Cette analyse traite de l'utilisation des stablecoins par les États-Unis pour absorber la dette publique américaine, à titre de référence.

Le 8 mai 2025, heure de l'Est américain, le secrétaire au Trésor américain, Basent, a déclaré lors de son témoignage devant le Comité des services financiers de la Chambre des représentants que les cryptomonnaies sont une source d'innovation importante pour l'utilisation du dollar à l'échelle mondiale. Il a souligné que les actifs numériques pourraient générer une demande d'environ 2 000 milliards de dollars pour les obligations du Trésor américain, cette demande provenant principalement des stablecoins.
Selon l'analyse du Trésor américain et de plusieurs institutions, la demande de stablecoins pour les obligations américaines augmente rapidement, mais peuvent-ils absorber une taille d'obligations américaines allant jusqu'à 20 000 milliards de dollars et devenir le dernier recours pour les ventes d'obligations américaines ? Il est nécessaire de juger en tenant compte des politiques, des tendances du marché et des défis potentiels.
1. La demande actuelle de stablecoins pour les obligations américaines La demande actuelle de stablecoins pour les obligations américaines a atteint des centaines de milliards de dollars. À la fin mars 2025, Tether détenait près de 120 milliards de dollars d'obligations américaines à court terme, et Circle détenait plus de 22 milliards de dollars d'obligations.
La capitalisation boursière totale des stablecoins est d'environ 230 milliards de dollars (données de 2025). Si l'on se base sur le rapport de réserve actuel (environ 60%-80% en obligations américaines), la demande pour les obligations américaines serait d'environ 138 à 184 milliards de dollars, représentant 0,38%-0,51% du volume total du marché obligataire américain (environ 36 trillions de dollars).
Auparavant, JPMorgan prévoyait qu'à la fin de 2024, environ 1140 milliards de dollars de la dette publique américaine seraient utilisés comme réserves pour les stablecoins. Avec l'expansion continue du marché des stablecoins et l'avancée de la législation concernée, la demande future de stablecoins pour les obligations américaines devrait encore croître. Le secrétaire au Trésor américain, Janet Yellen, a déclaré que la demande pour les obligations du gouvernement américain dans le domaine des actifs numériques pourrait exploser dans les prochaines années, avec une taille potentielle atteignant 20000 milliards de dollars, la majorité de cette demande provenant des stablecoins.
Deuxièmement, la signification stratégique des stablecoins par rapport au dollar La plupart des stablecoins sont liés à un taux de change fixe avec le dollar, comme USDT, USDC, etc. L'augmentation de la demande pour les obligations américaines due aux stablecoins signifie que les émetteurs de stablecoins doivent détenir davantage d'actifs en dollars en tant que réserve, ce qui rend l'utilisation du dollar dans les paiements et règlements internationaux plus répandue. Cela augmente la demande sur le marché international pour les obligations américaines, améliore la reconnaissance et l'attractivité des obligations américaines sur le marché, et renforce davantage la part des actifs en dollars dans la répartition mondiale des actifs, consolidant ainsi la position centrale du dollar sur les marchés financiers internationaux.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines incite les flux de capitaux mondiaux à entrer sur le marché financier américain, fournissant un soutien financier au déficit budgétaire et au développement économique des États-Unis. Cela permet aux États-Unis de lever des fonds à un coût relativement bas, de maintenir ses énormes dépenses militaires, ses programmes de protection sociale et ses infrastructures, renforçant ainsi davantage la suprématie économique et militaire des États-Unis, consolidant indirectement la suprématie du dollar.
L'augmentation de la demande pour les obligations américaines par les stablecoins stimule l'innovation et le développement continus du marché financier américain, augmentant la profondeur et l'étendue de son marché financier. Par exemple, cela a favorisé le développement du marché des dérivés liés aux obligations américaines, attirant un plus grand nombre d'institutions financières internationales à participer aux transactions sur le marché financier américain, renforçant ainsi l'influence du marché financier américain à l'échelle mondiale et consolidant la position centrale du dollar dans le système financier international.
Troisièmement, les facteurs de croissance de la demande de la dette publique américaine liés à la législation incitative sur les stablecoins : Le Congrès américain examine actuellement le projet de loi « STABLE Act 2025 » et le « GENIUS Act 2025 », qui exigent que les stablecoins soient entièrement garantis par des actifs de haute qualité tels que des bons du Trésor américain à court terme. Si ces lois sont adoptées, l'industrie des stablecoins sera contrainte d'augmenter ses avoirs en bons du Trésor, ce qui pourrait entraîner une nouvelle demande de 400 milliards de dollars par an.
La plupart des stablecoins sont soutenus par des réserves de liquidités élevées et de la trésorerie à un ratio de 1:1 (principalement des bons du Trésor à court terme). Les émetteurs de stablecoins réalisent des bénéfices d'intérêt en détenant des actifs de réserve tels que des bons du Trésor, et ce modèle commercial incite les émetteurs à augmenter continuellement l'émission de stablecoins, augmentant ainsi la demande pour les bons du Trésor.
