Analyse approfondie d'Ondo Finance : la démarche de la banque d'investissement Web3 visant à intégrer la dette américaine sur la blockchain

Présentation du projet

Ondo Finance est un protocole financier décentralisé de niveau institutionnel, conçu pour exploiter la technologie blockchain afin de proposer des produits et services financiers institutionnels, avec l’objectif de bâtir une banque d’investissement ouverte, sans autorisation et décentralisée.

L’activité principale d’Ondo Finance porte sur l’introduction sur la blockchain de produits de fonds à faible ou zéro risque, à rendement stable et à grande échelle — comme les bons du Trésor américain et les fonds monétaires. Cette stratégie offre une alternative aux stablecoins traditionnels pour les investisseurs on-chain et permet aux détenteurs de tokens, plutôt qu’aux émetteurs, de bénéficier de la majeure partie des rendements des actifs sous-jacents.

Historique du développement du projet

L’évolution d’Ondo Finance illustre un recentrage stratégique du secteur DeFi vers la thématique Real World Assets (RWA), marquant une transformation profonde de la stratégie et du modèle d’affaires du projet.

Mars 2021 : Création de l’entreprise avec une orientation DeFi

Anciens collaborateurs de Goldman Sachs, Nathan Allman et Pinku Surana fondent Ondo Finance Inc., initialement pour introduire des actifs structurés à rendement supérieur dans l’univers DeFi. En août 2021, la société lance son premier produit, Ondo Vaults, protocole de finance structurée sur Ethereum, permettant aux investisseurs de choisir entre « rendement accru » ou « protection contre la baisse » lors de l’apport de liquidité à des exchanges décentralisés tels qu’Uniswap.

Août 2021 : Levée de fonds Seed

Pantera Capital dirige la levée de fonds, avec la participation de Genesis, Digital Currency Group, CMS Holdings, CoinFund, Divergence Ventures et plusieurs investisseurs de renom. Ce tour permet de lever 4 millions de dollars à un prix de token de 1 ONDO = 0,0057 $. À ce stade, Ondo se positionne comme « un protocole destiné à permettre aux traders DeFi de couvrir et d’utiliser le levier selon leur choix ».

Deuxième semestre 2021 : Lancement de Liquidity-as-a-Service

Ondo introduit Liquidity-as-a-Service (LaaS), facilitant l’amélioration de la liquidité des exchanges décentralisés en mettant en relation des DAO et des assureurs pour créer des paires de trading AMM très liquides. Plus de 10 DAO, dont NEAR, Synapse et UMA, y participent aux côtés d’assureurs tels que Fei, Frax, Terra et Reflexer. Ondo fournit plus de 210 millions de dollars de liquidité globale via les initiatives communautaires et LaaS Vault.

Avril 2022 : Série A

Pantera Capital et Founders Fund mènent ce tour de financement, avec la participation de Wintermute, Tiger Global Management, Steel Perlot, GoldenTree Asset Management, Flow Traders et Coinbase Ventures. Cette série A lève 20 millions de dollars à un prix de token de 1 ONDO = 0,0285 $.

Mai 2022 : Financement ICO

Ondo boucle un financement ICO sur CoinList, vendant 3 millions d’ONDO à 0,03 $ (blocage d’un an, libération linéaire sur 18 mois) et 17 millions d’ONDO à 0,055 $ (blocage d’un an, libération linéaire sur 6 mois), pour un total de 10,25 millions de dollars levés.

Janvier-février 2023 : Recentrage stratégique sur la thématique RWA

Avec la baisse des rendements DeFi en 2022, l’équipe Ondo retire Vaults et LaaS pour se concentrer sur les protocoles de nouvelle génération. Ondo V2 est lancé avec Ondo Funds et Flux Finance, repositionnant le projet sur « la construction de la prochaine génération d’infrastructures financières pour améliorer efficacité, transparence et accessibilité ». L’équipe lance successivement les produits tokenisés USDY et OUSG, s’imposant comme acteur majeur du segment RWA.

Janvier 2024 : Déblocage du token ONDO

Après un vote communautaire, les tokens ONDO sont débloqués pour la circulation, entraînant une forte hausse du cours. Coinbase annonce l’ajout d’ONDO à sa feuille de route de cotation.

Modèle économique et écosystème de produits

Ondo Finance opère à travers deux divisions principales : Asset Management (création et gestion de produits financiers tokenisés) et Protocol (développement de l’infrastructure décentralisée).

Les investisseurs accèdent aux produits Ondo via leur portefeuille numérique. L’offre actuelle comprend le stablecoin à rendement USDY, le fonds tokenisé de bons du Trésor OUSG et le fonds monétaire OMMF à venir. Tous les produits nécessitent une certification KYC à l’achat.

