Pourquoi la hausse des taux au Japon ne freinera pas le marché haussier de la cryptomonnaie

La hausse des taux de la BOJ en décembre à 0,75 % reste historiquement faible par rapport aux 3,5-3,75 % de la Fed américaine, maintenant un différentiel d’intérêt significatif en faveur d’une liquidité mondiale continue.

Les fonds du carry trade en yen se fragmentent à travers les pays et les classes d’actifs, avec seulement une modeste portion atteignant la cryptomonnaie après dilution à travers les Treasuries, les actions et les obligations d’entreprise.

Le marché actuel représente une correction haussière saine, non le marché baissier de 2022, car l’effet de levier a déjà été éliminé et les fondamentaux restent solides malgré la volatilité à court terme des flux de financement.

La hausse des taux de la BOJ à 0,75 % pose un risque limité pour la crypto. Les coupures de la Fed américaine compensent le resserrement, tandis que l’impact du carry trade se disperse à travers les marchés mondiaux au-delà des actifs numériques.

Le marché de la cryptomonnaie a été récemment en effervescence avec des préoccupations. Suite à l’analyse récente du co-fondateur de Glassnode sur le changement de politique monétaire du Japon, je me suis retrouvé à hocher la tête face à plusieurs de ses points. Mais voici où je souhaite approfondir quelque chose qui se perd souvent dans le bruit : l’ampleur réelle de l’impact que nous devrions attendre de la prochaine décision de la Banque du Japon.

Je comprends. Les gros titres donnent une impression dramatique. « Le Japon augmente ses taux à un niveau record sur 30 ans ! » Certes, c’est techniquement vrai. Cependant, lorsque vous retirez le sensationnalisme et que vous regardez les chiffres, l’histoire devient beaucoup moins alarmante pour les investisseurs en crypto. Franchement, la panique semble exagérée par rapport à ce qui se passe réellement en dessous de la surface.

LE CONTEXTE QUE TOUT LE MONDE OMET

Tout d’abord, ce n’est pas la première fois que le Japon joue dans la cour des grands en matière de hausse des taux. La Banque du Japon a déjà mis fin à sa politique de taux d’intérêt négatifs en mars 2024 et a augmenté ses taux à 0,5 % en janvier 2025. Le marché ne s’est pas effondré alors. Le Bitcoin n’est pas tombé à zéro. Le monde a continué de tourner.

Maintenant, alors que la BOJ se prépare pour sa réunion de politique monétaire du 18-19 décembre, le consensus du marché s’est retrouvé autour d’une nouvelle hausse de 25 points de base, portant le taux à 0,75 %. Tous les 50 économistes sondés par Bloomberg parient sur cette décision. Ce niveau d’accord est sans précédent sous la gouvernance du gouverneur Kazuo Ueda, ce qui indique quelque chose d’important : c’est la hausse de taux la plus anticipée de mémoire récente.

Mais voici le point essentiel qui compte vraiment. Même si le Japon pousse ses taux à 0,75 %, nous parlons encore d’un environnement de taux qui reste exceptionnellement accommodant selon les standards mondiaux. Comparez cela aux États-Unis, où la Réserve fédérale a récemment coupé ses taux le 10 décembre à une fourchette de 3,5 % à 3,75 %. Les coûts d’emprunt au Japon seront toujours inférieurs à un quart de ceux de l’Amérique, même après la hausse.

LES FORCES D’OFFSET EN JEUX

Ce qui rend cette situation particulièrement intéressante – et franchement, moins inquiétante que ce que laissent entendre les discours catastrophistes – c’est la divergence des trajectoires de politique monétaire. Alors que le Japon augmente lentement ses taux, les États-Unis ont entamé un cycle d’assouplissement. La Fed a effectué sa troisième coupure de taux cette année en décembre, réduisant les taux de 75 points de base depuis septembre. Leurs projections indiquent d’autres coupes de 25-50 points de base d’ici 2026.

Cela crée un offset naturel. Oui, le resserrement du Japon réduit une source de liquidité mondiale. Mais en même temps, la plus grande économie mondiale assouplit sa politique et injecte de la liquidité dans le système. L’effet net sur les actifs risqués, y compris la crypto, devient bien plus nuancé que ce que les récits de cause à effet simplistes voudraient vous faire croire.

De plus, et ce point ne peut être assez souligné, les marchés ont eu des mois pour digérer cette information. Le gouverneur Ueda n’a pas été discret sur les intentions de la BOJ. Il a essentiellement annoncé le mouvement à l’avance, utilisant un langage que les banquiers centraux emploient lorsqu’ils veulent éviter de choquer les marchés. Lors de son discours début décembre, il a évoqué les « avantages et inconvénients » de la hausse des taux – un code pour « nous faisons probablement cela, préparez-vous ».

