Décomposition de la valeur comptable nette : La métrique clé de l'investissement axé sur la valeur

Lorsque nous analysons une action pour décider si cela vaut la peine d’y investir, l’un des indicateurs qui nous aide le plus est la valeur nette comptable. Il s’agit d’un concept fondamental dans l’analyse fondamentale des entreprises, en particulier pour ceux qui pratiquent le value investing, cette stratégie qui cherche à identifier des sociétés dont le prix de marché ne reflète pas réellement leur solidité comptable.

Que nous dit la valeur nette comptable ?

La valeur nette comptable représente les ressources propres d’une entreprise qui correspondent à chaque action émise. Dit simplement, c’est le résultat de l’addition du capital social et des réserves, puis de leur division par le nombre de titres en circulation.

La différence fondamentale avec la valeur nominale est que celle-ci se calcule au moment de l’émission en ne considérant que le capital social, tandis que la valeur nette comptable se met à jour en permanence pour refléter la situation réelle de la société à chaque instant. Elle est aussi connue sous le nom de “Valeur en livres”, terme très utilisé en théorie du value investing, qui cherche précisément à détecter ces entreprises où il existe un écart entre ce que disent les livres comptables et ce que le marché est prêt à payer.

L’importance de comprendre comment se calcule la valeur nette comptable

Le calcul est simple : on prend le total des actifs tangibles de l’entreprise, on soustrait les passifs, et on divise le résultat par le nombre d’actions en circulation.

Formule :
Valeur nette comptable par action = (Actifs − Passifs) / Nombre d’actions

Pour illustrer, supposons que la société “ABC” dispose de 3 200 millions d’actifs, 620 millions de passifs et 12 millions d’actions cotées. Le calcul serait :

(3.200.000.000 − 620.000.000) / 12.000.000 = 215€ par action

Cette donnée provient des informations publiques que les sociétés cotées sont obligées de divulguer trimestriellement et annuellement, ce qui la rend fiable et accessible à tout investisseur.

Prix / Valeur comptable : l’outil d’évaluation

Une fois que nous connaissons comment se calcule la valeur nette comptable, l’étape suivante est de la comparer au prix réel du marché. Pour cela, nous utilisons le ratio P/VC (Prix sur Valeur Comptable) :

P/VC = Prix de marché / Valeur nette comptable par action

Les résultats nous indiquent :

• Ratio > 1 : Le titre est cher par rapport à sa valeur en livres (surévaluation possible)
• Ratio < 1 : Le titre est bon marché par rapport à sa valeur en livres (sous-évaluation possible)

Voyons un cas pratique : la société “ABC” cote à 84€ avec une valeur nette de 26€, ce qui donne un P/VC = 3,23. D’autre part, “XYZ” cote à 27€ avec une valeur nette de 31€, donnant un P/VC = 0,87. Cela suggère que ABC est surévaluée tandis que XYZ présente une opportunité potentielle de sous-évaluation.

Application pratique dans la stratégie d’investissement

La valeur nette comptable est particulièrement précieuse lorsque nous évaluons des portefeuilles de petites et moyennes entreprises ou des secteurs peu spéculatifs. Identifier des titres avec des ratios P/VC faibles peut être le point de départ pour une analyse plus approfondie de la valeur.

Cependant, il faut garder à l’esprit que cette métrique a des limitations importantes. Elle ne capture pas la valeur des actifs intangibles, aspect critique dans les entreprises technologiques ou de logiciels où le coût réel est faible mais la rentabilité immense. De même, la valeur comptable dépend de la façon dont les comptables enregistrent les bilans, et la “comptabilité créative” (techniques légales qui maquillent les résultats) peut complètement fausser notre analyse.

Un exemple historique pertinent est celui de Bankia en 2011, qui est sortie en bourse avec une décote de 60 % par rapport à sa valeur comptable, se présentant comme une “bonne affaire” selon cette métrique. La performance catastrophique ultérieure de l’entité, qui a fini par être absorbée par Caixabank en 2021, montre que la valeur nette comptable ne garantit pas les résultats futurs.

Son rôle dans l’analyse fondamentale

Dans l’analyse fondamentale, la valeur nette comptable joue un rôle important mais non déterminant. Une analyse vraiment complète doit aussi intégrer les conditions macroéconomiques, le positionnement sectoriel, la qualité de la gestion et les perspectives de gains futurs.

L’analyse fondamentale dans son ensemble va bien au-delà d’une simple consultation des livres comptables ; elle requiert une vision stratégique et une compréhension du contexte économique global.

Conclusion : un outil, pas la solution

Comprendre comment se calcule la valeur nette comptable et comment l’appliquer via le ratio P/VC nous donne un cadre objectif pour évaluer si un actif est raisonnablement valorisé. Cependant, cette métrique doit soutenir nos décisions d’investissement, jamais en être le seul critère de sélection.

Les véritables opportunités d’investissement émergent lorsque nous combinons l’analyse de la valeur en livres avec une étude approfondie des avantages compétitifs de l’entreprise, de sa position sur le marché et de ses perspectives de croissance réelles. La valeur nette comptable ouvre la porte ; l’analyse approfondie est ce qui détermine s’il y a vraiment quelque chose de précieux derrière.