Comprendre le moteur de croissance réel d'Intuitive Surgical : pourquoi la prochaine décennie est importante

La méconception du marché sur Intuitive Surgical

Lorsque les investisseurs analysent Intuitive Surgical (NASDAQ : ISRG), ils se concentrent principalement sur une seule métrique : les ventes de robots chirurgicaux da Vinci chaque trimestre. C’est une erreur compréhensible. Après tout, le nom de l’entreprise et son produit principal sont synonymes d’automatisation chirurgicale. Pourtant, cette focalisation excessive masque la véritable force motrice de l’entreprise.

La réalité est plus nuancée. Bien que les systèmes da Vinci constituent la base de l’empire d’Intuitive Surgical, ils ne représentent qu’environ 25 % du chiffre d’affaires. Au cours de la prochaine décennie, à mesure que cette entreprise mûrit, les investisseurs qui comprendront la vision complète des revenus réaliseront pourquoi la valorisation d’Intuitive Surgical comporte une prime malgré son coût élevé selon les métriques traditionnelles.

Décomposition des sources de revenus

Intuitive Surgical génère des revenus à partir de trois canaux distincts. Tout d’abord, le segment « systèmes » — les robots da Vinci eux-mêmes — représente environ un quart des ventes. La performance récente montre que l’entreprise a déployé 427 nouveaux systèmes da Vinci au T3 2025, contre 379 unités au T3 2024. À l’échelle mondiale, 10 763 systèmes étaient en fonctionnement, ce qui reflète une hausse de 13 % en glissement annuel. Ce segment a entraîné une augmentation de près de 33 % du chiffre d’affaires.

Mais voici où l’histoire devient intéressante.

Le deuxième flux de revenus, les services et la maintenance, contribue à environ 15 % du chiffre d’affaires. C’est stable, mais ce n’est pas le moteur de la croissance.

La force dominante ? Les instruments et accessoires — les consommables utilisés lors de chaque procédure. Cette catégorie représente désormais environ 60 % des ventes totales, en faisant le véritable moteur de profit d’Intuitive Surgical. Chaque intervention chirurgicale crée une demande pour des instruments jetables, établissant un modèle de revenus récurrents qui s’accumule avec le temps.

Pourquoi la croissance des procédures dépasse celle des installations de systèmes

La différence de croissance vous dit tout. Alors que le nombre d’installations de systèmes da Vinci a augmenté de 13 % en glissement annuel au T3 2025, le nombre de chirurgies réalisées avec ces systèmes a bondi de 20 %. Cette divergence est la clé pour les investisseurs à long terme.

Plus de systèmes installés entraînent plus de procédures. Plus de procédures signifient une consommation exponentielle d’instruments et d’accessoires. Cet effet en cascade crée ce qui ressemble à une activité d’annuité — un revenu prévisible et récurrent qui croît avec la base installée.

La thèse à long terme

Il y a dix ans, les ventes de systèmes représentaient environ 30 % du chiffre d’affaires d’Intuitive Surgical. Selon les tendances historiques, les dix prochaines années pourraient voir cette proportion diminuer à 20 %, tandis que les instruments et services s’étendraient à 80 %. Cette transition ne signifie pas une baisse de la demande pour les systèmes ; elle reflète la maturation d’un modèle économique passant de la vente de produits à un revenu récurrent prévisible.

Intuitive Surgical se négocie à un ratio P/E d’environ 72x — près de 2,5 fois la moyenne de 29x du S&P 500. Cette prime n’est pas arbitraire. Elle traduit la reconnaissance des investisseurs que l’entreprise évolue d’un fabricant de dispositifs vers une entreprise de services de santé avec des marges supérieures et une meilleure visibilité.

La considération d’investissement

Pour les investisseurs se demandant si Intuitive Surgical mérite une place dans un portefeuille, le facteur clé n’est pas la valorisation actuelle ou le nombre de robots expédiés chaque trimestre. Il faut plutôt se demander si vous croyez que ce modèle de revenus récurrents continuera à s’étendre au cours de la prochaine décennie. Si le volume de chirurgies continue de dépasser la croissance des installations de systèmes, et si la consommation d’instruments reste liée à la croissance des procédures, alors la valorisation actuelle d’Intuitive Surgical pourrait être justifiée par l’économie des années 2030.

L’entreprise n’est pas bon marché selon des standards absolus, mais elle est raisonnablement valorisée pour ce qu’elle devient : non plus un fabricant de dispositifs médicaux, mais une machine à revenus récurrents basée sur l’infrastructure chirurgicale.