FTX faillite et liquidation ont peut-être été l’une des plus grandes leçons inattendues du marché crypto ces dernières années, mais les conséquences qu’elles ont laissées sont bien plus profondes que ce que la plupart imaginaient. L’analyste on-chain Willy Woo a récemment expliqué dans un article pourquoi, entre 2023 et 2025, les investisseurs particuliers en cryptomonnaies ont presque tous perdu face à Bitcoin, en raison de causes structurelles.
La liquidation de FTX a inventé un nouveau type d’actif négociable
Lorsque le gestionnaire de faillite de FTX est intervenu pour liquider les actifs, il a été confronté à un problème : une grande quantité de tokens SOL étaient verrouillés sur la chaîne, impossible à vendre immédiatement. La solution adoptée par la liquidation a été de vendre ces tokens verrouillés via un accord légal, en permettant à l’acheteur de payer maintenant et de recevoir plus tard la livraison.
Selon les données compilées par Sunil, un défenseur des créanciers de FTX, lors de trois ventes aux enchères en mai 2024, 41 millions de SOL verrouillés ont été vendus :
Galaxy, Defiance : principaux acheteurs, ayant acheté 25,5 millions de SOL verrouillés à 64 dollars l’unité (prix de marché environ 192 dollars à l’époque)
Pantera et autres fonds : à 95 dollars par token
Figure et plusieurs autres institutions : à 102 dollars par token
En d’autres termes, de grands fonds ont obtenu des millions de SOL à moins de 60 % du prix du marché. Le prix du SOL a atteint jusqu’à 295 dollars en janvier 2025, offrant à ces acheteurs un rendement impressionnant en termes de plus-value.
Comment les hedge funds ont-ils obtenu un « rendement quasi sans risque » de 70-80 % ?
Willy Woo explique que ces hedge funds qui ont acheté des tokens verrouillés à prix réduit ne pariaient pas sur la hausse ou la baisse du token. Leur stratégie était :
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Vendre à découvert (short) une quantité équivalente de SOL sur le marché à terme, pour couvrir la volatilité du prix
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Profiter simultanément des revenus de staking (staking yield) et des écarts entre prix spot et à terme (basis yield)
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Tirer profit de la différence de prix liée à la remise sur le token lui-même
Le résultat : le prix du token n’avait plus d’importance pour eux, ils sécurisaient un rendement annuel de 70-80 %, presque sans risque. Les investisseurs particuliers achetant la spot, quant à eux, fournissaient la liquidité pour couvrir ces positions short.
Ce modèle de FTX est désormais reproduit par toute l’industrie
Le problème plus large est que ce modèle ne se limite pas à la liquidation de FTX. Willy Woo souligne que presque chaque projet de cryptomonnaie a derrière lui des investisseurs en capital-risque et des fondations détenant de grandes quantités de tokens verrouillés — ces tokens étant revendus aux hedge funds, qui en profitent pour short sur le marché à terme, ce qui « digère » en avance le rêve haussier des investisseurs particuliers en altcoins.
« Tout votre alpha finit dans la poche des hedge funds qui pratiquent des stratégies market-neutral, » dit-il. « C’est pourquoi les marchés crypto de 2023-2025 sont si faibles — vous avez été vendu en avance. »
Pourquoi Bitcoin reste-t-il à part
Bitcoin ne dispose pas de fondation, ni de distribution par capital-risque, ni de tokens verrouillés vendus à prix réduit aux hedge funds. Son offre est transparente, immuable, et neutre pour tous. Ce n’est pas seulement un avantage narratif, mais aussi une force structurelle.
La conclusion de Willy Woo est simple et puissante : « Achetez simplement du Bitcoin et continuez votre vie. » Il souligne aussi que, puisque de nombreux tokens verrouillés ont été vendus en avance entre 2023 et 2025, la prochaine hausse pourrait en fait être moins pressée par ces ventes, mais cela reste une information que seuls les insiders connaissent.
Cet article, « Le manuel de récolte des hedge funds créé par la faillite de FTX : pourquoi 2023-2025, la plupart des altcoins perdent presque tout face à Bitcoin », est initialement paru sur Chain News ABMedia.
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