La stratégie de trésorerie crypto de MSTR vaut-elle le risque après une chute de 50 % ?

Les avoirs en Bitcoin créent une opportunité asymétrique

MicroStrategy (MSTR) a récemment subi une forte baisse. L’action a chuté de près de 50 % en trois mois, faisant frissonner la plupart des investisseurs. Mais voici le truc — parfois, les plus grandes opportunités se cachent derrière les graphiques qui semblent les pires.

Alors que des concurrents comme CleanSpark (CLSK), Riot Platforms (RIOT), et Marathon Digital (MARA) ont diminué respectivement de 13,5 %, 15 %, et 42,5 % sur la même période, la chute plus marquée de MSTR raconte une histoire différente. L’effondrement provient des fluctuations du prix du Bitcoin impactant les bénéfices via la comptabilité à la juste valeur, plus la compression du multiple mNAV même si l’exposition au Bitcoin a explosé.

Mais séparons le bruit du signal.

La forteresse Bitcoin inégalée de MSTR

MicroStrategy a construit quelque chose que ses concurrents ne peuvent pas facilement reproduire — une trésorerie massive en Bitcoin qui dépasse largement celle de tous les autres. À la mi-décembre 2025, la société détenait environ 671 268 BTC, avec des achats récents de 10 645 BTC juste quelques jours auparavant. Il ne s’agit pas de détentions supplémentaires ; le Bitcoin est devenu l’actif de réserve principal de l’entreprise.

La société a levé 19,8 milliards de dollars depuis le début de l’année, convertissant systématiquement du capital en Bitcoin et atteignant environ $71 milliard en valeur d’actifs numériques. Contrairement à des mineurs comme CleanSpark (qui se concentre sur le taux de hachage et l’efficacité énergétique) ou Riot Platforms (qui exploite des opérations minières verticalement intégrées), la stratégie de MSTR est une accumulation purement bilan.

La direction a souligné que tous les Bitcoins resteront libres de toute charge, préservant la flexibilité financière. L’objectif de rendement de 30 % en BTC pour 2025 montre qu’ils jouent à long terme la carte de la capitalisation.

La machine à capital se alimente elle-même

Voici où cela devient intéressant. MSTR a lancé en 2025 une plateforme innovante de titres préférentiels — émettant STRF, STRK, STRD, et STRC. Cela a généré environ 6,7 milliards de dollars en fonds propres préférentiels, réduisant la dépendance à la dette convertible.

La vraie innovation ? Des programmes actifs (ATM) de marché qui offrent un accès constant et flexible au capital. Au T3 2025, ils ont levé $217 millions via STRF ATM, $153 millions via STRK ATM, et 48,5 millions de dollars via STRD ATM. Cette approche permet à MSTR d’accumuler opportunistiquement du Bitcoin sans appels de capitaux massifs ponctuels.

La valorisation crie sous-évaluée

MSTR se négocie à 0,91X du prix comptable trailing contre une moyenne sectorielle de 3,18X. Traduction : le marché anticipe une douleur sérieuse à court terme et sous-évalue la base d’actifs à long terme.

Pour les investisseurs en valeur, c’est soit un piège, soit une porte d’entrée. La question est laquelle.

Les bénéfices peignent un tableau mitigé

L’estimation des bénéfices pour 2025 s’établit à 78,04 $ par action (inchangé depuis 30 jours), une forte hausse par rapport à la perte de 6,72 $ en 2024. C’est une vraie amélioration. Mais les estimations consensuelles pour 2026 atteignent 51,60 $ par action — une baisse de 33,88 % d’une année sur l’autre.

Ce déclin reflète l’augmentation des obligations de dividendes fixes et des charges d’intérêts qui grignotent les profits. La situation technique n’aide pas non plus — MSTR se négocie en dessous des moyennes mobiles à 50 et 200 jours, ce qui indique une tendance baissière.

La stratégie de conservation vs. le risque

L’attrait à long terme de MSTR est réel : une échelle Bitcoin de premier ordre, une structure de capital innovante, et une valorisation en discount. La solidité de son bilan est assurée, et l’accumulation de Bitcoin continue malgré la volatilité à court terme.

Mais les vents contraires à court terme sont forts. Des coûts fixes plus élevés, des problèmes de visibilité sur les bénéfices, et une dynamique technique négative créent un risque réel à court terme. La baisse de 50 % de l’action n’a pas dissipé le brouillard — elle a créé de la confusion.

Le verdict : À conserver pour l’instant. La thèse à long terme reste intacte, mais la configuration technique et les prévisions de bénéfices mitigées ne justifient pas un achat agressif à ce stade. Attendez soit une reprise technique, soit une trajectoire de bénéfices plus claire avant d’augmenter l’exposition.