Stablecoin à rendement USDY

USDY est une note tokenisée garantie par des obligations US à court terme et des dépôts bancaires à vue, réservée aux personnes physiques et investisseurs institutionnels hors États-Unis. Après l’apport de capital, les investisseurs reçoivent un certificat tokenisé et perçoivent USDY sous 40 à 50 jours. Les tokens USDY sont ensuite librement transférables on-chain.

Sur le plan juridique, USDY est émis par Ondo USDY LLC, entité isolée des risques opérationnels d’Ondo (bankruptcy-remote).

Taux de rendement et structure de frais

Le taux annualisé (APY) d’USDY est ajusté chaque mois selon les conditions de marché effectives. L’APY des actifs sous-jacents (bons du Trésor US et dépôts bancaires) est généralement proche de 5,27 %, Ondo facturant 0,17 % de frais. Ondo prélève également 0,2 % de frais de rachat. Pour les investissements ou rachats inférieurs à 100 000 $ par virement bancaire, les frais sont à la charge de l’investisseur ; au-delà, ils sont pris en charge par Ondo.

Mécanisme de valorisation du token

Le prix du token USDY est calculé sur la base du prix au premier jour ouvré de chaque mois et du rendement mensuel. Il conserve une structure stable reflétant la valeur de l’actif sous-jacent.

Sûretés et mécanismes de sécurité

USDY est émis par une entité indépendante avec gouvernance et actifs séparés. En tant que dette senior garantie par dépôts bancaires et obligations US à court terme, USDY est surcollatéralisé avec une position de première perte de 3 % pour absorber les fluctuations à court terme. Pour chaque 100 $ d’USDY émis, au moins 103 $ de collatéral sont alloués. Ankura Trust publie des rapports quotidiens de transparence sur les actifs.

Allocation d’actifs et conservation

Ondo vise une allocation cible de 65 % en dépôts bancaires et 35 % en bons du Trésor US à court terme. Les obligations US sont conservées chez Morgan Stanley et StoneX sans droits de re-cession ; les dépôts bancaires chez Morgan Stanley et First Citizens Bank.

Fonds tokenisé de bons du Trésor US OUSG

OUSG est un fonds tokenisé offrant une exposition liquide aux ETF d’obligations US à court terme. Les investisseurs mondiaux peuvent acquérir OUSG en USDC ou USD à partir de 100 000 USDC. Sa structure juridique est celle d’Ondo I LP, partnership enregistré dans le Delaware selon les standards sectoriels.

Portefeuille d’investissement et conservation

La majeure partie du portefeuille OUSG est investie dans l’ETF iShares Short-Term Treasury Bond de BlackRock (NASDAQ : SHV), le solde étant détenu en USDC et dollars US pour la liquidité. Ondo I GP agit comme associé commandité, Ondo Capital Management assure la gestion, Clear Street intervient comme courtier et dépositaire titres, Coinbase gérant la conservation et le courtage des actifs on-chain.

Rendement et structure de frais

OUSG propose des rendements annualisés compétitifs reflétant la performance de l’ETF sous-jacent. Celui-ci affiche en général un rendement autour de 5,15 %, plus de 18 milliards de dollars d’encours et un volume quotidien de 235 millions. Ondo prélève 0,15 % de gestion, les prestataires au plus 0,15 %, et l’ETF 0,15 %.

Depuis le lancement, le prix OUSG progresse au fil de l’accumulation des gains.

Fonds monétaire tokenisé OMMF

OMMF illustre l’expansion d’Ondo vers les fonds monétaires tokenisés, offrant une exposition liquide aux fonds monétaires US. Comme OUSG, l’accès se fait en USDC ou USD dès 100 000 USDC.

Structure d’investissement

La majorité du portefeuille OMMF sera investie dans des fonds monétaires, une part restant en USDC et dollars US pour la liquidité. Les gains futurs seront distribués quotidiennement sous forme d’airdrop de nouveaux tokens, les tokens OMMF restant toujours achetables et rachetables à 1 $.

Cadre de frais

Ondo prélève 0,15 % de gestion, les prestataires au plus 0,15 %. Les frais de gestion des fonds monétaires seront précisés au lancement.

Protocole Flux Finance

Flux Finance est un protocole de prêt décentralisé développé par Ondo sur la base de Compound V2. En raison des contraintes réglementaires, certains produits Ondo sont réservés aux clients vérifiés KYC. Flux Finance permet une participation non licenciée à des protocoles nécessitant une licence via un modèle d’intégration back-end.

