CRDO : De la performance du T2 de Stellar à l'émergence de l'infrastructure IA—Quelle est la suite ?

Le trimestre décisif qui a changé la donne

Credo Technology Group Holding Ltd. (CRDO) vient de livrer un moment charnière pour les investisseurs. L’action a bondi de 10,6 % suite à la publication de ses résultats du deuxième trimestre fiscal 2026 le 1er décembre, atteignant un nouveau sommet sur 52 semaines à 213,80 $, le lendemain. Mais la véritable histoire ne réside pas seulement dans le mouvement du prix — c’est ce que révèlent les chiffres sur la direction que prend cette entreprise.

Considérons l’ampleur de l’accélération de CRDO : les revenus ont augmenté à $268 millions, représentant une croissance de 272 % en glissement annuel et une hausse séquentielle de 20 %. Cela a pulvérisé la prévision de la direction de 230-$240 millions. Sur les 30 derniers jours, CRDO a progressé de 8,6 %, surpassant à la fois le secteur des Semi-conducteurs électroniques (3,9 %) et le secteur plus large de la Technologie (0,8 %). Même des concurrents de poids comme Broadcom (+5,7 %) et Marvell Technology (+7,2 %) n’ont pas pu suivre le rythme, tandis qu’Astera Labs a en réalité diminué de 16,5 % durant la même période.

L’inflexion de rentabilité que tout le monde a manquée

Au-delà de la croissance du chiffre d’affaires, l’histoire des marges est tout aussi captivante. Le bénéfice brut non-GAAP a atteint 181,4 millions de dollars contre 45,8 millions de dollars en glissement annuel, tandis que la marge brute s’est étendue de 410 points de base à 67,7 % — dépassant les prévisions et s’améliorant de 11 points de base séquentiellement. Le résultat d’exploitation non-GAAP a plus que quintuplé, passant à 124,1 millions de dollars contre 8,3 millions précédemment.

La génération de trésorerie raconte une histoire similaire. Le flux de trésorerie d’exploitation a atteint 61,7 millions de dollars (en hausse de 7,5 millions de dollars séquentiellement), avec un flux de trésorerie disponible à 38,5 millions de dollars. Le bilan s’est renforcé de manière significative : la trésorerie et les investissements à court terme ont atteint 813,6 millions de dollars au 1er novembre, contre 479,6 millions de dollars il y a seulement trois mois.

Cette transition vers la rentabilité est importante car elle indique que CRDO a franchi le cap du mode axé sur la croissance pour devenir une entreprise durable, générant de la trésorerie. C’est une inflexion cruciale pour les investisseurs à long terme.

Pourquoi la demande en infrastructure IA redéfinit le marché

La force motrice derrière la performance de CRDO est simple : les hyperscalers et les opérateurs de centres de données déploient une infrastructure IA à un rythme sans précédent. À mesure que la taille des grappes GPU atteint des configurations de millions d’unités, cinq exigences « critiques » ont émergé — fiabilité, intégrité du signal, latence, efficacité énergétique et coût total de possession. L’architecture de CRDO est conçue spécifiquement pour répondre à ces points sensibles.

L’activité des câbles Ethernet actifs (AECs) de l’entreprise illustre cette dynamique. Ces câbles fonctionnent à 100 gigas et évoluent vers des architectures à 200 gigas par voie, se positionnant comme la norme de facto pour la connectivité inter-rack. Quel est l’avantage ? Les AEC offrent une fiabilité 1 000 fois supérieure à celle des solutions optiques tout en consommant 50 % d’énergie en moins — une combinaison qui bouleverse les décisions d’infrastructure des centres de données.

La répartition des clients a évolué de manière significative. Quatre hyperscalers ont chacun contribué à plus de 10 % des revenus au deuxième trimestre, mais l’émergence d’un cinquième hyperscaler apportant des revenus initiaux constitue une étape clé de diversification. La prévision de la direction indique que chacun des quatre principaux atteindra une croissance significative en glissement annuel durant l’exercice 2026, ce qui témoigne d’une demande soutenue et d’un risque réduit de concentration client.

Un portefeuille qui s’étend au-delà des AEC

Les mouvements stratégiques récents de CRDO laissent entrevoir une entreprise qui pense plus grand que les câbles. La direction a introduit trois nouveaux piliers de croissance, chacun représentant des opportunités de plusieurs milliards de dollars :

Zero-Flap Optics combine la connectivité laser avec une technologie DSP optique sur mesure intégrée dans la suite logicielle de Credo. Ces solutions sont déjà en essais dans des centres de données en direct, avec un échantillonnage prévu pour un deuxième hyperscaler américain plus tard en fiscal 2026.

