L'Art de la richesse à long terme : Leçons de Walter Schloss sur la stratégie de capitalisation

L’accumulation de richesse à long terme demeure l’un des concepts les plus puissants mais sous-utilisés de l’investissement. Alors que les investisseurs institutionnels recherchent de plus en plus des rendements trimestriels, l’histoire suggère qu’une approche différente—prônée par des investisseurs légendaires comme Walter Schloss—peut offrir de meilleurs résultats. La capacité à exploiter les effets de la capitalisation sur des décennies plutôt que sur des mois représente une véritable différence entre ceux qui construisent une richesse durable et les participants moyens du marché.

Walter Schloss : Un témoignage vivant du capital patient

Walter Schloss est l’une des figures les plus méconnues de l’histoire de l’investissement. Fidèle adepte de la philosophie d’investissement axée sur la valeur de Benjamin Graham, Schloss a fait preuve d’un engagement sans faille envers ses principes fondamentaux, même lorsque les marchés évoluaient autour de lui. Contrairement à ses contemporains qui adoptaient des stratégies de trading de plus en plus complexes, Schloss a maintenu des pratiques disciplinées tout au long de sa carrière jusqu’à son décès en 2012.

Ce qui rend Schloss remarquable n’était pas une analyse sophistiquée du marché ou des paris contrarians, mais plutôt sa patience. Son approche d’investissement—parfois qualifiée de sélection de « cigares usés » (des titres sous-évalués avec un potentiel limité)—générait des rendements constants et composés que peu de gestionnaires actifs pouvaient égaler. Cette constance révèle une vérité essentielle : une performance exceptionnelle à long terme découle rarement de manœuvres agressives à court terme, mais plutôt de la possibilité de faire croître la richesse de manière régulière sur des décennies.

Comprendre la capitalisation : Les mathématiques de l’investissement patient

La capitalisation est souvent décrite comme la huitième merveille du monde, mais la plupart des participants au marché n’en comprennent pas les mécanismes. Le principe est simple : les rendements d’un investissement génèrent eux-mêmes des rendements, créant une croissance exponentielle plutôt que linéaire de la richesse. Cependant, pour réaliser cet avantage, un ingrédient essentiel est nécessaire : le temps.

Considérons une étude révélatrice menée par Davis Advisors (le gestionnaire d’actifs milliardaire fondé par Shelby Davis, descendant du légendaire investisseur Shelby Cullom Davis$40 , qui a examiné quatre comportements d’investisseurs lors de turbulences de marché. L’analyse a suivi quatre investissements de 10 000 $ effectués entre le 1er janvier 1972 et le 31 décembre 2013. Chaque investisseur a réagi différemment face au marché baissier de 1973-1974 :

L’investisseur prudent est sorti en cash, manquant la reprise qui a suivi. Le temporisateur de marché a vendu ses positions mais n’est revenu qu’au 1er janvier 1983, captant la majeure partie de la hausse qui a suivi, mais manquant les gains précoces. L’investisseur discipliné, achetant et conservant, est resté investi tout au long de la période, subissant à la fois baisses et reprises. L’investisseur opportuniste a été plus loin—reconnaissant une opportunité lors de la baisse de 1974, il a ajouté 10 000 $ à sa position.

Les résultats numériques ont été décisifs. L’investisseur qui a chronométré le marché et manqué les premiers points d’entrée a accumulé beaucoup moins de richesse que ceux qui sont restés investis. L’investisseur opportuniste, qui a ajouté du capital lors des faiblesses, a obtenu des rendements qui ont éclipsé ceux des investisseurs prudents qui ont fui en cash.

Pourquoi le timing du marché détruit les rendements à long terme

Ces données historiques mettent en lumière une vérité douloureuse : tenter de prédire systématiquement les mouvements du marché dégrade la performance du portefeuille. Manquer même les dix meilleures journées de trading sur une période de vingt ans réduit les rendements de plus de la moitié—et pourtant, personne n’identifie ces journées à l’avance de manière cohérente.

Les structures financières modernes intensifient cette pression. Les hedge funds publient leurs résultats trimestriellement ou mensuellement. Les sociétés cotées publient leurs résultats chaque trimestre. Les gestionnaires d’actifs sont jugés sur leur performance sur seulement quelques années—un délai insuffisant pour distinguer une véritable compétence des cycles de marché qui durent naturellement cinq ans ou plus. Sous cette pression, se concentrer sur la capitalisation à long terme semble peu pratique.

Pourtant, cette pression représente exactement le mauvais cadre. La capitalisation exige l’état d’esprit inverse—celui qui accepte la volatilité à court terme comme le prix de la création de richesse à long terme.

La puissance pratique de l’investissement buy-and-hold

Walter Schloss incarnait cette sagesse contre-intuitive. Plutôt que de lutter contre les mouvements du marché, il exploitait les dislocations pour acheter des titres sous leur valeur intrinsèque. Il conservait ensuite ses positions, permettant à la capitalisation et à l’expansion des multiples de fonctionner simultanément. Cette combinaison—acheter à bon prix, conserver longtemps, réinvestir les dividendes—créait une richesse qui rivalisait, et dépassait souvent, celle des investisseurs utilisant des stratégies plus sophistiquées.

Comprendre comment la capitalisation améliore les rendements par la croissance du portefeuille et l’efficacité fiscale constitue la pierre angulaire d’une création de richesse durable. Lorsque les positions croissent sans être touchées dans des comptes fiscalement avantageux, les investisseurs évitent de déclencher des gains en capital qui accéléreraient autrement leur fiscalité. Sur plusieurs décennies, cette efficacité fiscale se combine aux rendements pour amplifier les résultats finaux.

Leçons pour les investisseurs d’aujourd’hui

La tentation de trader fréquemment, de suivre les tendances du marché ou de chronométrer les entrées et sorties persiste aujourd’hui. Les plateformes numériques rendent le trading sans friction. L’information circule en continu. Pourtant, les mathématiques fondamentales restent inchangées—la capitalisation récompense la patience, et le timing du marché punit l’arrogance.

Walter Schloss rappelle aux investisseurs modernes que la richesse exceptionnelle émerge rarement d’une intelligence exceptionnelle. Elle s’accumule plutôt par une application disciplinée des principes fondamentaux sur de longues périodes. En comprenant le fonctionnement de la capitalisation et en résistant à l’envie de la perturber avec des décisions de trading mal synchronisées, les investisseurs se positionnent pour bâtir une richesse que Schloss lui-même reconnaîtrait et respecterait.