Flux Finance autorise l’emprunt et le prêt de stablecoins adossés à des collatéraux de haute qualité comme OUSG, créant un pont entre les actifs tokenisés réglementés et l’infrastructure DeFi décentralisée.

Analyse sectorielle et positionnement

Aperçu de la thématique RWA

Les Real World Assets (RWA) désignent la tokenisation sur blockchain d’actifs du monde réel. La mise en chaîne permet aux détenteurs de tokens de posséder les actifs sous-jacents et de réaliser opérations de prêt, location ou vente sur la blockchain.

Les RWA englobent devises souveraines, obligations, actions, immobilier et matières premières (or, etc.). Les bons du Trésor US, reconnus pour leur solvabilité et leur liquidité, s’imposent comme moteur principal de l’expansion RWA ces dernières années.

Le marché RWA des bons du Trésor US a connu une croissance remarquable, passant de 114 millions à 855 millions de dollars en un an, soit un facteur six. Cette dynamique confirme une opportunité majeure et l’intérêt des investisseurs pour les produits de revenu fixe tokenisés.

Paysage concurrentiel

Ondo Finance occupe la troisième place en valeur totale verrouillée (TVL) sur le segment RWA des bons du Trésor US, face à des acteurs établis comme Franklin Templeton, Mountain Protocol et Matrixdock.

Franklin Templeton

Société mondiale de gestion d’actifs avec plus de 70 ans d’expérience et plus de 1 000 milliards de dollars sous gestion, Franklin Templeton représente l’entrée de la finance traditionnelle dans la tokenisation blockchain. L’entreprise a lancé le Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) sur Stellar, premier fonds commun US enregistré à utiliser une blockchain publique pour les transactions.

FOBXX investit plus de 99 % de ses actifs dans des titres garantis par l’État US, la propriété étant représentée par le token BENJI à prix stable de 1 $. L’encours dépasse 300 millions de dollars avec des rendements compétitifs.

Mountain Protocol

Mountain Protocol opère un protocole de stablecoin à rendement (USDM), adossé à des bons du Trésor US. Le protocole détient une licence d’activité d’actifs numériques de la Bermuda Monetary Authority. USDM permet de bénéficier des rendements des bons du Trésor US tout en conservant un stablecoin d’échange.

Matrixdock

Matrixdock (Matrixport) se spécialise dans la tokenisation RWA via son token STBT, soutenu par des bons du Trésor US et des pensions livrées. La plateforme dispose d’une base d’actifs importante et propose des rendements compétitifs.

Opportunités de marché et barrières

Les bons du Trésor US offrent une opportunité d’investissement attractive par leur qualité de crédit et la stabilité du rendement. Toutefois, l’accès reste limité par des seuils d’investissement élevés, des procédures KYC et d’ouverture de compte complexes, et des difficultés pour les non-résidents US. Ondo Finance a levé ces obstacles dans le cadre juridique US actuel, permettant une large participation au marché des bons du Trésor via la blockchain.

Feuille de route et stratégie de développement

La feuille de route stratégique d’Ondo s’articule en trois phases pour élargir progressivement le marché et l’offre produit :

Phase 1 : Intégration des équivalents de trésorerie tokenisés

Consolidation des produits USDY, OUSG et OMMF via des partenariats multiservices blockchain. Cette étape inclut le développement de versions white-label pour différentes chaînes et de versions spécialisées selon les applications.

Des technologies comme Ondo Bridge et Ondo Converter facilitent les transferts cross-chain et la conversion de tokens, améliorant ainsi l’accessibilité et la liquidité sur l’ensemble des écosystèmes blockchain.

Phase 2 : Expansion à la tokenisation des titres publics

Ondo prépare des initiatives pour redéfinir la tokenisation des titres publics, s’attaquant aux limites d’adoption actuelles (liquidité, infrastructure). Cette étape ouvre la thématique RWA au-delà du revenu fixe à l’equity et autres titres.

Phase 3 : Intégration complète de la finance traditionnelle

Cette phase explore l’application de la blockchain à de multiples fonctions financières traditionnelles, en maintenant des standards institutionnels grâce à un équilibre entre centralisation et décentralisation.

Pendant tout le processus, Ondo coopère avec des partenaires variés (blockchains, OTC, market makers, exchanges, protocoles DeFi) pour garantir distribution, intégration et liquidité.

