Course contre la montre : comment Nebius relève le défi le plus difficile de l'infrastructure IA

La course à l’infrastructure d’intelligence artificielle s’intensifie, et Nebius Group N.V. (NBIS) se trouve à un carrefour critique. Alors que la demande en capacité GPU et en puissance continue d’exploser, la capacité de l’entreprise à évoluer rapidement reste l’obstacle déterminant freinant le potentiel de revenus.

Le défi central : lorsque la demande dépasse l’offre

Au cours du T3, Nebius a démontré la faim du marché pour le calcul AI — chaque unité de capacité disponible s’est vendue instantanément. La tendance perdure : les nouvelles allocations de capacité sont absorbées dès leur mise en ligne. Avec la production des derniers chips Blackwell de NVIDIA atteignant la maturité, les clients entreprises verrouillent désormais des engagements à plus long terme et planifient leurs achats à l’avance. Pourtant, cette demande sans précédent a mis en lumière une contrainte fondamentale : l’infrastructure ne se matérialise tout simplement pas assez vite pour répondre aux commandes.

La direction a été candide à propos de cette limitation. La société reconnaît que son plafond de croissance n’est pas dicté par des facteurs commerciaux, mais par de simples contraintes de capacité physique. Pour franchir ce mur, Nebius a dévoilé une feuille de route d’infrastructure agressive. D’ici la fin 2026, l’entreprise vise 2,5 GW de capacité électrique contractée, soit presque le triple du seuil de 1 GW d’août. Crucialement, Nebius vise également à avoir entre 800 MW et 1 GW de puissance activement connectée et opérationnelle dans ses centres de données d’ici la fin 2026 — une avancée substantielle par rapport aux niveaux actuels.

Mobilisation de capitaux à une échelle sans précédent

Transformer ces ambitions en réalité nécessite une puissance financière extraordinaire. Nebius a considérablement relevé ses prévisions de dépenses d’investissement pour 2025, passant de $2 milliard à $5 milliard, témoignant de la confiance de la direction dans l’opportunité de marché et de sa détermination à sécuriser les ressources critiques. Cet investissement couvre l’infrastructure électrique, l’approvisionnement en matériel, l’acquisition de terrains, et la sécurisation de sites géographiquement stratégiques.

Pour financer cette expansion, Nebius sollicite plusieurs canaux de financement : dette d’entreprise traditionnelle, titrisation adossée à des actifs, et capital-actions. Cette approche multi-prong reflète à la fois l’ampleur de l’investissement requis et l’accès de la société aux marchés financiers.

Trajectoire des revenus et jalons ARR

L’impact financier est déjà visible dans les prévisions révisées de Nebius pour 2025. Le chiffre d’affaires annuel du groupe est désormais prévu entre 500 et $550 millions de dollars, en baisse par rapport à la fourchette précédente de 450–$630 millions. Bien que cela semble conservateur, la direction attribue cette bande plus étroite principalement à des retards dans l’activation de la capacité plutôt qu’à une faiblesse de la demande. La société reste sur la bonne voie pour atteindre entre $900 millions et 1,1 milliard de dollars de revenus récurrents annuels (ARR) d’ici la fin 2025, avec des ambitions d’atteindre 7–$9 milliards de dollars d’ARR d’ici la fin 2026.

L’intensification de la concurrence

Nebius ne fait pas cavalier seul dans cette course à l’infrastructure. Microsoft (MSFT) étend agressivement son empreinte AI, annonçant des plans pour augmenter sa capacité totale de plus de 80 % en 2025 et doubler sa présence en centres de données dans les deux prochaines années. Pour le Q2 de l’exercice 2025, Azure devrait croître d’environ 37 % en monnaie constante, mais Microsoft s’attend également à rester limité par la capacité jusqu’à la fin de l’exercice. Cela indique que même les géants de la tech font face à des contraintes d’infrastructure — un indicateur révélateur de la demande explosive du secteur.

CoreWeave, Inc. (CRWV) a également intensifié ses opérations en s’appuyant sur l’innovation produit, des relations clients profondes, des partenariats stratégiques avec de grands fournisseurs cloud, et des opportunités de contrats fédéraux émergents. Cependant, CoreWeave est également confrontée à une contrainte d’offre, la demande client dépassant largement les ressources disponibles. Les retards de la chaîne d’approvisionnement de ses partenaires en centres de données devraient impacter les résultats du Q4, poussant la société à réduire ses prévisions de revenus pour 2025 à 5,05–5,15 milliards de dollars ( contre 5,15–5,35 milliards ), et à ajuster ses prévisions de résultat opérationnel à 690–$720 millions.

Sentiment du marché et indicateurs de valorisation

Les investisseurs ont récompensé les actions Nebius avec une hausse de 144,2 % au cours des six derniers mois, dépassant largement la progression de 6,9 % de l’industrie Internet – Logiciels et Services. Sur le plan de la valorisation, NBIS se négocie à 4,66X le prix sur valeur comptable, une décote par rapport au multiple sectoriel plus large de 39,95X, suggérant un potentiel de hausse si l’exécution répond aux attentes.

Cependant, le consensus des analystes est devenu légèrement baissier. Les estimations de bénéfices pour 2025 selon Zacks ont diminué au cours des 60 derniers jours, et l’action porte actuellement une note Zacks #4 (Vente). Cette divergence entre la dynamique du prix de l’action et le sentiment des analystes souligne les risques inhérents aux sociétés à forte croissance dans l’infrastructure.

L’avenir

Les fortunes à court terme de Nebius dépendent de deux facteurs cruciaux : sécuriser avec succès des approvisionnements électriques fiables et stabiliser sa chaîne d’approvisionnement pour les composants d’infrastructure. Le marché de l’infrastructure se consolide rapidement autour de quelques grands acteurs, créant des pressions sur les prix et une différenciation limitée. À mesure que le marché du calcul AI mûrit, la concurrence des entreprises technologiques établies et des nouveaux challengers ne fera qu’augmenter, comprimant les marges et forçant à poursuivre les investissements pour maintenir une position compétitive.