Le paradoxe de Costco : pourquoi la performance boursière accuse un retard malgré l'excellence commerciale

Les machines opérationnelles de Costco tournent à plein régime, pourtant le marché la sanctionne à plusieurs reprises. Pour les investisseurs conscients en quête de valeur, ce décalage entre des fondamentaux exceptionnels et un cours en dégradation constitue à la fois une énigme et un avertissement sur la façon dont le marché valorise les histoires de croissance.

Une entreprise qui continue de livrer

Commençons par ce qui fonctionne indéniablement. La hausse des frais d’adhésion de septembre 2024 chez Costco—$5 pour Gold Star et $10 pour Executive—n’a guère entamé la fidélité. La société a rapporté un taux de rétention de 92,4 % aux États-Unis et au Canada, tandis que les renouvellements mondiaux atteignaient 89,8 %. Le revenu d’adhésion a augmenté de 14 %, plus du double de la croissance de l’année précédente. Ce n’est pas seulement de la fidélité client ; c’est le pouvoir de fixation des prix en action.

Les chiffres racontent l’histoire : le Q4 fiscal 2025 a livré un bénéfice par action de 5,87 $ et un chiffre d’affaires record de $86 milliards, surpassant largement les attentes des analystes. La croissance des ventes en magasins comparables a atteint 5,7 %, avec des points de vente internationaux poussant à 8,6 %. Et après un ralentissement numérique à 13,6 % de croissance au troisième trimestre, septembre a rebondi avec 26,1 % de croissance en e-commerce, suivi de 16,6 % en octobre. Si cette tendance se maintient, cela indique une véritable inflexion dans la stratégie en ligne de Costco.

La fidélité à la marque reste inégalée. La marque privée Kirkland Signature, la satisfaction des employés, et oui—ce combo hot-dog iconique à 1,50 $—créent des avantages semblables à une barrière naturelle que la plupart des détaillants ne peuvent qu’envier.

Le piège de la valorisation : où les investisseurs conscients doivent faire une pause

Voici où les mathématiques deviennent problématiques. COST se négocie à un ratio P/E futur de 49 malgré une baisse cette année. Cela représente 14 fois la valeur comptable—comparé au ratio P/E futur de 65 de NVIDIA, sauf que NVIDIA génère une marge brute de 70 % alors que Costco tourne à seulement 11 %. La marge opérationnelle de l’entreprise est inférieure à 4 %, ce qui signifie que toute compression de marge devient existentielle.

Pour un investisseur conscient, la question devient inconfortable : payez-vous des valorisations de semi-conducteurs pour un grossiste à faible marge ? Avec des marges de marchandises extrêmement fines, une inflation croissante et une incertitude sur les tarifs douaniers, la marge de manœuvre de Costco est limitée. À ce multiple de valorisation, même de modestes accros peuvent sembler catastrophiques.

La faiblesse des consommateurs monte en gamme

Des signes de dégradation des dépenses chez les consommateurs à faibles revenus ont émergé dans les récents rapports de résultats de McDonald’s et PepsiCo. Bien que l’adhésion chez Costco soit plutôt orientée vers les ménages aisés, la valorisation premium du titre n’offre aucune marge d’erreur. Si cette faiblesse se propage aux ménages à revenus plus élevés—moteur de la croissance de Costco—les résultats du premier trimestre 2026 pourraient décevoir de manière spectaculaire.

Le tableau technique se détériore

Depuis juin, les actions COST ont connu une baisse régulière, avec une accélération récente malgré des résultats positifs constants. La moyenne mobile simple sur 50 jours est passée en dessous de la moyenne sur 200 jours et agit désormais comme une résistance plafond lors de toute tentative de rebond. L’indice de force relative n’a pas atteint la zone de survente (en dessous de 30), suggérant que la baisse supplémentaire est probable. Le volume en balance est en baisse, signalant une sortie institutionnelle ou une réduction des risques—jamais un signe haussier.

Un motif en coin s’est formé avec des sommets inférieurs successifs. L’action a récemment revisité ses plus bas de 2025. Ces vents contraires techniques constituent une barrière redoutable à une inversion à court terme.

La conclusion pour les investisseurs soucieux de la valeur

L’activité de Costco reste redoutable. Mais le titre fait face à un problème totalement différent. À ces multiples actuels, le marché a intégré la perfection, laissant peu de marge pour la déception. Un investisseur conscient doit faire la distinction : l’entreprise est excellente ; la valorisation du titre est excessive. Jusqu’à ce que ces paramètres se réalignent—par une correction du cours ou une accélération des bénéfices—une position prudente reste de mise.