Sécurité des smart contracts

Ondo donne la priorité à la sécurité via des audits rigoureux réalisés par des acteurs de référence :

• Audit Code4rena (janvier 2023)
• Audit NetherMind (avril 2023)
• Audit Zokyo (août 2023)
• Audit Code4rena (septembre 2023)

Cette approche multi-couches démontre l’engagement pour la protection des actifs utilisateurs et l’intégrité du protocole.

Économie du token et gouvernance

Présentation du token ONDO

Le token ONDO constitue le mécanisme de gouvernance de l’Ondo DAO, permettant aux détenteurs de prendre part aux décisions et à l’orientation stratégique du protocole.

Droits de gouvernance et cas d’usage

Les détenteurs d’ONDO exercent la gouvernance de Flux Finance, notamment :

• Lancement de nouveaux marchés fToken (nouveaux collatéraux et actifs à prêter)
• Suspension de marchés fToken
• Mise à jour des modèles de taux d’intérêt par marché
• Modification des adresses oracles
• Retrait des réserves de marché fToken

Ondo DAO détient aussi le droit de :

• Sélectionner de nouveaux administrateurs
• Gérer les bibliothèques d’actifs
• Contrôler la distribution des tokens ONDO pour encourager l’adoption produit
• Exécuter des fonctions arbitraires si nécessaire

Récemment, Ondo DAO a proposé plusieurs initiatives de gouvernance, la majorité ayant reçu l’approbation communautaire, témoignant d’une gouvernance active.

Si ONDO a pour rôle principal la gouvernance, le marché anticipe une future intégration avec les produits RWA pour des mécanismes d’incitation. Un tel lien élargirait sensiblement l’utilité du token et encouragerait son adoption auprès des investisseurs crypto.

Structure de distribution du token

Selon les propositions de l’Ondo Foundation, la distribution d’ONDO s’organise comme suit :

• Ventes communautaires : 198 884 411 tokens (~2,0 %)
• Croissance écosystème : 5 210 869 545 tokens (~52,1 %)
• Développement du protocole : 3 300 000 000 tokens (~33,0 %)
• Ventes privées : 1 290 246 044 tokens (~12,9 %)

Environ 80 % des tokens ONDO restent détenus par le projet, la distribution évoluant progressivement.

Calendrier de déblocage du token

Plus de 85 % des tokens ONDO sont soumis à des périodes de blocage de 12, 24, 36, 48 et 60 mois après la mise en circulation initiale. Les investisseurs privés et l’équipe font face à un blocage minimum de 12 mois et une vesting sur quatre ans. Les participants ICO via CoinList ont achevé leur période de déblocage.

Le projet a procédé à des transferts vers des exchanges, potentiellement pour la liquidité de market making.

Performance du prix et historique de marché

Le marché primaire montre des valorisations croissantes :

• Seed (août 2021) : 1 ONDO = 0,0057 $
• Série A (avril 2022) : 1 ONDO = 0,0285 $
• ICO (mai 2022) : 1 ONDO = 0,055 $

Depuis le début de la cotation secondaire, le token a affiché une appréciation significative, illustrant la confiance du marché dans le projet.

Analyse du projet : opportunités et risques

Points forts

Croissance du marché et positionnement

Le segment RWA des bons du Trésor US a connu une croissance remarquable avec un TVL multiplié par six, s’imposant comme moteur du secteur. Ondo Finance, troisième par TVL, bénéficie d’un modèle éprouvé et d’un avantage de précurseur.

Stratégie d’expansion produit

La roadmap d’Ondo vise une gamme de produits RWA multi-classes d’actifs au-delà du revenu fixe. Un succès rapide sur ces produits renforcerait la position d’Ondo comme passerelle entre finance on-chain et off-chain.

Partenariats stratégiques et conformité

Ondo s’appuie sur des partenaires majeurs comme Morgan Stanley et Coinbase, tout en respectant strictement la réglementation américaine. Ces collaborations renforcent la confiance des investisseurs et l’attractivité institutionnelle.

Expertise de l’équipe

L’équipe fondatrice et dirigeante possède une solide expérience chez Goldman Sachs, Morgan Stanley, Tether, Bitfinex, Circle, etc., favorisant des partenariats approfondis avec la finance traditionnelle et les autorités de régulation.

Principaux risques

Concurrence intense

Le segment RWA, encore émergent, attire d’importants capitaux et de grands groupes financiers. Ondo Finance doit faire face à une concurrence croissante à mesure que de nouveaux acteurs lancent des offres concurrentes.

Utilité limitée du token

ONDO est surtout un token de gouvernance, avec peu de cas d’usage hors DAO. La connexion entre ONDO et les produits RWA demeure incertaine, ce qui pèse sur la valorisation à long terme.

