Les actions de USA Rare Earth vont-elles surperformer ? Peser le risque contre la spéculation

Le défi de l’exécution avant le soutien gouvernemental

Le récit d’investissement autour de USA Rare Earth (NASDAQ: USAR) repose sur un paradoxe crucial : alors que la possibilité d’un soutien fédéral reste séduisante, l’entreprise doit faire face à d’importants obstacles opérationnels qui pourraient faire ou défaire la thèse d’investissement. Depuis son introduction en bourse en mars, l’action a connu une volatilité importante alors que les investisseurs doivent jongler entre deux forces opposées — le risque d’exécution et les perspectives d’intervention gouvernementale.

Le défi principal réside dans l’approche de développement non conventionnelle de l’entreprise, « mine à aimant » (mine to magnet). Plutôt que de suivre le parcours traditionnel consistant à commencer par l’extraction minière puis à construire des installations de traitement, USA Rare Earth a inversé la séquence. La direction construit une usine de production d’aimants à Stillwater, Oklahoma, tout en planifiant simultanément le développement du gisement minéral de Round Top au Texas. Ce découpage inversé signifie que l’usine de Stillwater, prévue pour une mise en service commerciale en 2026, dépendra initialement de sources de matériaux externes.

Le problème de dépendance à la chaîne d’approvisionnement

Pour que cette stratégie fonctionne, il est devenu essentiel d’assurer une chaîne d’approvisionnement non chinoise. La récente acquisition de Less Common Materials (LCM), fabricant de métaux et alliages de terres rares basé au Royaume-Uni et opérant en dehors des réseaux d’approvisionnement chinois, répond directement à cette vulnérabilité. Les accords d’approvisionnement existants de LCM avec des entreprises comme Solvay et Arnold Magnetic Technologies offrent une génération de revenus immédiate — une étape cruciale pour assurer la trésorerie pendant la montée en puissance de l’usine d’Oklahoma.

Cependant, cette dépendance crée une vulnérabilité temporelle. La société doit atteindre plusieurs jalons simultanés : mettre en service l’usine de Stillwater d’ici 2026, achever l’étude de pré-faisabilité de Round Top au troisième trimestre 2026, et maintenir un flux ininterrompu de matériaux provenant de LCM. Tout retard dans ces échéances pourrait entraîner des défaillances opérationnelles plus larges.

Le soutien du gouvernement : la véritable histoire

Sous le récit opérationnel se cache le véritable moteur du marché. Les investisseurs ne spéculent pas principalement sur la capacité de l’entreprise à exécuter son plan d’affaires — ils parient sur la possibilité que le Département de la Défense des États-Unis et le gouvernement fédéral interviennent activement pour développer la capacité nationale de production d’aimants en terres rares, à l’image des mécanismes de soutien accordés à MP Materials ces dernières années.

Ce raisonnement a du mérite. La domination persistante de la Chine dans la production d’aimants en terres rares, combinée à la détérioration des relations commerciales et à la compétition stratégique technologique, crée une incitation réelle à l’action gouvernementale. Les aimants en terres rares sont essentiels pour les applications de défense, les infrastructures d’énergie renouvelable et la fabrication avancée de semi-conducteurs. Une base d’approvisionnement nationale représente un intérêt légitime pour la sécurité nationale.

Cependant, cette logique comporte une caveat importante : aucun soutien officiel du gouvernement ne s’est concrétisé, aucun contrat d’approvisionnement avec de grands fabricants n’a été annoncé, et l’environnement politique reste incertain. L’action se négocie essentiellement sur un scénario « et si » plutôt que sur des développements confirmés.

L’année 2026, année de la preuve

La performance boursière de l’entreprise dépendra largement de ce qui se passera en 2026 et au-delà. Pour les investisseurs envisageant une exposition, cette année devient le point d’inflexion critique. La réussite nécessiterait une exécution sans faille sur plusieurs fronts — augmenter la capacité de production de Stillwater, maintenir l’approvisionnement en matériaux de LCM, faire progresser l’étude de faisabilité de Round Top, et potentiellement obtenir un intérêt ou un soutien préliminaire du gouvernement.

Le gisement de Round Top lui-même représente un potentiel considérable. La direction le décrit comme « le gisement connu le plus riche des États-Unis en éléments de terres rares lourdes, gallium et béryllium ». Cependant, une étude de pré-faisabilité révélant une viabilité commerciale n’est qu’une étape. Passer de l’étude au développement réel nécessite du capital, des permis, des approbations environnementales et des accords de commercialisation — autant de variables incertaines.

Évaluation des risques pour le positionnement du portefeuille

D’un point de vue risque-rendement, USA Rare Earth présente un profil à haut risque, haut rendement. Le scénario optimiste — une exécution réussie couplée à un soutien fédéral — pourrait générer des retours substantiels pour les actionnaires. La face sombre comprend plusieurs modes d’échec : retards de construction, disruptions de la chaîne d’approvisionnement, déceptions sur l’étude de faisabilité, ou absence d’action gouvernementale.

Ce profil de risque asymétrique rend l’action inadaptée comme position centrale dans un portefeuille. Les investisseurs traditionnels recherchant stabilité ou diversification devraient éviter cette position totalement. Cependant, elle pourrait mériter une inclusion dans la partie spéculative d’un portefeuille pour les investisseurs à haute tolérance au risque, avec des horizons d’investissement étendus et une acceptation du risque de perte totale.

La performance de l’action dépendra finalement moins de l’exécution de la direction (bien que cela soit crucial) et plus des décisions politiques fédérales qui échappent au contrôle de la direction. Jusqu’à ce que le soutien du gouvernement se concrétise ou que l’entreprise démontre une capacité de production commerciale durable, il s’agit d’un investissement spéculatif plutôt que d’une opportunité basée sur des fondamentaux.