Cela compte énormément. Les réactions violentes du marché que nous avons vues début août 2024, lorsque le Bitcoin est passé d’environ 65 000 $ à 50 000 $ suite à la hausse de taux de juillet du Japon, provenaient en partie de l’élément de surprise. Ce n’est pas le cas cette fois. Le positionnement a déjà été ajusté. L’excès spéculatif a déjà été évacué. Le marché a eu le temps de se préparer.

DÉCRYPTAGE DE L’HYSTÉRIE DU CARRY TRADE

Parlons maintenant de l’éléphant dans la pièce : le carry trade en yen. C’est là que les choses deviennent intéressantes, et où je crois que beaucoup de peurs proviennent de malentendus fondamentaux sur la façon dont l’argent circule réellement dans le système.

Pendant des années, les taux d’intérêt ultra-faibles (et parfois négatifs) au Japon ont créé une opportunité d’arbitrage unique. Les institutions empruntaient en yen à coût quasiment nul, convertissaient ces fonds en dollars ou autres monnaies, et déployaient le capital dans des actifs à rendement plus élevé. Les Treasuries américaines, les actions technologiques, la dette des marchés émergents, et la cryptomonnaie ont tous bénéficié de cette inondation d’argent japonais bon marché.

Les estimations de la taille du carry trade varient énormément. Des chiffres prudents basés sur le prêt étranger des banques japonaises le situent autour de $1 trillion. Des calculs plus agressifs utilisant la valeur notionnelle des swaps de change et des forwards atteignent 14-20 trillions de dollars, bien que ces chiffres plus élevés incluent un double comptage substantiel et une exposition aux dérivés qui ne se traduit pas directement par des achats d’actifs risqués.

Mais même si l’on prend les estimations maximales telles quelles, voici ce que les gens ne voient pas : tout cet argent ne va pas directement dans la crypto. Même pas proche. La majorité du capital du carry trade en yen se répartit entre plusieurs pays, plusieurs classes d’actifs, et plusieurs stratégies. Les États-Unis en captent la majeure partie, c’est certain. Cependant, au sein des États-Unis, ces fonds se fragmentent encore en Treasuries, actions (notamment les grandes capitalisations technologiques), obligations d’entreprises, et de nombreuses autres catégories avant qu’une petite partie n’arrive même à la cryptomonnaie.

Réfléchissez-y logiquement. Si le carry trade total est de 1-5 trillions de dollars, peut-être la moitié va aux États-Unis. Sur cette portion américaine, les actions pourraient représenter 30-40 %. Sur cette exposition en actions, peut-être 10 % s’aventure dans des territoires plus spéculatifs comme la crypto. Nous parlons de plusieurs couches de dilution. Au moment où vous tracez l’argent à travers ce réseau complexe, la part qui influence directement les marchés de la crypto devient relativement modeste.

L’ÉQUATION DE L’LEVERAGE

Il y a une autre pièce cruciale qui est souvent négligée dans l’analyse : l’effet de levier. Le marché de la crypto a traversé un événement de désendettement significatif à la fin 2024. L’intérêt ouvert sur les contrats à terme s’est contracté de manière substantielle. Les taux de financement se sont normalisés. Le système est plus propre qu’il ne l’était lors des périodes précédentes de désengagement du carry trade en yen.

Lorsque l’effet de levier est élevé, de petits changements dans les coûts de financement peuvent déclencher des liquidations en cascade. Cependant, lorsque le marché a déjà été mis à rude épreuve et que l’excès spéculatif a été éliminé, les mêmes changements de politique produisent des effets beaucoup plus faibles. Nous ne sommes pas dans un environnement de 2022 où tout était surmené. C’est une structure de marché plus saine, et des marchés sains absorbent mieux les chocs.

De plus, la relation entre effet de levier et exposition au carry trade n’est pas linéaire. Beaucoup des chiffres en gros titre cités pour la taille du carry trade représentent des positions avec effet de levier. Une exposition de $1 trillion avec effet de levier pourrait ne représenter que 200-300 milliards de dollars en capital réellement déployé. Et à mesure que cet effet de levier se désengage en réponse aux changements de différentiel de taux, cela ne signifie pas nécessairement que tout ce capital quitte immédiatement les actifs risqués. Cela peut simplement signifier que les positions sont déleveragées, pas liquidées.

CE QUE CELA SIGNIFIE POUR LE CYCLE CRYPTO

Alors, où cela nous mène-t-il ? J’ai discuté de ces dynamiques avec de nombreux collègues et investisseurs récemment, et il y a un consensus remarquable sur un point : nous ne sommes pas proches d’un marché baissier de style 2022. C’était un environnement fondamentalement différent – resserrement de la liquidité mondiale, effondrement de l’effet de levier, fraude et contagion, et un contexte macroéconomique allant résolument contre les actifs risqués.

