MP Materials peut-il revenir à la rentabilité au quatrième trimestre 2025 ? Voici ce que suggèrent les chiffres

MP Materials Corp. (MP) traverse une période financière difficile, enregistrant huit trimestres consécutifs de pertes ajustées alors qu’elle transitionne vers une production en aval à marge plus élevée. Le passage des concentrés de terres rares aux oxydes de terres rares séparés—en particulier l’oxyde de néodyme-praséodyme (NdPr)—a créé des vents contraires importants sur les coûts que la direction pense bientôt inverser.

La réalité de la structure des coûts

L’arithmétique de l’économie de la séparation révèle pourquoi la rentabilité est restée elusive. Convertir les concentrés en produits séparés nécessite des investissements supplémentaires substantiels dans le traitement chimique, la main-d’œuvre, la maintenance et les consommables. Cette transition a poussé le coût des ventes de MP Materials à 192,6 millions de dollars en 2024, presque le double de 92,7 millions de dollars l’année précédente. Les coûts ont absorbé 94 % des revenus l’an dernier contre seulement 37 % en 2023—une compression dramatique de la marge reflétant la phase de démarrage des opérations en aval.

L’élan a légèrement changé au début de 2025, avec une augmentation de 10 % des coûts d’une année sur l’autre au cours des neuf premiers mois. Cependant, cela représente un ralentissement par rapport au doublement de 2024, suggérant que la phase de montée en puissance pourrait approcher de la stabilité. La société a augmenté ses effectifs pour soutenir les opérations à la fois de son installation de séparation Mountain Pass et de l’installation d’Independence, où elle a lancé la production de précurseurs magnétiques (NdPr métal). Les dépenses de vente, générales et administratives ont augmenté de 5 % en 2024 et de 25 % au cours des neuf premiers mois de 2025, reflétant cette croissance organisationnelle.

La voie à suivre : une réalisation du T4 réaliste ?

MP Materials prévoit un retour à la rentabilité à partir du T4 2025, un calendrier qui semble réalisable en raison de plusieurs facteurs convergents. L’accord de protection des prix du Département de la Guerre des États-Unis, en vigueur à partir du 1er octobre 2025, offrira une stabilité des revenus et une protection des marges—un soutien structurel qui élimine l’incertitude sur les prix.

Parallèlement, les efforts d’optimisation de la production et de montée en puissance manufacturière continuent de progresser. Les volumes de NdPr augmentent alors que la société résout les défis de processus et bénéficie d’un débit plus élevé. Un meilleur pouvoir de fixation des prix pour les produits de terres rares séparés, combiné à une augmentation des volumes de vente, devrait créer un environnement favorable pour les résultats du T4.

La direction a guidé un bénéfice ajusté de 10 cents par action pour le T4 2025, marquant une nette amélioration par rapport à la perte de 12 cents du trimestre de l’année précédente. Bien que les estimations de bénéfices pour l’ensemble de 2025 restent négatives à 21 cents par action (reflétant les trois trimestres non rentables), les projections consensuelles montrent un bénéfice de 69 cents par action en 2026—ce qui suggère une reprise substantielle de la marge à venir.

Comment se positionne la concurrence

MP Materials ne lutte pas seule contre les coûts de transition en aval. Energy Fuels (UUUU), le principal producteur américain d’uranium, a commencé la production de NdPr en 2024 et prévoit une production d’oxyde de terres rares lourdes d’ici le T4 2026. Le coût des ventes de la société a augmenté de 108 % pour atteindre 34,6 millions de dollars (représentant 89 % des revenus) au cours des neuf premiers mois de 2025, en partie en raison de l’extraction de minerais de moindre grade en fin de cycle de la mine de Kwale. Les dépenses d’exploitation ont augmenté de 106 % d’une année sur l’autre pour atteindre 117,8 millions de dollars, avec l’exploration et les coûts SG&A représentant la majeure partie de cette hausse. Energy Fuels a enregistré des pertes ajustées dans tous les trimestres de 2025.

USA Rare Earth Inc. (USAR) est à un stade encore plus précoce, développant une usine de fabrication de magnets en NdFeB à Stillwater, Oklahoma, dont la production devrait commencer début 2026. La société détient des droits miniers sur la montagne Round Top au Texas, mais n’a pas encore commencé l’extraction. USAR reste en phase pré-revenus et non rentable, avec des dépenses d’exploitation en hausse de 245 % pour atteindre 33,4 millions de dollars sur la période de neuf mois 2025. Les pertes ajustées se sont considérablement creusées à 2,83 dollars par action contre 15 cents au trimestre de l’année précédente.

Comparé à ces pairs, la progression de MP Materials vers la rentabilité représente une maturation opérationnelle significative.

Valorisation du marché et attentes futures

L’action de MP a connu une performance exceptionnelle cette année, avec une hausse de 263,2 % contre une progression de 34,8 % de l’ensemble du secteur. Cette surperformance reflète la confiance des investisseurs dans la narration de l’inflexion de la rentabilité de la société.

Cependant, les métriques de valorisation méritent une attention particulière. MP se négocie à un multiple de vente à terme sur 12 mois de 24,69X—bien au-dessus de la médiane de l’industrie de 1,44X. Cette prime intègre des attentes agressives que l’exécution du T4 doit valider.

La trajectoire des estimations consensuelles soutient le scénario optimiste : les bénéfices du T4 sont projetés à 10 cents par action, suivis par un bénéfice annuel de 69 cents en 2026. Ces estimations sont restées stables ces dernières semaines, ce qui suggère une confiance des analystes dans les hypothèses sous-jacentes. La transition des pertes actuelles vers un bénéfice de 69 cents nécessite une exécution réussie des rampes de production, de la réalisation des prix et du contrôle des coûts—tous des objectifs réalisables selon la trajectoire actuelle.

Actuellement, MP Materials affiche un rang Zacks de #3 (Hold), reflétant un équilibre entre risque et récompense à ces niveaux.

L’industrie de la séparation des terres rares reste en transition. Que MP Materials devienne ou non le leader clair de la rentabilité parmi ses pairs dépendra en fin de compte de la livraison du T4 2025 conformément aux prévisions—un moment critique qui pourrait valider la thèse réalisable ou révéler des risques d’exécution à venir.