Démantèlement du marché : Comment des données américaines plus faibles redéfinissent les dynamiques des devises et des matières premières

L'indice du Dollar américain a chuté à son plus bas niveau en plus de deux mois mardi, clôturant en baisse de 0,21 %, alors qu'une vague de signaux économiques contrastés a modifié les attentes des investisseurs concernant la politique de la Réserve fédérale. Les chiffres de l'emploi se sont révélés plus solides que prévu : les créations d'emplois non agricoles de novembre ont ajouté 64 000 emplois contre des prévisions de 50 000, pourtant cette force n'a pas pu compenser la détérioration de l'ampleur du marché du travail et le ralentissement de la croissance des salaires.

La pression à la baisse du Dollar : Qu'est-ce qui motive vraiment ce mouvement ?

Trois forces convergentes ont combiné leurs effets sur l'indice du Dollar. Premièrement, le récent changement de la Fed vers un assouplissement de la politique redéfinit les attentes en matière de taux d'intérêt. La décision de la banque centrale d'injecter $40 milliards par mois dans les achats de T-bills, qui a commencé vendredi dernier, signale un pivot vers le soutien à la liquidité du marché plutôt que vers sa restriction. Deuxièmement, les pressions salariales s'apaisent plus rapidement que les responsables ne l'avaient initialement prévu. En novembre, les gains horaires moyens n'ont augmenté que de 0,1 % par rapport au mois précédent et de 3,5 % par rapport à l'année précédente, des résultats en deçà des prévisions consensuelles de 0,3 % et 3,6 % respectivement. La lecture de 3,5 % par rapport à l'année précédente marque la plus petite augmentation en 4,5 ans, suggérant une normalisation de l'inflation et réduisant l'urgence d'un resserrement monétaire continu.

Troisièmement, l'incertitude politique concernant la future direction de la Réserve fédérale a introduit un ton baissier pour le Dollar. Des rapports indiquent que le président Trump prévoit d'annoncer son choix pour le prochain président de la Fed au début de 2026, des sources du marché suggérant qu'un candidat en faveur d'une politique monétaire accommodante pourrait être sélectionné. Une telle nomination renforcerait probablement les attentes de réductions de taux soutenues jusqu'en 2026, pesant sur l'attrait du Dollar en tant que valeur refuge.

Des publications économiques supplémentaires ont renforcé le récit plus doux. Les ventes de détail d'octobre n'ont montré aucun changement d'un mois à l'autre, contre des attentes d'un gain de 0,1 %, bien que la mesure hors automobiles ait rebondi avec une avancée de 0,4 %. Pendant ce temps, l'indice PMI manufacturier S&P de décembre a contracté à 51,8, un plus bas de cinq mois, manquant les estimations de 52,1. Ces lectures signalent collectivement une économie à un point d'inflexion—toujours en croissance, mais à un rythme décélérant.

La tarification du marché reflète ces dynamiques. Les traders de dérivés attribuent actuellement seulement 24 % de probabilité à une baisse de taux de 25 points de base lors de la réunion de politique monétaire des 27-28 janvier, suggérant un positionnement prudent avant la prochaine décision de la banque centrale.

EUR/USD rebondit alors que la divergence de la zone euro s'approfondit

L'euro a enregistré des gains modestes de 0,02 % par rapport au Dollar en faiblesse, atteignant un sommet de 2,5 mois. La force est ancrée dans deux dynamiques concurrentes au sein de la zone euro. Le sentiment des affaires en Allemagne a augmenté de manière inattendue pour atteindre un pic de cinq mois en décembre, le composant des attentes économiques de l'enquête ZEW ayant augmenté de 7,3 points pour atteindre 45,8 - bien au-dessus des prévisions d'une baisse à 38,4.

Cependant, cet optimisme est tempéré par une faiblesse sous-jacente de la fabrication. L'indice PMI manufacturier S&P de la zone euro pour décembre a connu une contraction à un rythme inattendu, glissant de 0,4 point à 49,2 et marquant la plus forte contraction observée depuis huit mois. Le manque par rapport aux attentes d'une hausse à 49,9 souligne la persistance de la douceur économique régionale.