Avec l'augmentation du volume de circulation des stablecoins et de la demande mondiale, pour maintenir la stabilité de la valeur des stablecoins, les émetteurs doivent détenir davantage d'obligations d'État américaines en tant qu'actifs de réserve. Standard Chartered prévoit qu'en 2028, la capitalisation totale des stablecoins pourrait passer de 230 milliards de dollars actuellement à 2 trillions de dollars, et selon les règles de réserve en vigueur, la demande correspondante en obligations d'État américaines atteindra entre 1,2 et 1,6 trillion de dollars, se rapprochant de l'objectif de 2 trillions.
Avec le développement global de l'industrie des actifs numériques, la technologie blockchain continue d'innover. La fusion des stablecoins et d'autres produits financiers basés sur la blockchain avec le marché des dollars américains et des obligations d'État américaines s'approfondit, attirant davantage d'investisseurs et de capitaux dans le domaine des actifs numériques, stimulant indirectement la demande de stablecoins pour les obligations américaines. Le marché des obligations américaines tokenisées sur la chaîne devrait passer de 769 millions de dollars en 2024 à 3,4 milliards de dollars en 2025, avec un taux de croissance significatif. Si l'écosystème DeFi continue de se fusionner, cela pourrait encore élargir la demande de liquidité pour les obligations américaines.
Quatre, les stablecoins ne changent pas la logique de crédit des obligations américaines. En résumé, la demande pour les obligations américaines a un potentiel de croissance significatif, mais pour absorber 2 000 milliards de dollars, les conditions suivantes doivent être remplies : premièrement, les lois pertinentes doivent être adoptées et les exigences de réserve doivent être strictement appliquées pour promouvoir la conformité de l'industrie ; deuxièmement, le taux d'adoption des stablecoins dans les paiements transfrontaliers et la DeFi doit continuer d'augmenter ; troisièmement, une expansion à grande échelle doit être réalisée pendant la période de ralentissement de l'émission d'obligations américaines ou de transformation de la structure de la demande.
**但从实际情况来看却面临挑战。 **美国国债存量约36万亿美元,即使稳定币需求达2万亿,占比仍仅为5.5%,不足以完全解决美债供需失balance问题。 传统美债买家持续减持,而稳定币需求增长需弥补这一缺口。 目前稳定币对美债的消化速度(每年新增约1000亿美元)仍低于美债净发行量(2024年为26.7万亿美元)。
相关法案面临两party 分歧,部分议员担忧投资者保护不足,可能导致立法延迟或条款调整,影响稳定币合规化进程。 拟议中的上述相关legislation若於political differences等原因延迟或无法通过,稳定币发行商投资美债就缺乏法律层面的强制要求,可能会影响稳定币对美债需求的增长预期。
**De plus,** les politiques de régulation des stablecoins et des actifs numériques diffèrent selon les pays, ce qui peut limiter les opérations des émetteurs de stablecoins à l'échelle mondiale, affectant leur expansion commerciale et la demande pour les obligations américaines. Par exemple, certains pays peuvent adopter une attitude prudente envers les stablecoins, limitant leur utilisation et leur émission sur leur territoire, ce qui réduit la taille du marché mondial des stablecoins et diminue indirectement la demande pour les obligations américaines.
La concurrence sur le marché des stablecoins devient de plus en plus intense, de nouveaux projets de stablecoins émergent constamment, et la part de marché pourrait se disperser. Certains petits émetteurs de stablecoins, en raison de leur capacité financière limitée, pourraient ne pas être en mesure d'investir massivement dans les obligations américaines comme le font les grands émetteurs. Parallèlement, pour se démarquer dans la compétition, les émetteurs pourraient adopter des stratégies d'allocation d'actifs innovantes pour réduire leur dépendance aux obligations américaines. De plus, si d'autres actifs à faible risque et à haute liquidité plus attrayants apparaissent, les émetteurs de stablecoins pourraient transférer une partie de leurs fonds des obligations américaines vers ces actifs alternatifs. Certains actifs numériques émergents ou actifs financiers traditionnels pourraient montrer une meilleure valeur d'investissement dans des environnements de marché spécifiques, ce qui pourrait détourner la demande de stablecoins loin des obligations américaines.
En résumé, à court terme, les stablecoins pourraient devenir des acheteurs importants sur le marché des obligations américaines, mais à long terme, leur rôle est plus susceptible d'être un soulagement temporaire plutôt qu'une solution complète au déséquilibre entre l'offre et la demande des obligations américaines. En réalité, l'absorption des obligations américaines par les stablecoins repose sur le crédit même des obligations américaines. Si les politiques et le marché travaillent en synergie, l'objectif de 2000 milliards pourrait être partiellement atteint, mais cela ne modifiera pas la logique de crédit des obligations américaines. Espérer que le marché des obligations américaines repose sur les stablecoins est irréaliste.