Câbles LED actifs (ALCs) exploitent la technologie micro-LED pour offrir une fiabilité et une efficacité énergétique comparables à celles des AEC, tout en supportant des connexions jusqu’à 30 mètres pour des réseaux à l’échelle de rangée. L’échantillonnage commence en fiscal 2027, avec des contributions aux revenus ciblées pour fiscal 2028. La direction anticipe que le marché des ALC pourrait dépasser deux fois la taille actuelle du marché des AEC.

Boîtiers OmniConnect optimisent la connectivité des unités de données externes, répondant à une autre couche critique de l’infrastructure.

Collectivement, CRDO opère désormais dans cinq segments à forte croissance — AEC, solutions IC (retimers et DSPs optiques), optiques Zero-Flap, ALC et boîtiers OmniConnect. Ce portefeuille vise désormais un marché total adressable supérieur à $10 milliards, soit environ le triple de la taille du marché accessible il y a seulement 18 mois.

La dynamique à court terme est réelle

Les prévisions de la direction renforcent la trajectoire positive. CRDO prévoit un chiffre d’affaires du T3 compris entre 335-$345 millions (impliquant une croissance séquentielle de 27 % à mi-parcours) et anticipe une croissance de plus de 170 % en glissement annuel pour l’exercice 2026, avec un résultat net quadruplé. La division DSP optique devrait connaître une croissance significative, notamment dans les architectures à 50 gigas et 100 gigas par voie, avec un potentiel à plus long terme lié aux architectures à 200 gigas.

Mais les vents contraires méritent une attention égale

Le risque de concentration reste tangible. Bien que CRDO ait diversifié ses clients vers cinq hyperscalers principaux, avoir trois à quatre clients représentant la majorité des revenus signifie que tout changement dans leurs dépenses ou leur développement de solutions internes pourrait impacter significativement les résultats. Les nouveaux piliers (Zero-Flap optics, ALCs, OmniConnect) ne généreront pas de revenus significatifs avant fiscal 2027-2028, ce qui pourrait encore comprimer les délais en cas de retard d’exécution.

Les dépenses d’exploitation non-GAAP devraient augmenter d’environ 50 % en glissement annuel en fiscal 2026. Si la croissance du chiffre d’affaires ralentit, la compression des marges devient un risque réel. De plus, le scénario optimiste de CRDO dépend fondamentalement d’un investissement soutenu dans l’infrastructure IA. Bien que les taux de croissance actuels soient exceptionnels, ces dépenses sont cycliques et liées aux cycles de capex IA qui pourraient se modérer une fois les premières phases de déploiement terminées.

La concurrence s’intensifie. Broadcom, Marvell Technology et des acteurs émergents comme Astera Labs développent tous des solutions concurrentes. Les incertitudes macroéconomiques ajoutent une couche d’imprévisibilité supplémentaire.

La question de valorisation qui compte

À un ratio Prix/Ventes à 12 mois à terme de 28,97, CRDO se négocie bien au-dessus de la moyenne du secteur des Semi-conducteurs électroniques à 7,92. Pour donner un contexte, Broadcom se négocie à 20,49x, Astera Labs à 22,62x et Marvell à 9,43x. Le prix actuel de l’action semble déjà avoir intégré un potentiel de hausse important lié à l’IA, laissant peu de place à la déception.

Le verdict : conserver pour l’instant, mais rester vigilant

CRDO présente un profil convaincant en tant que bénéficiaire pur de l’infrastructure IA avec une technologie différenciée, des résultats financiers en accélération et des opportunités de marché en expansion. L’expansion des marges, la génération de trésorerie et la base croissante d’hyperscalers soutiennent une thèse à long terme constructive.

Cependant, des multiples de valorisation élevés, une concurrence accrue et des incertitudes macroéconomiques tempèrent les attentes de hausse à court terme. Avec un rang Zacks #3 (Hold), CRDO occupe une position intermédiaire — pas une vente pure et simple, mais pas non plus une recommandation d’achat claire à ces niveaux.

Pour les investisseurs potentiels : la patience pourrait être récompensée. Attendre un point d’entrée plus favorable avant de lancer de nouvelles positions est une stratégie judicieuse.

Pour les actionnaires actuels : les fondamentaux à long terme soutiennent la détention malgré la volatilité, à condition que votre horizon temporel s’étende sur plusieurs années et que vous puissiez tolérer les risques cycliques inhérents aux dépenses en infrastructure IA.