Ce que nous vivons maintenant ressemble beaucoup plus à une correction de marché haussière. Ce sont des mouvements normaux, sains, et franchement nécessaires. Les marchés haussiers ne montent pas en ligne droite. Ils grimpent, consolidant, évacuant les mains faibles, puis reprennent leur ascension. Les plus belles phases haussières sont construites sur ces périodes de consolidation qui créent de nouveaux niveaux de support et réinitialisent le sentiment.

La volatilité que nous voyons n’est pas un signal que le cycle est terminé. C’est un signal que le cycle mûrit et trouve une voie plus durable. Après les mouvements explosifs que nous avons observés tout au long de 2024, un peu de refroidissement n’est pas seulement attendu – il est souhaitable. Cela crée des opportunités pour de nouveaux acheteurs d’entrer à des niveaux plus raisonnables et pour le marché de construire une base plus solide pour le prochain mouvement à la hausse.

La normalisation des taux du Japon fait partie de cette recalibration plus large. Les marchés s’adaptent à un monde où la politique ultra-facile se déroule progressivement. Mais « progressif » est le mot clé. Le Japon ne freine pas brutalement. Ils relâchent leur pied de l’accélérateur, et ils le font de la manière la plus anticipée et prévisible possible.

LE PICTURE PLUS GRAND

En prenant du recul, les moteurs fondamentaux de l’adoption et de la valorisation de la crypto restent inchangés. L’intérêt institutionnel continue de croître. La clarté réglementaire s’améliore dans les principales juridictions. La technologie continue de mûrir. Ces vents favorables structurels ne disparaissent pas simplement parce que le Japon fait passer ses taux de 0,5 % à 0,75 %.

Ce que nous devons surveiller, c’est le différentiel de taux d’intérêt et sa trajectoire. Tant que le Japon reste nettement en dessous des taux mondiaux – ce qui sera le cas dans un avenir proche – l’avantage en financement ne disparaît pas complètement. Il se réduit simplement un peu. Et tant que les États-Unis poursuivent leur politique d’assouplissement, cette dynamique d’offset reste en jeu.

Le vrai risque ne viendrait pas d’une normalisation mesurée des taux par le Japon. Il surgirait d’un scénario où le Japon devrait augmenter ses taux de manière agressive et répétée tandis que les États-Unis reviendraient à un resserrement. Cela créerait une véritable tension de financement et pourrait déclencher un désengagement plus sérieux du carry trade. Cependant, ce n’est pas le scénario auquel nous faisons face, et ce n’est pas ce que les marchés anticipent.

Au lieu de cela, nous envisageons un ajustement contrôlé et progressif auquel les marchés ont eu amplement le temps de se préparer. Oui, il y aura de la volatilité. Oui, il y aura des périodes où la dynamique de financement créera des vents contraires temporaires. Mais rien de tout cela n’invalide la thèse haussière globale pour les actifs cryptographiques.

LE CHEMIN À SUIVRE

En traversant cette période d’ajustement, la clé pour les investisseurs est de garder la perspective. Ne laissez pas la volatilité à court terme, causée par les flux de financement, vous distraire des fondamentaux à long terme. Ne confondez pas une correction saine avec un retournement de tendance. Et surtout, ne paniquez pas face aux gros titres qui éliminent le contexte crucial de ce qui se passe réellement.

Le marché de la crypto continuera de connaître des turbulences alors qu’il traverse cette période de transition. Certains jours seront difficiles. Certains mouvements seront déstabilisants. C’est une partie du processus. Cependant, lorsque vous examinez les chiffres réels – les taux du Japon toujours proches de zéro, la politique d’assouplissement des États-Unis, l’impact du carry trade dilué à travers les marchés mondiaux, et l’effet de levier déjà éliminé de la crypto – la menace d’un risque systémique majeur semble mince.

Nous sommes en train d’assainir, pas de nous effondrer. Le marché haussier se consolide, il ne se termine pas. Lorsque cette période de volatilité passera, comme elle le fera, le marché qui en émergera sera plus sain et mieux préparé pour une croissance durable. Ce n’est pas un optimisme aveugle. C’est ce que les données et les fondamentaux nous disent réellement une fois que nous faisons abstraction du bruit.

Les points de vue ci-dessus sont référencés de @Web3___Ace

〈Pourquoi la hausse des taux du Japon ne déraillera pas le marché haussier de la crypto〉. Cet article a été publié pour la première fois sur « CoinRank ».