Les gains de Disney's Rush Hour Streaming entrent en conflit avec la reprise des parcs

La rentabilité du streaming atteint la vitesse de croisière

L’activité de streaming direct-to-consumer de Disney a connu une transformation sismique. Les résultats fiscaux 2025 de la société montrent un revenu d’exploitation du streaming en hausse à 1,3 milliard de dollars pour l’année complète — une inversion spectaculaire par rapport à la perte de $4 milliard il y a seulement trois ans. La dynamique du quatrième trimestre s’est encore accélérée, le streaming générant $352 millions de dollars de bénéfice d’exploitation, soit une croissance de 39 % en glissement annuel.

La base d’abonnés combinée de Disney+ et Hulu a atteint 196 millions à la fin du trimestre, avec 12,4 millions d’ajouts nets au cours des trois derniers mois seulement. Disney+ Core a attiré indépendamment 132 millions d’utilisateurs. L’annonce de décembre 2025 de la direction visant à consolider entièrement Hulu dans Disney+ d’ici 2026 témoigne de la confiance dans cette phase de streaming en heure de pointe — la société prévoit une marge opérationnelle de 10 % pour la plateforme intégrée en 2026, un jalon qui valide le pivot vers le direct-to-consumer.

Les parcs défient la baisse de fréquentation avec des gains de revenus

Alors que le streaming faisait la une, le segment Expériences a discrètement livré des résultats record. Le revenu d’exploitation annuel a atteint $10 milliard, en hausse de 8 %, avec seulement le quatrième trimestre générant 1,9 milliard de dollars, soit une augmentation de 13 %. La répartition géographique révèle des dynamiques divergentes : le revenu d’exploitation des parcs domestiques a augmenté de 9 % pour atteindre $920 millions, tandis que les parcs internationaux ont bondi de 25 % à $375 millions, stimulés par la surperformance de Disneyland Paris.

Plus intriguant encore, malgré une baisse de 1 % de la fréquentation domestique au premier trimestre de l’exercice 2026, la dépense moyenne par visiteur a augmenté de 5 %. Cette dynamique suggère que le positionnement premium reste intact même si le trafic des visiteurs se normalise après la pandémie. La direction prévoit une croissance à un chiffre élevé pour le revenu d’exploitation des Expériences en 2026, avec une dynamique davantage orientée vers la seconde moitié.

Les concurrents font face à des trajectoires de reprise fragmentées

La reprise du secteur des parcs à thème dans le divertissement révèle des contrastes marqués. La division Universal de Comcast montre comment des investissements en capital transformateurs peuvent changer la dynamique — le lancement d’Epic Universe en mai 2025 a alimenté une hausse de 19 % du chiffre d’affaires à 2,72 milliards de dollars au troisième trimestre. Cependant, la plateforme de streaming Peacock de Comcast est restée bloquée à 41 millions d’abonnés jusqu’en septembre 2025, réduisant ses pertes à $217 millions mais sans croissance.

Six Flags Entertainment a présenté une image plus sombre : la fréquentation du troisième trimestre 2025 n’a augmenté que de 1 %, atteignant 21,1 millions de visiteurs, tandis que les revenus ont diminué de 2 % pour atteindre 1,32 milliard de dollars. La fusion entre Six Flags et Cedar Fair attribue cette faiblesse à la pression promotionnelle et à un changement dans la composition de la fréquentation, qui tend vers des détenteurs de passes saisonniers à moindre dépense. La société combinée vise un EBITDA ajusté de 1,08 à 1,12 milliard de dollars pour 2025 tout en poursuivant $70 millions d’économies de coûts restantes.

Valorisation et perspectives

DIS se négocie à 16,81X le PER forward sur 12 mois, en dessous de la moyenne de l’industrie des conglomérats médiatiques de 18,74X. Les estimations consensuelles de Zacks prévoient un bénéfice par action de 6,60 dollars pour l’exercice 2026, impliquant une croissance de 11,3 % en glissement annuel. Au cours des trois derniers mois, l’action Disney a progressé de 1,1 %, surpassant la baisse de 4,8 % du secteur des biens de consommation discrétionnaire.

La convergence entre la rentabilité croissante du streaming et le pouvoir de fixation des prix durable des parcs positionne Disney différemment des opérateurs régionaux en difficulté face à la sensibilité des consommateurs. La prévision de la direction d’une croissance à deux chiffres du bénéfice ajusté jusqu’en 2027 repose sur ce modèle à double moteur — des marges de streaming qui s’étendent vers des chiffres à deux chiffres, tandis que les expériences premium maintiennent leur prime de revenus malgré une fréquentation normalisée.