Risque de centralisation

Environ 80 % des tokens ONDO sont encore concentrés au sein du projet, avec une distribution peu transparente, ce qui accroît le risque de centralisation et d’impact sur le marché lors des mises en circulation.

Incertitude réglementaire

Les produits financiers blockchain évoluent dans des cadres réglementaires mouvants. Toute évolution aux États-Unis ou à l’international peut affecter la viabilité et l’adoption de ces produits.

Conclusion

Ondo Finance marque une entrée institutionnelle majeure dans la tokenisation des Real World Assets, en particulier celle des bons du Trésor US. Le projet a su franchir les obstacles de conformité tout en devenant leader du segment RWA des bons du Trésor US.

L’élargissement stratégique vers de nouvelles classes d’actifs, combiné à des partenariats avec des institutions financières majeures, positionne Ondo pour une croissance durable. Toutefois, la concurrence accrue, l’utilité du token et les risques de centralisation exigent la vigilance des investisseurs et parties prenantes.

La réussite d’Ondo Finance dépendra de sa capacité à exécuter sa feuille de route, étoffer son offre, maintenir la conformité et clarifier le rôle du token ONDO au sein de son écosystème en expansion.

FAQ

Qu’est-ce qu’Ondo Finance ? Quelles sont ses spécificités en tant que banque d’investissement Web3 ?

Ondo Finance est un protocole institutionnel décentralisé spécialisé dans la tokenisation de Real World Assets, principalement les bons du Trésor US et fonds monétaires. Il propose des produits d’investissement blockchain comme USDY et OUSG, offrant des rendements stables, une conformité réglementaire stricte et des partenariats avec des institutions financières majeures.

Comment Ondo Finance place-t-il les bons du Trésor US sur la blockchain ? Quels sont les avantages ?

Ondo Finance tokenise les bons du Trésor US dans un cadre conforme, permettant leur trading et investissement sur blockchain. Les avantages majeurs sont une liquidité accrue, un risque de contrepartie réduit, des barrières d’accès abaissées et l’accès au rendement pour les particuliers de façon décentralisée.

Quelles conditions pour acheter des produits sur bons du Trésor US on-chain via Ondo Finance ? Quel rendement ?

La vérification KYC est requise pour l’achat des produits sur bons du Trésor US on-chain d’Ondo Finance. Le rendement annuel des bons du Trésor US à court terme (OUSG) est d’environ 4,73 %. Les frais comprennent 0,15 % de gestion, jusqu’à 0,15 % de service et 0,15 % de gestion ETF.

Qu’est-ce que le token USDY d’Ondo Finance ? Quel lien avec les bons du Trésor US ?

USDY est le stablecoin à rendement d’Ondo Finance, adossé à des bons du Trésor US, avec un rendement annuel d’environ 5,30 %. Il tokenise la dette publique sur blockchain, offrant plus de rendement et de transparence que les stablecoins classiques, tout en assurant la sécurité via la collatéralisation réelle.

Quels sont les risques d’investir dans les bons du Trésor US on-chain via Ondo Finance ? Quelle sécurité ?

Ondo Finance limite les risques par des audits de smart contracts, la multi-signature et la conformité réglementaire. Les risques incluent les vulnérabilités du code et la volatilité du marché. La sécurité passe par le chiffrement, des audits réguliers et la conservation par des partenaires spécialisés.

Quelles différences entre Ondo Finance, l’investissement obligataire classique et les autres plateformes DeFi ?

Ondo Finance tokenise des actifs réels (bons du Trésor US) sur blockchain, créant un pont entre finance traditionnelle et DeFi. Contrairement aux obligations classiques, il propose une accessibilité 24/7 et une génération automatique de rendement via des vaults de liquidité. Par rapport aux autres plateformes DeFi, Ondo cible les produits réglementés, à faible risque et d’envergure institutionnelle.

Quelles blockchains Ondo Finance prend-il en charge ? Comment débuter ?

Ondo Finance fonctionne sur plusieurs blockchains, dont Ethereum, Binance Smart Chain et d’autres. Pour commencer, complétez la vérification d’identité, effectuez le KYC et connectez votre portefeuille pour accéder aux produits financiers tokenisés.

Les produits de dette souveraine on-chain offrent une forte liquidité et sont rachetables à tout moment. Par rapport aux obligations classiques, les produits blockchain apportent plus de flexibilité et d’efficacité grâce au règlement automatique.

Les produits de dette souveraine on-chain offrent une forte liquidité et sont rachetables à tout moment. Par rapport aux obligations classiques, les produits blockchain apportent plus de flexibilité et d’efficacité grâce au règlement automatique.