Un champion de la fintech basé sur le cloud négociant avec une réduction de 40 % : ce que la gestion de Totem Point voit dans BILL Holdings

La configuration : Entreprise prospère alors que le marché stagne

BILL Holdings (NYSE:BILL) est devenue une étude de cas en matière de mauvaises évaluations du marché. Alors que les actions ont chuté de 38 % au cours des 12 derniers mois — bien en dessous de la hausse de 15 % du S&P 500 — l’entreprise sous-jacente continue d’exécuter avec une cohérence discrète. Ce décalage entre la performance dégradée de l’action et les résultats opérationnels résilients a apparemment attiré l’attention des investisseurs axés sur la valeur.

Totem Point Management, basé à New York, a récemment parié sur cette divergence, en établissant une position initiale de 71 225 actions au cours du troisième trimestre. Selon les dépôts SEC publiés le 14 novembre, la position avait une valeur de marché d’environ 3,77 millions de dollars au 30 septembre, représentant 3,36 % des actifs totaux sous gestion de la société 13F.

Pourquoi cela importe : Les chiffres racontent une histoire différente

À la clôture de vendredi à 55,23 $, le graphique de l’action BILL crie au détresse. Pourtant, les indicateurs opérationnels peignent un tableau nettement différent. Au dernier trimestre, la société a affiché un chiffre d’affaires total de 395,7 millions de dollars — une augmentation de 10 % d’une année sur l’autre. La croissance du chiffre d’affaires principal s’est accélérée à 14 %, portée par l’expansion des volumes de transactions et la croissance de l’adoption des abonnements.

L’activité de traitement des paiements a traité $89 milliard dans le volume au cours du trimestre seulement, desservant près de 500 000 entreprises dans le monde. Il ne s’agit pas de métriques vaines ; elles reflètent une véritable traction de la plateforme et une fidélité des clients, même si les investisseurs en actions sont devenus baissiers.

Le modèle économique : Revenus récurrents avec potentiel de croissance des transactions

BILL fonctionne selon une architecture à double source de revenus qui l’isole des vents contraires cycliques :

• Abonnements SaaS : Logiciel d’automatisation basé sur le cloud pour les comptes fournisseurs, comptes clients, gestion des dépenses et flux de paiement pour les petites et moyennes entreprises
• Frais de transaction : Monétisation du réseau de paiement lui-même, qui traite désormais près de $90 milliard par trimestre

Cette structure d’abonnement-plus-transaction génère des revenus récurrents prévisibles tout en capturant le potentiel de croissance du volume de transactions. La société sert des cabinets comptables, des institutions financières, des fournisseurs de logiciels, et un écosystème de plus en plus large de clients PME.

Contexte du portefeuille de Totem Point : Sélectif mais délibéré

Placer BILL en dehors de ses cinq principales positions ne diminue pas le signal de conviction. Le portefeuille concentré de Totem Point révèle une thèse autour de sociétés à forte croissance composante, négociant à des valorisations raisonnables :

• NVIDIA (NASDAQ : NVDA) : 14,28 M$ | 12,7 % des AUM
• Taiwan Semiconductor (NYSE : TSM) : 12,10 M$ | 10,8 % des AUM
• Take-Two Interactive (NASDAQ : TTWO) : 11,10 M$ | 9,9 % des AUM
• Spotify Technology (NYSE : SPOT) : 10,17 M$ | 9,1 % des AUM
• Micron Technology (NASDAQ : MU) : 9,79 M$ | 8,7 % des AUM

L’allocation BILL — bien que plus petite en termes absolus — s’inscrit aux côtés de franchises de croissance séculaire authentiques, suggérant que la direction considère l’opérateur fintech comme offrant une durabilité comparable à des multiples de valorisation compressés.

Le paradoxe : Pression sur la marge masquant l’expansion

Le tableau financier de BILL révèle pourquoi le marché s’est refroidi :

La rentabilité à court terme reste modeste par rapport au chiffre d’affaires, probablement en raison d’investissements dans l’ampleur de la plateforme et l’expansion géographique. Les investisseurs habitués aux histoires de croissance SaaS, qui commandent des valorisations premiums, ont puni BILL en conséquence. Pourtant, cette même compression de marge pourrait indiquer une réinvestissement agressif dans un marché adressable en rapide expansion.

La thèse sous-jacente : La croissance comprimée dans la reprise

Ce qui distingue le déclin structurel de la déception cyclique se révèle souvent dans les résultats trimestriels. La poursuite de l’accélération du chiffre d’affaires de BILL, associée à des indicateurs d’adoption stables, suggère que le marché anticipe des résultats pires que ce que justifient les fondamentaux.

Le prix de l’action à 55,23 $ limite fortement les attentes. Si l’entreprise finit par démontrer une amélioration de l’économie unitaire et de la levée d’exploitation — ce qui n’est pas improbable étant donné le modèle d’abonnement plus transaction — la valorisation actuelle offre un potentiel asymétrique pour un capital patient.

La prise de position de Totem Point Management semble moins relever d’une opération de rebond spéculative et plus d’un pari calculé sur une infrastructure fintech dont la barrière à l’entrée (paiement intégré, intégration de logiciels comptables) reste intacte malgré l’érosion du sentiment à court terme.