Goldman Sachs dément les attentes d'une hausse des taux de la Fed de 45 %, et prévoit encore deux baisses de taux d'ici la fin de l'année

Le 2 avril, des analystes de Goldman Sachs, Manuel Abecassis, a déclaré dans son dernier rapport que le marché avait déjà intégré à hauteur d’environ 45% la probabilité que la Réserve fédérale (Fed) augmente ses taux en 2026, une évaluation manifestement exagérée de la probabilité que le choc pétrolier se traduise par un resserrement monétaire. Avant l’éclatement du conflit iranien, cette probabilité n’était que de 12%, mais elle a fortement augmenté à court terme. Goldman Sachs maintient sa prévision de référence de deux baisses de taux d’ici la fin de l’année.

Les quatre principaux arguments de Goldman Sachs : pourquoi un choc pétrolier ne déclenche pas de hausse de taux de la Fed

Goldman Sachs estime que les inquiétudes du marché concernant des hausses de taux reposent sur une extrapolation excessive de la nature du choc énergétique actuel. Ses quatre points de réfutation sont les suivants :

L’ampleur du choc pétrolier est limitée : ce choc d’offre « est relativement de petite taille, avec une portée étroite », et ne peut pas être comparé à la crise pétrolière des années 1970 ou à la crise de la chaîne d’approvisionnement de 2021 à 2022. La dépendance de l’économie américaine au pétrole est aujourd’hui nettement plus faible que dans les années 1970, et l’efficacité de la transmission des perturbations de la chaîne d’approvisionnement est également bien moindre qu’à cette époque.

Le marché du travail offre un amortisseur : avant le déclenchement de la guerre, le marché américain du travail montrait déjà des signes de faiblesse. La croissance des salaires était inférieure à un niveau cohérent avec une inflation de 2%, et les anticipations d’inflation restaient stables. Goldman Sachs estime que ces conditions initiales rendent peu probable l’apparition d’effets de débordement à grande échelle sur l’inflation sous-jacente.

Les taux d’intérêt des politiques sont déjà au-dessus du niveau neutre : le taux des fonds fédéraux se situe aujourd’hui de 50 à 75 points de base au-dessus du taux neutre que la Fed estime elle-même. La politique monétaire elle-même produit déjà un effet de resserrement réel, ce qui réduit d’autant la nécessité d’une nouvelle hausse des taux.

Les données historiques ne soutiennent pas un lien entre le prix du pétrole et des hausses de taux : l’analyse des données historiques de Goldman Sachs montre qu’il n’existe pas de corrélation statistiquement significative entre la volatilité des prix du pétrole et les politiques de resserrement de la Fed. À l’appui d’une hausse des taux basée sur une hausse du prix du pétrole, l’historique ne fournit pas de soutien suffisant.

Biais de la tarification du marché : réévaluation rapide de 12% à 45%

Depuis le déclenchement du conflit iranien, la hausse spectaculaire des cours du pétrole à l’échelle internationale a suscité de larges inquiétudes quant à une accélération de l’inflation, ce qui a amené les traders à augmenter rapidement la probabilité de hausse des taux en 2026, de 12% avant le conflit à environ 45%. Cette réévaluation rapide reflète une application excessive du récit historique linéaire « choc pétrolier → inflation incontrôlée → réponse par des hausses de taux ».

Abecassis estime que le chiffre de 45% « surestime manifestement le risque que la hausse du prix du pétrole entraîne un resserrement de la politique monétaire de la Fed », et indique que, dans les conditions macroéconomiques initiales actuelles, l’efficacité des analogies historiques est limitée par de multiples facteurs structurels. Dans son rapport, il indique clairement : « Nos prévisions de politique de la Fed pondérées par les probabilités penchent encore nettement vers une politique accommodante, bien au-delà des attentes du marché. »

La logique centrale du scénario de référence de Goldman Sachs

Goldman Sachs maintient sa prévision de référence de deux baisses de taux en 2026. Le cœur de l’argument est le suivant : l’environnement macro actuel ne réunit pas les conditions préalables historiques qui auraient amené la Fed à se tourner vers le resserrement en raison d’un choc énergétique. Avec des anticipations d’inflation solidement ancrées, un marché du travail déjà amorti, des taux directeurs eux-mêmes déjà plutôt restrictifs, et une efficacité de transmission réelle de l’interruption de l’offre énergétique inférieure à ce que la crainte du marché laisse entendre, ces quatre éléments soutiennent ensemble l’évaluation de Goldman Sachs selon laquelle une trajectoire de politique accommodante est privilégiée.

Questions fréquentes

Pourquoi Goldman Sachs pense-t-il que le marché prix la hausse de taux de la Fed est trop élevée ?

Goldman Sachs estime que la probabilité de hausse des taux à 45% provient principalement d’une inquiétude excessive du marché face à l’idée que « le prix du pétrole entraîne une inflation incontrôlée ». Mais avec un choc pétrolier de taille limitée, un marché du travail faible et des anticipations d’inflation stables, ces conditions initiales réduisent nettement la probabilité de transmission de la hausse de l’inflation secondaire, ce qui crée une différence fondamentale par rapport aux environnements historiques ayant réellement conduit la Fed à se resserrer.

Que signifie le fait que le taux directeur de la Fed soit supérieur au niveau neutre ?

Lorsque le taux des fonds fédéraux se situe à 50 à 75 points de base au-dessus du niveau neutre, cela signifie que la politique monétaire elle-même produit déjà un effet de resserrement réel. Dans ce contexte, même face à un choc pétrolier externe, la nécessité marginale pour la Fed de relever encore ses taux est relativement faible ; le maintien d’une marge pour des baisses de taux correspond davantage à ses besoins de flexibilité en matière de politique.

Les prévisions de baisse de taux de Goldman Sachs comportent-elles un risque à la baisse ?

Le rapport d’Abecassis utilise un cadre pondéré par les probabilités et, dans l’ensemble, penche encore nettement vers une politique accommodante. Toutefois, si le conflit iranien s’élargit davantage, si le prix du pétrole reste durablement élevé et s’il en résulte un effet de désancrage des anticipations d’inflation, les prévisions de référence de Goldman Sachs pourraient être ajustées à la hausse. Mais Goldman Sachs considère pour l’instant cela comme un scénario non fondamental. L’analyse ci-dessus relève des jugements d’une institution et ne constitue pas une recommandation d’investissement.