D'un point de vue de la politique monétaire, la BCE semble approcher de la fin de son cycle d'assouplissement. Les dérivés de marché évaluent à zéro la probabilité d'une réduction de 25 points de base lors de la réunion de politique de jeudi, ce qui suggère que la banque centrale a largement épuisé son potentiel de baisse des taux. Cela contraste fortement avec les attentes de la Fed, où plusieurs baisses sont encore anticipées jusqu'en 2026. La divergence dans les trajectoires des banques centrales continue de soutenir l'euro, malgré les preuves de tensions dans le secteur industriel.

Le yen se renforce sur les paris de hausse des taux de la BOJ et la réversion au risque

Le yen a gagné du terrain contre le Dollar, avec un USD/JPY en baisse de 0,37 % alors que les investisseurs se tournaient vers la monnaie japonaise dans l'attente d'une augmentation imminente des taux. La Banque du Japon devrait largement augmenter les taux de 25 points de base lors de la réunion de politique monétaire de vendredi, les dérivés évaluant une probabilité de 96 % pour ce mouvement.

Soutenant ces paris, l'indice PMI manufacturier S&P du Japon pour décembre a atteint un sommet de six mois à 49,7, en hausse de 1,0 point par rapport au mois précédent et suggérant une relative résilience économique par rapport à ses homologues de la zone euro et des États-Unis. Le yen a également attiré une demande en tant que valeur refuge en raison des signaux de croissance décevants aux États-Unis et dans le monde, alors que les flux traditionnels de risque ont bénéficié à la monnaie.

Métaux Précieux NaviGate Signaux Mixtes

Le contrat de février sur l'or COMEX a baissé de 2,90 $ pour clôturer en baisse de 0,07 %, tandis que le contrat de mars sur l'argent COMEX a chuté de 0,266 $ ou 0,42 %, alors que des forces concurrentes ont créé un environnement incertain à court terme.

Vents contraires pour le complexe des métaux précieux : L'or a subi une pression à la vente alors que le taux d'inflation à 10 ans a chuté à un plus bas de deux semaines, réduisant ainsi la demande pour le métal en tant que protection contre l'inflation. Des attentes d'inflation plus faibles réduisent généralement l'urgence pour les investisseurs de posséder des actifs tangibles en tant que protection du pouvoir d'achat. L'argent a également été sous pression alors que des données manufacturières américaines faibles et une contraction importante de la zone euro signalaient un ralentissement de l'activité industrielle mondiale, pesant sur la demande pour le métal industriel.

Les hausses de taux attendues de la BOJ ont également créé des vents contraires à court terme, car des taux plus élevés au Japon réduisent généralement la demande pour les métaux précieux non productifs dans cette région et peuvent encourager le désengagement des opérations de carry-trade, ce qui exerce historiquement une pression sur les matières premières libellées en dollars.

Les structures de soutien restent intactes : Malgré les baisses de mardi, plusieurs supports structurels soutiennent la demande des métaux précieux. La demande des banques centrales reste robuste, avec les réserves de la PBOC de Chine augmentant de 30 000 onces en novembre pour atteindre 74,1 millions d'onces troy, marquant maintenant treize mois consécutifs d'accumulation de réserves. Les banques centrales mondiales ont acheté 220 tonnes métriques d'or au T3, en hausse de 28 % par rapport au T2, reflétant un appétit institutionnel soutenu.

L'argent est particulièrement soutenu par des dynamiques d'offre mondiales tendues. Les inventaires des entrepôts de la Bourse des contrats à terme de Shanghai ont chuté à 519 000 kilogrammes le 21 novembre, le niveau le plus bas depuis une décennie, signalant des contraintes d'approvisionnement qui pourraient soutenir les prix si la demande industrielle ou d'investissement rebondit.

Des pressions de liquidation longues—provenant du dénouement de positions à effet de levier alors que les avoirs des ETF ont chuté par rapport aux sommets de trois ans atteints le 21 octobre—ont pesé sur le complexe depuis la mi-octobre. Cependant, des données récentes montrent que la position longue des ETF en argent a rebondi pour atteindre presque un pic de 3,5 ans lundi, suggérant un intérêt renouvelé des fonds et une potentielle stabilisation à venir.

La baisse de l'indice du Dollar à un niveau bas de 2,25 mois offre un vent technique favorable pour les matières premières libellées en USD, compensant potentiellement certains vents contraires à court terme. De plus, l'incertitude persistante concernant les éventuels tarifs américains et les tensions géopolitiques s'étendant à l'Ukraine, au Moyen-Orient et au Venezuela continuent de soutenir la demande de valeurs refuges et de diversification de portefeuille pour les métaux précieux.