypto. Le marché des cryptomonnaies présente actuellement une structure de type « suivez le leader ». Lorsque le prix du Bitcoin recule depuis ses sommets, les secteurs axés sur la DeFi, les smart contracts et les tokens de calcul enregistrent généralement des baisses de 20 % à 25 %. Cette absence de diversification significative limite l’efficacité des stratégies visant à couvrir le risque Bitcoin par la détention d’autres tokens.
Le token argent XAGUSDT sur Gate a chuté de 6,14 % en séance, tandis que le token or XAUTUSDT a reculé de 1,91 %. L’équilibre du marché évolue subtilement, et les capitaux qui misaient massivement sur la « baisse du dollar » commencent à réévaluer leurs positions. Si le récit de valeur refuge du Bitcoin peut momentanément s’effacer dans un contexte de resserrement de la liquidité à court terme, sa mission à long terme subsiste : offrir une option de stockage de valeur hors du contrôle souverain, dans un monde où le dollar n’est plus la seule réserve et où la diversification devient la norme.
